专家：曾在外汇管理、跨境资金监测工作十余年；保持第一线的跟踪 核心要点：本轮人民币贬值的外汇管理和当前形势。管理部门并没有直接干预外汇：因为从结售汇数据、跨境收支和外汇储备数据看，资金没有明显外流。贬值主要与美元强势、新兴市场风险加大、我国经济结构调整有关。从市场主体最新跟踪看，企业和银行对汇率下行预期较强烈，个人购汇意愿并不强烈，与16年差别很大，总体在可控范围。 未来人民币汇率展望。影响汇率主要三个因素：外汇市场供求、国际市场一揽子货币汇率变动、央行对汇率的管理。7是比较重要心理关口，但也会参照美元与新兴市场货币的比价关系。外汇管理和汇率政策主要盯着跨境资金流入流出数据，未来对真实性管理会进一步加强；如果出现资金单边流向，管理层会直接干预。中美利差不是重要衡量因素；关税调整更不是，因为贸易条件的评估比较困难。 我们和其他新兴国家的差别较大，可比性不强。在外汇储备体量、外债比例、经常项目顺利差和通胀等影响汇率指标看，我们国家优势是比较明显的；最大的差异在于外汇管理体制，近期出问题的都是自由兑换的货币。 附问答环节的14个问题。 时间：2018年8月17日主持人：中泰银行戴志锋、固收齐晟，嘉宾：大家好，很高兴今天下午有这个机会就汇率问题和大家做一个交流。 两个星期前中泰证券银行首席戴志锋总跟我说，有没有时间讲讲汇率，我就问他，怎么想起讲汇率了，他就说，感觉汇率市场有比较大的变动，果不其然，上个星期土耳其汇率出现崩盘，我们国家的汇率破了6.9。 下面我简单的给大家介绍一下，刚才戴总说的四个方面， 第一部分，简要讲一下影响汇率的因素，和当前政府调节汇率的手段。 因为我们国家实施的是以市场供求为基础，按照一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率，这也决定了影响人民币汇率走向的因素。一个是外汇市场供求，第二个是一揽子货币汇率，第三个是央行对汇率的管理。 外汇市场供求方面，年初大部分企业判断汇率基本上平稳波动，本月初我们给企业，还有一些银行发了调查问卷，发现绝大部分企业认为汇率下行的概率比较大，但目前外汇收支形式没有发生明显的变化，急于套利的收支也很少。从数据上可以看到，今年1—6月份，上半年收支，逆差较小，从2月份开始，每个月收支逆差仅几十个亿，1月份还有200多个亿的收支顺差。但是在2015年底和2016年初，收支逆差的月度最高点，达到了700多个亿，现在收支形式良好。结售汇今年上半年是顺差，去年同期和前年同期，我们国家的结收汇都是逆差。这是企业方面。 个人方面，个人的结售汇看没有明显变化，不像2016年、2017年大家有恐慌型的购汇，好多人用光了5万块钱额度，今年看购汇并没有明显的增加，而且结汇反而有一定增加。我也和当时研究个人外汇方面的一些专家聊了一下，为什么结汇会增加呢？他说，个人对汇率的双向波动弹性有了一定认识，而且有很多是去年在高位购汇的解套了，觉得外汇没什么用，收益率也低，解套之后急于结汇，所以个人方面结售汇的形式比较乐观。 第二个影响货币的因素，一揽子货币方面，因为一揽子货币权重现在目前是一个黑箱，不太好说。但是和美元的负相关性比较强，基本上每年美元指数涨，我们的汇率跌，美元指数跌，汇率就涨，它是负的相关性比较强，这是一个参考指数。 第三个是政策态度方面，央行今年看来基本上放弃了常态化的干预，具体表现在外汇储备不仅没有减少，还有一定量的增加。外汇储备今年以来都保持着三万一千多亿，没有下降，如果是我们动用行政化的干预手段，外汇会表现为一个储备的下降，像2017年1月，我们的储备破了3万亿。 目前针对6月份以来的快速贬值，目前央行采取了哪些措施呢？ 1、8月3号，央行宣布将远期收汇业务的外汇风险准备金调整到20%，目前在做远期购汇，包括期权、远期的交易，需要交风险保证金，无论成本是银行承担还是企业，都一定程度上抑制了远期收汇的增加。因为远期购汇，比如说企业如果做一个远期购汇，反应在银行端，在外汇市场上不会用远期平掉，首先做一个近期购汇，然后做一个掉期，在外汇市场即期购汇的时候，就要由央行或其他做市商来提供外汇，就会对储备，对我们的汇率会产生影响。 