燃料油投资策略周报：库存环比增加 燃油价格维持震荡

王扬扬 (F3034541，Z0014529) wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 戴佳玲 （F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：宽幅震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2105运行区间[1950，2250]，LU2103运行区间在[2550，2850]。 ◼ 逻辑驱动 目前，三地燃油库存均录得上涨，富查伊拉地区库存已经连续三周录得增加，总量回升至1100万桶以上，表明库存端仍有一定压力。高硫燃料油方面，随着欧洲炼厂检修期的结束，开工率的逐步回升将使得供应略有上涨。同时沙特和巴基斯坦对高硫燃料油的需求要低于前几个月，基本面边际转弱。船用油市场仍未出现显著变化，低硫燃料油的需求依旧需要等到时机。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 ◼ 风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2020年12月21日 库存环比增加 燃油价格维持震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2105运行区间[1950，2250]，LU主力运行区间在[2550，2850]。单边主要驱动来自于原油，而原油近期由于需求恢复速度不佳，处于震荡阶段；而燃油受到全球疫情恶化的影响，船燃市场仍未释放明显利好信号，也处在中性阶段。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周燃油价格表现为上涨，主要得益于成本端原油价格的提振，FU2105合约在12月18日录得2170元/吨，周涨幅为5.54%；LU主力合约12月18日录得2651元/吨，周涨幅为1.80%。12月18日舟山保税燃油IFO380、VLFSO分别录得362美元/吨、418.5美元/吨，环比上升0美元/吨和10美元/吨。 2.2 供应较为宽松 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策，并已经公布第一批1000万吨出口配额，鼓励炼厂生产低硫燃料油。目前，以中石化、中石油、中海油等为代表的国企已经积极投入低硫燃料油的生产，2020年计划产能分别为1000、400、360万吨。而全球目前面临柴油过剩的局面，压缩柴油的产出率同时提高低油燃油的产出占比，或也是炼厂调节利润的方式之一。 此外，在全球各大港口的加注环节中，由于驳船在装载低硫燃料油后，为避免被高硫污染，一般短期内不会选择来运载高硫燃料油，而需求7-10天的统筹安排时间，这就使得高硫燃料油的获取途径进一步减少。不过，随着美国新一任总统拜登的上台，以出口重质原油的委内瑞拉等国已经计划增大原油出口，相当于生产燃料油的原料供应将增加。此外，随着欧美炼厂检修的逐渐结束，开工率的回升将进一步加大高硫燃料油的供应。因此，高硫燃料油在供应端相较前期将略显宽松。 目前，OPEC+仍处在主动减产阶段，但整体减产执行率略有下滑，主要是由于伊拉克原油产量的增长。此前市场预期的OPEC+将把目前770万桶/日的减产规模延长至明年一季度末的愿望并没有实现。OPEC+同意在2021年1月份增长原油50万桶/日，然后逐月举行部长级会议讨论后续的产油协议。这样，接下来原油供应将略微宽松，相对应的燃料油的供给也可能出现小幅增长。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC6.66378-183.6281.9173-25.944.676.74%<-115.1>63.3<-159.65>107.9LU-SC108.86985.9102132.823105.69.862.91%<86.1>125.2<76.2698>135.0LU-FU6494431110651.4177.350.55%<296.9>1005.9<119.663>1183.2FU05-FU09130-2229587-152.9519.470.70%<-1191.7>885.9<-1711.1>1405.3FU09-FU0175-5122229177.5469.858.63%<-762.19>1117.2<-1232>1587.0向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.3 需求仍需等待船用油市场的恢复 需求端，当前整体船燃的需求难以估计量化，BDI指数本周维持震荡走势。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，新加坡市场的供需格局有走弱的可能。然而高低硫价差已经达到了较窄的水平，成本端对低硫燃料油的冲击或将转向于高硫燃料油。前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。前期由于新冠疫情造成的影响，很多安装脱硫设备的船舶被困在船厂。但是其中有一部分已经完成了脱硫塔的安装，因此船用油市场对高硫燃料油的需求有所恢复。不过，沙特对高硫燃料油的需求远低于前几个月。此外，最近巴基斯坦也放弃了求购高硫燃料油船货的第二轮进口标书。高硫燃料油在需求上边际转弱。 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，炼厂开工率在逐渐回升，但炼厂用燃料油的需求仍未完全恢复。同时新冠确诊病例的不断新增导致全球的经贸活动复苏势头再次回落，船用油需求也较为缓慢，因此，需求仍需等待时机恢复。 2.4 库存仍有一定压力 库存方面，2020年12月16日的一周，新加坡渣油库存2282.9万桶，比前周增加46.8万桶，增幅为2.09%；12月17日，ARA 地区渣油库存环比增加9.2万吨，录得126.6万吨，环比增幅为7.86%；12月14日，富查伊拉地区重油库存一周增加了112万桶，录得1132.7万桶，增幅达11%，这已是连续三周录得库存上涨。目前三地燃油库存均录得上涨，表明库存方面仍有一定压力。 2.5 小结 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响。最近新冠疫苗开始陆续投入使用，提振了市场对经济恢复和需求增长的信心，原油价格的上涨，带动燃油价格同时上升。但欧美地区新冠肺炎确诊病例不断新增的现实还是引发了市场对需求的担忧。目前，三地燃油库存均录得上涨，富查伊拉地区已经连续三周录得增加，库存已经回升至1100万桶以上。高硫燃料油方面，随着欧洲炼厂检修期的结束，开工率的逐步回升将增加供应。此外，在需求上巴基斯坦、沙特等国家对高硫燃料油的需求不如前几个月，基本面边际转弱。船用油市场并没有出现显著的变化，低硫燃料油的需求仍需等待时机。 当前燃料油库存压力仍在，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 -40-200204060801001201401602013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2M1-M2M1-M3 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42014-2018年平均值2020年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 -350-300-250-200-150-100-50050100150 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651