东吴：半导体专家交流—成长股系列电话会议纪要20180422

时间：2018年4月22日主题：外资龙头看中国芯片自主化之路专家：美国某芯片设计公司中国区总裁，先后在多家半导体设计公司就职，对于模拟、功率、信号等领域尤为擅长。主持人：电子首席谢恒主讲人：传媒互联网首席张良卫计算机首席郝彪机械军工首席陈显帆电力设备新能源曾朵红通信首席策略分析师王杨专家主题纪要：外资龙头看中国芯片自主化之路（东吴电子）Q：如何评价国内半导体发展态势？A：对国内制造业杀伤力较大。大多数功率器件在国内无可替代。国内半导体器件在一些应用领域有所突破，但在整体布局，无论晶圆的生产、制造还是半导体设备，全球前十大均没有国内企业的位置。对于要求较高的领域如国防军工，目前处于完全被动、只能依赖进口的状态。Q：中兴通讯禁止令有哪些影响？A：库存消耗完之后出货会停止。如果禁令无法解除或暂缓，公司无法继续生产。Q：听说中国在军工领域早已实现自主化生产，之后是否有可能从军工领域转移过来？A：军工领域一些技术可以实现国产化，但良率很低，成本高。相信军工一部分技术可以应用于其他领域，实现国产化，但剩下一部分还有很长的路要走。Q：具体来说，在未来一段时间，国内有望在哪些领域获得突破？A：但消费类级别电源管理、触控、功放等还可以。但高功率的器件以及最先进的存储行业，都被高度垄断，短期内打破垄断的可能性极小。Q：光刻机除了美国是否有其他国家在做？A：光刻机美国没有做，国外主要是荷兰的ASML等。然而，美国以外的国家，他们的设备也会用到美国部分专利，如果没有美国授权，就无法出售给中兴通讯。Q：华为是否也比较被动？A：目前来看，华为被制裁的可能性较小。Q：如何看待国内MOSFET行业？A：整个MOSFET行业处于缺货状态，欧美大厂认为MOSFER利润率比较低，淘汰了很多产能，给国内企业带来很多机会。Q：对于模拟器件，国内像圣邦股份、富满电子和韦尔股份，怎么看？A：模拟半导体的情况比较类似，这些国内公司处于比较早期的状态。模拟器 件需要积累和沉淀，产品类型很多，只有个别产品的企业依然没有足够竞争力，产品的丰富程度很重要。国内处于在替代国外厂商最低端产品的过程，未来仍需要的时间。Q：在功率半导体领域，国内厂商怎么做才能实现超越？看好哪些公司？A：半导体行业需要积累。国内厂商弯道超车最好方法，主要是通过变相并购、和美国以外的企业交流等方法。但遗憾的是，国内的发展势头已经引起美国警惕，因此并购难度加大。我认为，目前只能尽量和欧洲厂商如英飞凌等寻求合作，另外从国外招揽人才。Q：国内有一些研究机构在做第三代半导体，国内在这个领域有弯道超车可能性吗？A：仍需要市场化驱动，不能完全依靠研究机构。可以和美国以外企业寻求合作，生产一些产品。Q：国内MEMS发展如何？A：国内MEMS的发展由于政策支持，已经快于其他半导体领域，但利润率较低。Q：对中国的量子芯片和AI芯片怎么看？A：量子芯片的概念太前沿。但AI芯片的门槛没有很高，国内厂商如果计划在AI领域突破，难度比其他半导体领域小一些。Q：国内Foundry是否有些过剩？A：国内Foundry是有些过剩，虽然有很多晶圆厂，但和台湾的厂商相比，差了好几代，短期内水平难以接近。Q：我们和国外的差距是由于我们的技术做不出来？还是因为我们能做出来，但是被国外专利所限制？A：有一部分是我们做不出来，另一部分是受专利限制。比如存储领域，国内一些技术在国内可以用，但是如果出口，由于美、日、韩早已申请过很多专利，我们无法出口。也有一些规避方法，比如国内华为拥有一些IP，可以和高通相互授权。但是在我们完全没有IP的领域，没有资源可以交换。国内现在不仅受美国限制，同时也被日、韩所限制。如果国内要发展，首先半导体领域很大，我们可以找出一些国外没有覆盖很好的区域寻求突破。第二，我们可以在全球范围内，寻找愿意合作的国家合作。Q：国内半导体哪些领域做的比较好？A：在数字领域，海思做的还可以。在模拟领域，如圣邦微等。在存储领域，兆易创新进步势头较大。Q：短期内哪些领域、公司有机会实现突破？