从今年1—7月份，远期购汇量每个月签约量大概两三百个亿，相对于去年同期和前年，增长幅度比较大，2017年远期购汇月签约量是七八十个亿，前年2016年是100多个亿，所以说央行增加了外汇风险准备金，抑制下远期购汇业务的增长。目前这个措施效果怎么样？看了一下8月中上旬的数据，对远期签约还是起到了一定的抑制作用。 2、总行总局召开了外汇及跨境人民币自律机制汇率会议。要求银行加强外汇风险把控和管理，同时也要关注汇率的波动。 我了解有些银行，比如说在考核方面，加大对结汇的正向奖励考核。个人售汇方面，一个是从系统入手加大了对个人分拆购汇的限制，同时也是对个人做一些购汇时候的要求提交更多的证明文件。 3、8月16号，上海自贸区FTA账户，也就是自贸区同业往来账户，限制了人民币外流，银行的同业往来账户，不得向境外进行拆放存放人民币，这个造成什么影响呢？人民币对境外的拆放存放少了，香港的人民币供应量就小了，供应量小了之后，香港人民币利率会上升，同时没有人民币了，再想做空香港的离岸汇率市场，会造成很大的困难，一定程度上减少离岸市场的汇率贬值预期，这个效果非常明显。前天的时候，香港离岸市场上，人民币就出现了大幅度的 升值。 4、加强了对外汇违规的打击力度。今年外管局的处罚力度空前强大，今年上半年对企业和个人的处罚金额达到了3亿多，主要针对的是企业套利和企业构造虚假贸易背景进行套利，和个人拆分购汇。 未来还有哪些手段管理外汇？还有比较强势的手段。刚才提到的逆周期因子这个手段会采取。第二个是调节银行的综合头寸，每个银行都有外汇局核定的综合头寸限额，采取一定手段减少银行的综合头寸，也会对购汇造成影响。 第三个是境外人民币市场的干预，现在还没直接干预。2017年的时候直接于干预过，境外大规模空头履约的时候干预了市场，第四个会采取的手段，就是动用外汇储备。这是我讲的第三个方面。 第二大块内容，简单介绍一下我们国家的汇率机制。 我们国家2005年7月21日，我们国家对完善人民币汇率机制进行了改革。人民币汇率不是单一币种美元，而是选择了一揽子货币，参考一揽子货币计算人民币多边汇率体制的变化，探讨一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率制度。 2015年811汇改前人民币兑美元汇率中间价为做市商询价方式，中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商（约15家）询价，去掉最高、最低报价后，将剩余报价加权平均后得到当日人民币兑美元汇率中间价，做市商报价和权重等信息不公开，央行自由裁量空间很大。在实际运行中，9点15分公布的中间价和9点半市场形成的开盘价往往有很大偏差；在市场存在升贬值预期强烈时甚至在开盘时直接触及日波幅上下限。811汇改完善了中间价形成机制，做市商报价参考上日银行间外汇市场收盘汇率，相当于给中间价设置了参照系，明确做市商报价来源，把确定中间价的主导权交给市场。 2017年5月26号，汇率又产生了很大的改变，加入了逆周期因子。什么是逆周期因子呢？大家可以感受一下，这个东西说起来比较复杂。在一揽子货币调整的基础上，加了逆周期的系数，这个逆周期的系数到底怎么计算的？这个调节系数也是不得而知的，对市场来说，也是一个黑箱，但是给了央行对汇率调整更大的自主性。 今年6月份以来，前面讲了一下人民币大概的形成机制。从今年看来，前半段，一、二月份人民币升值，但是到六月份以来，人民币兑美元出现了一轮快速的为走低。8月15号，NH，或者香港人民币离岸价格，突破了6.9的大关，逼近7。 目前人民币汇率从今年走势上来看，有两个特点，第一个是双向波动，弹性增强。今年2月份和3月份，人民币汇率触及了6.2几的阶段高位，年初的时候大家对人民币信心很足。我们做企业问卷调查，年中的时候企业基本上看的是6.2到6.4之间，弹性会增强，尤其会是双向波动，到6.9大家年初都没想到。