燃料油投资策略周报：库存环比下降 价格维持震荡

王扬扬 从业资格号：F3034541 投资咨询号：Z0014529 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：宽幅震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2101运行区间[1750，2050]，LU2101运行区间在[2100，2450]。 ◼ 逻辑驱动 目前，新加坡渣油库存已经降至过去五年的均值以下；富查伊拉地区库存也已连续第四周录得下降，来到了年内的最低水平；欧洲ARA地区库存同样录得降低，三地的库存状态表明低硫燃料油仍有一定的需求。疫苗不断传出的利好消息使得市场得到一定提振，船用油市场正在缓慢恢复中。不过全球新冠肺炎确诊病例的不断增加仍是抑制航运市场的主要原因，船用油的大面积复起仍需等待时机。高硫燃料油方面，供应端依旧维持偏紧局面，需求上得到炼厂和发电厂的支撑，基本面相对强势。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 ◼ 风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2020年11月23日 库存环比下降 价格维持震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2101运行区间[1850，2050]，LU2101运行区间在[2100，2450]。单边主要驱动来自于原油，而原油近期由于需求恢复速度不佳，处于宽幅震荡阶段；而燃油受到全球疫情恶化的影响，船燃市场仍未释放明显利好信号，也处在中性阶段。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周燃油价格稍有上涨，主要是受到成本端原油价格的支撑，FU2101合约在11月20日录得1849元/吨，周涨幅为3.24%；LU主力2101合约11月20日录得2346元/吨，周涨幅为2.40%。11月20日舟山保税燃油IFO380、VLFSO分别录得320美元/吨、356美元/吨，环比上升3美元/吨和7.5美元/吨。 2.2 高硫供给收缩 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策，并已经公布第一批1000万吨出口配额，鼓励炼厂生产低硫燃料油。目前，以中石化、中石油、中海油等为代表的国企已经积极投入低硫燃料油的生产，2020年计划产能分别为1000、400、360万吨。而全球目前面临柴油过剩的局面，压缩柴油的产出率同时提高低油燃油的产出占比，或也是炼厂调节利润的方式之一。 除了炼厂主动生产低硫燃料油，进一步压缩了高硫燃料油的生产空间的因素外，以出口重质原油的委内瑞拉、俄罗斯目前仍在美国的制裁中，而以产出中重质原油为主的各OPEC产油国正因为低迷的油价积极减产中，相当于生产燃料油的原材料受到了限制，因此我们预估产量也会受到涉及，相当于出现高硫燃料油的被动减产。此外，在全球各大港口的加注环节中，由于驳船在装载低硫燃料油后，为避免被高硫污染，一般短期内不会选择来运载高硫燃料油，而需求7-10天的统筹安排时间，这就使得高硫燃料油的获取途径进一步减少。 目前，OPEC+仍处在主动减产阶段，并有望继续延长当前的减产计划3-6个月，同时也不排除继续加大减产力度的可能。据二手资料显示，OPEC 10月原油产量为2439万桶/日，减产执行率达到了103%。若接下来OPEC继续执行减产计划的话，原油供应将不会放宽松，相对应的燃料油的供给也将继续偏紧。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC33.7268-183.6281.9173-27.144.891.28%<-116.7>62.5<-161.45>107.3FU05-FU09-162-2119587-156.0510.850.47%<-1177.608481>865.7<-1688.4>1376.51FU09-FU01290-5122119175.0460.259.87%<-745.4808862>1095.4<-1205.7>1555.6LU-SC92.737886.44132.82105.9410.0690.53%<85.820827234>126.061<75.7608>136.121LU-FU5134711110742.7191.788.47%<359.4082082>1126.0<167.757>1317.7向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.3 高硫燃料油需求相对强势 需求端，当前整体船燃的需求难以估计量化，BDI指数本周在1100附近震荡。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，新加坡市场的供需格局有走弱的可能。然而高低硫价差已经达到了较窄的水平，成本端对低硫燃料油的冲击或将转向于高硫燃料油。前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。目前，高硫燃料油的需求主要来自炼厂方面的支撑，美国对高硫燃料油的需求仍在一定高位。同时由于天然气价格的走高，高硫燃料油作为发电燃料的经济性凸显，巴基斯坦对高硫燃料油的需求又将缓解部分压力，使高硫燃料油基本面得到支撑，要相对的强于低硫燃料油。 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，炼厂开工率在逐渐回升，但炼厂用燃料油的需求仍未完全恢复。同时新冠确诊病例的不断新增导致全球的经贸活动复苏势头再次回落，船用油需求也较为缓慢，因此，需求仍需等待时机恢复。 2.4 库存压力缓解 库存方面，2020年11月18日的一周，新加坡渣油库存2200.2万桶，比前周减少104.4万桶，降幅达4.53%，目前已经低于过去五年的均值；11月20日，ARA 地区渣油库存环比减少4.3万吨，录得130.2万吨，环比降幅为3.2%；11月16日，富查伊拉地区重油库存一周减少了77.5万桶，录得816.6万桶，跌幅达8.7%，这已经是连续第四周录得库存减少，已降至年内最低水平。富查伊拉当地的地堡活动被取消，需求低迷而供应充足。市场消息人士指出，这导致富查伊拉交付的含硫0.5%的船用燃料的价格在近几日下跌。目前三地库存均处在去库阶段，虽然ARA地区的库存仍处在历史偏高位置，但库存压力有所缓解。当前FU主力合约为2101合约，年底会面临19年仓单的集中注销，需要注意逼仓的风险。 2.5 小结 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响，不断有国家开始出台禁“疫区”船舶靠泊的政策，船用油的需求再度受抑。目前，新加坡渣油库存已经降至过去五年的均值以下；富查伊拉地区库存也已连续第四周录得下降，来到了年内的最低水平；欧洲ARA地区库存同样录得降低，三地的库存状态表明低硫燃料油仍有一定的需求。疫苗不断传出的利好消息使得市场得到一定提振，船用油市场正在缓慢恢复中。不过全球新冠肺炎确诊病例的不断增加仍是抑制航运市场的主要原因，船用油的大面积复起仍需等待时机。高硫燃料油方面，供应端依旧维持偏紧局面，需求上得到炼厂和发电厂的支撑，基本面相对强势。 当前燃料油库存压力已经有所缓解，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，燃油市场面临疫情带来的需求压制，短期维持宽幅震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 -40-200204060801001201401602013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2M1-M2M1-M3 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/2 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32014-2018年平均值2020年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42014-2018年平均值2020年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 -350-300-250-200-150-100-50050100150 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话