A：在消费类领域机会较大，如汇顶科技等。Q：现在中兴通讯时间可以看作个案，但假设贸易战全面升级，华为等公司也被殃及，那么美国、欧洲等公司自身是否会遭受损失？A：首先我认为华为不会受影响。另外，像美国领导人是商人出身，不会做双输的决策。在中兴禁止令之后，美国个别企业会有影响，但对于高通、TI等大公司影响很小。不过假如贸易战影响到华为，那么美国厂商收到的反作用会是 中兴的几倍，是双输的局面。Q：中兴的产品能否在国内寻求替代？A：加入完全使用国内零配件替代，消费类产品使用体验会大幅降低。在军用领域，对芯片要求极高，国内产品达不到要求。传媒互联网行业对于全国网络安全和信息化工作会议的解读：1、定位高，值得重视。本次会议是中央首次召开全国网络安全和信息化工作会议（2014年为领导小组会议，2016年为工作座谈会），参会范围最广（全国、所有常委、所有相关省、部委单位），习近平首次提出，信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇，且会议将一系列言论赋予“思想”的名称（至少着眼于未来十年）。2、主要内涵是前几次会议的延续，但进行了定调。思想主要集中在加强网上正面宣传、维护网络安全、推动信息领域核心技术突破、发挥信息化对经济社会发展的引领作用、加强网信领域军民融合、主动参与网络空间国际治理进程、自主创新推进网络强国建设七个方面。3、与传媒相关部分主要在“加强网上正面宣传”部分。对于传媒行业而言，短期会有一定影响。发言中表明“要压实互联网企业的主体责任，决不能让互联网成为传播有害信息、造谣生事的平台”，同时网络治理是“党委领导、政府管理、企业履责、社会监督、网民自律等多主体参与，经济、法律、技术等多种手段相结合”的格局。这表明未来会明确互联网企业的主体责任，【今年两会至今视频企业的内容整治也随之可以理解，判断可能既是对本次会议的铺垫，也是提前预演本次会议精神的落地，判断或许对互联网平台企业的内容保持一个强监管的状态，也会影响内容制作导向及格局。】计算机行业自主可控产业链，从底层到应用层包括芯片、网络设备、服务器+PC、存储、操作系统、数据库、中间件、应用软件等。计算领域是国内外差距已经没有那么大的领域，纯国产的系统性能目前已经能满足基本的办公需求，并且具有初步的生态。如果国产替代，计算领域已经能够实现。由于产业链比较长，涉及的环节和公司太多，我们今天具体先不展开阐述，可以参考我们之间发布的自主可控报告。推荐标的：首选产业链高弹性环节的龙头，芯片和整机领域的中国长城、基础软件的中国软件、系统集成的太极股份、网络安全的卫士通和启明星辰、应用软件的用友网络。关注产业链其它受益标的：图形处理环节景嘉微；服务器中科曙光、华胜天成、浪潮信息、天玑科技；中间件东方通、立思辰；数据库银信科技、南大通用；网络安全北信源、绿盟科技、南洋股份；存储同有科技；PC联想控股、华东电脑；高端计算完整生态的华胜天成；具有一定生态能力的紫光股份、浪潮信息、中科曙光。芯片和整机：中国长城1、飞腾是目前最成功的国产处理器，已能满足产业化条件：目前国产服务器 芯片主要包括申威、飞腾、兆芯、POWER、中科曙光与AMD合作的芯片等；移动端处理器芯片主要包括华为海思、紫光收购的展讯和锐迪科。飞腾是目前最成功的国产处理器，飞腾1500A芯片是集团与国防科大共同研制的一款最新国产处理器，基于ARM架构的完全自主可控国产芯片，制程采用28nm先进制程，于2015年发布。飞腾1500A芯片在专业性能测试中与X86架构下的因特尔酷睿i5评分相差无几，能够满足除办公外多种需求，具备国产替代条件。2、生态体系非常完整：CEC集团是目前国内唯一一家能够实现芯片、整机、操作系统全套自主可控的集团。CEC体系内，终端和服务器整机平台是长城电脑；中国软件可以提供网络设备（收购迈普通信）、操作系统（中标和麒麟）、数据库（武汉达梦）、系统集成（特一级资质），并且CEC牵头与集团外的合作伙伴搭建了完整生态，比如在应用层，有ERP国内龙头用友网络等合作伙伴。