但8月初到了6.9，波动率更高。 2015年汇改以后，人民币汇率基本从汇改初期的6.21，一路走低，到了2017年初达到6.96，期间并没有出现持续走强的趋势。但是今年二、三月份出现了走强的趋势，人民币汇率从2月7号的高点，到8月份到现在的低点，下降幅度达到10%，经历了120多个交易日。 2015汇改后，人民币从2015年8月11号，高点6.2到2017年1月，低点6.9，下降幅度12%，经历了340个交易日，可以说弹性是增强的。 第二个特点是境内外价差的缩小，现在人民币报价，包括境内的市场，还有境外香港离岸市场。现在看离岸人民币汇率走势并没有明显的领先和超越，在离岸做空的头寸不足，这一点和2015年汇改之后，离岸市场的走势有显著不同。2015年到2017年，在境内外市场上套利的企业是非常多的，做保税贸易或者离岸转手，今年再看这些企业，基本上好多都没有了。像有的供应链企业，年收支额几十个亿的也倒掉了。 为什么不做呢？就是因为价差缩小了，没有利润空间了。原来价差多的时候，几百个点，甚至达到1000个点，现在有时候有一两百个点，有时候几十个点，或者是倒挂，境内外价差是进一步缩小，而且处于同步波动的趋势。这是人民币汇率现在特点。 第三部分讲一下我国还有其他新兴市场影响汇率的一些因素。总体上，我们国家和这些新兴市场国家差别是比较大的。 今年以来国际市场上波动很大，一些新的经济体，土耳其、阿根廷、印度、南非，都受到较大的冲击，外部环境的复杂性和不确定性明显上升。但是对我国的汇率可能会有一些羊群效应的影响，但是就影响汇率的基本面来看，中国和其他新兴市场还是有一定区别的，最重要的从外汇储备上来看，我们国家的外汇储备充足，而且大部分以美国国债的形式存在，今年基本上稳定在3万1000亿，像其他国家，土耳其800多亿，阿根廷600多亿，印度多一点，4000多亿，和我们国家的外汇储备来比的话，我们国家的底气还比较足。 第二从外债GDP占比来看，我们国家外债占GDP的比重13.5%，比重不是太高，还算可以。像土耳其18%，阿根廷13%，印度20%，南非达到52%。 经常账户方面，我们国家经常账户是长期盈余，今年上半年情况比较特殊，今年上半年，从九八年有记录以来出现了一个逆差，逆差的因素有多方面，主要与经济结构调整有关，逆差比较小，对整体造成不了很大的影响。 其他国家像土耳其，经常账户赤字占GDP的比重达到5.5%，印度、南非和泰国，都是经常账户有赤字的比较大。 通货膨胀来看，我们国家的通货膨胀CPI同比7月份2.1%，土耳其CPI指数达到16%，阿根廷同比增长了CPI30%，我们国家的CPI情况相对比较好。 汇率机制方面，我们国家参考一揽子货币，有调节、有管理的浮动汇率机制， 其他这些国家的新兴经济体，基本上都是自由兑换的货币。 土耳其这个国家是完全自由的浮动汇率，而且是对个人，企业兑换，基本上没有什么外汇管制。土耳其这个国家，现在可以说是国穷民富，大量的美元资金在他们的企业和居民手里，所以说虽然土耳其出现了暴跌，但是对国内整个企业居民的影响来看，还是不像它暴跌的20%那么大。 经济结构方面，我们国家也是一直做了经济结构调整，像土耳其主要是外向型为主，服务业占主导，它高度依赖外资。像国家和民间的外债占GDP的比重，土耳其约为50%多，我们国家外债占GDP的比重不高。从以上我说那几个新兴市场的经济特点，和我国的对比来看，中国还是有实力来应对汇率风险的，比起其他国家来看，我们的总体经济指标还是比较好的。 第四个方面，对未来汇率的判断。 对汇率的判断我比较同意以前一个老领导的话，他说，人民币汇率现在有较大的贬值压力，却没有很强的贬值预期。简称为：人民币有贬值压力无贬值预期。 首先在外部因素，9月份美联储要加息，加息落地以后，美元指数也可能会回调一些，同时新兴市场汇率会出现回暖，外汇压力也不会很大。 第二个从远期汇率来看，一年期的人民币兑美元远期汇率，6.94，一个月期的6.98，短期大家看人民币贬值会多一些，一年期的6.94，更低一些，看的人民币贬值幅度会更小一些