国盛：建筑、建材及环保行业最新观点与趋势展望-跨行业电话会议纪要20180724

会议时间：7月24日（周二）上午9:10会议主讲：建筑首席夏天； 建材首席黄诗涛； 环保首席杨心成建筑首席夏天：上周三晚上开始我们关注到央行要求加大信用债的购买力度，同时银保监会要求银行对民营企业，包括小微企业加大贷款投放力度，我们在第一时间就指出这是重要的信号。建筑环保行业从5月份以来就在大幅度下跌，其主要原因是去年信用收缩环境造成连锁负面反映，整个板块都大幅度下跌。这个局面一直持续到上周三，我们认为情况发生了非常重大的变化，管理层注意到了民营企业融资问题和信用这个核心的问题，开始对这个问题进行管控和鼓励。所以我们认为信用环境有了一个明显向上的拐点。紧接着周五资管新规出来，很多地方做了松动，其中跟建筑行业比较相关的领域也很大程度上做了相关的松动，这对于建筑工程项目有明显的正向促进作用。然后昨天晚上国常会新闻出来，里面有较为积极的表述，下半年的财政要更加积极，包括符合预期的1.35万亿专项贷，以及超预期的“融资平台合理融资需求要保障”，这实际上是对融资平台的放松，融资平台是建筑行业中极为重要的一块，过去一段时间市场对其很担心，但从这个点开始，我觉得又会有一个复苏和活跃的过程。 总结三点结论：1. 近期连续密集的政策对于建筑行业的影响包括：①大幅提升未来政策向好的预期，不管是下半年加大财政支持力度、专项贷要求快点发、融资平台重新的复苏和活跃、非标的松动和资管新规的松动、信贷投放力度的加大还是信用环境的改善从资金环节正向地影响行业，都表明未来行业有一个向上的过程；②政策向上的过程我觉得在未来可能两个星期到两个月的时间，很多企业能够切身的感受到，并且反馈给市场，包括一些贷款进度会加快、上市公司的融资情况会有所好转、招投标的信息增加或者活跃度提升，这些信息大概率会朝着现在的方向去反映，传到市场以后，会对行业有进一步的支撑。2.对于建筑相关的行业，有一个很明显的风险收紧的过程，过去大家因为信用风险超跌了，一度认定很多企业要到违约边缘的，会把他拉回来，这个涨幅是非常可观的空间，包括融资平台风险也是如此，过去一段时间凡是跟政府相关的这些行业，大家担心政府不给钱，很有可能会慢慢又收回。3.从政策的趋势上，从这个点往后看，我们预计很有可能还有政策的动向。 总结三条投资主线：1.大的建筑央企，不管是风险的降低，还是未来潜在的政策，其他都是最受益的群体，也符合目前的风格，流动性也比较好，重点标的包括中国建筑等几个。2.地方国企，我刚才讲到国常会里面对融资平台有一个松动，认为地方债务风险在短期应该是有一个下降的过程，前期的话因为这些问题下跌幅度比较大的国企，有一个潜在的修复机会，包括一些路桥公司，都是重要的标的。 3.其他的潜在的标的包括岭南股份等民企。建材首席黄诗涛：一句话就是，货币财政政策同时边际放松，地方融资平台的债务压力得以缓解，存量和增量基建项目得到保证，利好基建产业链，例如水泥、沥青、PVC管道和防水材料等。1、今年以来除公路以外的基建投资增速快速下滑，而地产建安投资3月份以后开始负增长，微观调研也显示地产链正在降速。需求的降温无疑是信用持续收紧后的反应，4月份降准之后，虽然货币偏松，但信用依旧是紧的，金融机构在资管新规的压力下快速收紧表外资产规模，导致信用债等领域出现违约风险。基建并不缺项目，基建公司在手订单额普遍是年营收的2~4倍，缺的是资金。2、近一周以来我们看到了一些曙光，银保监会要求加大低等级债券投资和小微企业放贷力度，资管新规细则落地，国常会要求保障融资平台合理融资需求，保持适度的社融和流动性合理充裕。资金的水管接上了，能否真正流到实体，还需要金融机构提高风险偏好。对此，国常会也提出加快国家融资担保基金出资到位等一些措施。3、如果基建投资向上对冲房地产的负面影响，相关建材的需求将出现好转，水泥的弹性相对更大一些。水泥产能利用率高，价格弹性大。根据此前测算，扣除错峰时间，2018年全国水泥产能利用率将达到88%，比2017年提高5个百分点。如果需求再向上增加几个点，产能将出现大范围紧张。当然，今年水泥区域分化是比较明显的，上半年南方需求较好，尤其是两广区域，北方负增长。但长三角涨价幅度更大，因为长江流域的环保节能限产更加严格，自从蓝天三年行动计划发布以来，长三角的环保限制还在进一步加强，我们上周调研了长三角的情况，除了已经限产的镇江，常州、长兴、建德等地都有可能限产，限产力度比较严格，下半年可以预期的是长三角熟料供给仍然紧张，价格在目前位置还要继续往上，华东区域几个水泥公司的业绩预测仍有上调空间。另外，城市群建设、地下管廊和农村扶贫建设大概率也是重点基建领域，对沥青、防水材料和PVC水管也有拉动。总结一下，虽然不是大面积放水，但目前水泥产能利用率很高的华东、华南水泥价格具有比较高的敏感性，目前的盈利预测对应比较悲观和谨慎的预期，是目前是时点上比较好的品种。如果变成大面积放松，那北方的水泥价格弹性也会明显体现出来。环保首席杨心成：大家早上好，我是环保分析师杨心成，去年十九大以来去杠杆成为金融市场的主旋律，而东方园林债务融资事件更像是个导火索，直接暴露出工程类公司融资难的问题。环保工程企业客户均为政府，政府因为发债困难、杠杆高等问题，很难及时支付企业款项，导致环保公司现金流恶化。而环保企业由于现金流较差，又无法从银行拿到更多的贷款去承接项目。这对于环保工程来说是一个负向的循环，这也为什么今年申万环保指数下跌了31%。从需求来看，环保作为三大攻坚战之一，需求是非常好的，目前来看缺的就是资金。但现在情况不 断变得积极起来，上周三央行给予额外的资金用于支持贷款和投放，同一天保监会也是开会提出要提升民营企业融资能力，以及昨天的国常会上提出更加积极的财政政策。目前来看信用紧缩情况会得到缓解，前期环保工程企业因为融资困难，有一个非理性的下跌。短期我们认为环保企业有一个估值修复的行情，对于上市公司EPS、PE都是比较大的利好。而且就算在上半年资金这么紧张的情况下，整个板块的扣非业绩增速仍有14%到40%的增长，板块估值也是过去五六年的最低水平，弹性比较大。推荐上来看主要两个主线，第一推荐PPP的超跌企业，龙头公司18年15X，估值有望修复到18-20X，关注碧水源、国政环保等；另外推荐现金流优异、被错杀的运营标的，如龙马环卫、洪城水业等。-国盛证券