去年，公司和CEC集团签订协议，集团会先把飞腾芯片13%股权转让给中国长城，意味着后续集团芯片资产会注入公司。基础软件领域：中国软件1、中国软件作为CEC集团旗下的软件平台，致力于为基于国产替代的硬件产品提供完善的软件生态体系。目前公司产品涵盖麒麟操作系统、达梦数据库、中软防水坝系列安全产品等全生态产品，2、研发大量投入，资本化很低，未来费用摊销基本没有。集成领域：太极股份：1、CETC集团的上市公司，最早拿到4家系统集成特一级的公司，政府渠道方面能力很强。2、在整合金蝶中间件、人大金仓、慧点科技、量子伟业（收购还未完成）后，公司除了集成，在自主可控产业链其它领域也有较多布局。安全产品类：卫士通1、2016年和CETC联合发布交换机和服务器的自主可控产品。此外，公司还做自主可控的加密芯片。2、网络安全的运营，公司是网络安全最主要的央企上市公司。网络安全：启明星辰党政军网络安全采用国产芯片后的市场预计存量替代有200亿市场。启明星辰通过终端安全来强化云-网环节安全的产业链话语权，布局云-网-端安全最重要的据点。牵手腾讯推出云子可信终端安全系统，与北信源的合作进一步强化在企业级终端安全的布局，抢占云-网-端整体安全的制高点。公司此前研发的基于龙芯的国产防火墙等还拿到了财政部的研发补助，目前在政府安全运维方面跑马圈地，也是拿下一线城市最多的安全公司。应用软件：用友网络此前ERP已经纳入国产替代的范畴，用友拿到了两家公司的试点，分别替代sap和oracle。高端ERP市场的替代空间预计过100亿。通信行业上周通信板块较大幅度回调，中兴事件发展的不确定性给通信板块带来较大冲 击。市场对通信板块形成一定悲观预期。2）全国网络安全和信息化工作会议召开，习近平总书记提出加速推动信息领域核心技术突破，建设网络强国。3）三大运营商5G试点城市确定。4）中国移动、中国联通公布一季度运营数据，通信行业景气度保持提升。5）烽火一季度营收继续领先增长，财务结构优化。关于中兴事件的主要观点：我们从两个情景看待本次事件影响【假使本次制裁仅针对中兴】中兴的业务将受到明显冲击，但将带动光芯片、射频器件、工业设计软件等领域国产化替代进程加速，即使5G网络部署因本次事件有所延迟，我国5G板块也将受益于自主创新和国产替代。【假使本次制裁扩大化】1、华为、烽火等一系列公司遭受美国打压，我国通信产业将面临较多经营压力，通信板块将遭遇短期博弈风险。2、中长期来看，我国产业升级大趋势是不可阻挡的，在“政策扶持+科技赶超+内需支撑”下自主创新标的将深度受益，光芯片、射频器件、工业设计软件等行业将迎来新一轮发展。投资建议：1、5G以及自主创新的确定性+持续性机会：烽火通信（18/19年EPS1.09/1.57元，估值26/18倍）、光迅科技（18/19年EPS0.77/1.05元，估值37/27倍）、博创科技、中兴（停牌）；射频器件：东山精密、深南电路；北斗：海格通信、华力创通、振芯科技。2、和高通合资芯片公司的大唐电信也可以重点关注（注意年报后可能ST的情况）。3、网络信息安全的弹性成长机会，关注烽火通信、凯乐科技（18/19年EPS1.84/2.64元，估值18/13倍）、初灵信息、通鼎互联。4、物联网(包括工业互联网)的结构性成长机会，关注汉威科技（18/19年EPS0.55/0.71元，估值26/20倍）、高新兴、日海通讯。机械军工行业坚定看好半导体设备国产化的投资机会1）硅片制造环节，供需缺口带来硅片国产化投资浪潮根据国际半导体产业协会（SEMI）最新公布的硅晶圆产业分析报告显示，2017年全球硅晶圆出货总面积较2016年增加10％，达11810百万平方英寸，市场营收规模增长至87亿美元。同比+21%。该现象说明2017年硅晶圆不仅出货放量，价格也大幅调涨。根据日前环球晶圆公布订单已排至2020年，产能已经被预订逾半，供不应求状况将延续到2020年底，硅晶圆价格涨价趋势将延续到2020年底。半导体硅晶圆供不应求，包括日本信越、日