国金：2017年4月“十大金股”会议纪要20170406

【国金证券4月金股组合】中国国旅、安通控股、安洁科技、富瑞特装、好莱客、龙蟒佰利、宏大爆破、中船防务、铁汉生态、小天鹅A策略-李立峰/樊继拓：“金三银四”行情延续，五月防风险刚刚过去的三月，在诸多扰动因素（如3月中旬上调SLF和MLF利率，美股大跌、国内B股盘中跳水、MPA考核下银行间资金面紧张）影响下，A股市场表现相对较强，结构性机会为主，市场成交量相较1、2月份有所回升，市场具备一定的赚钱效应，符合我们2017年“春季行情延续”偏乐观的观点。展望四月份，我们倾向于仍有诸多因素将有利于提升风险偏好。考虑到：①近期美元弱势，人民币的升值，热钱流出压力大幅缓解；②开春后工业品等将步入开工旺季，经济数据整体偏暖；③A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续；④地产实物配置需求下降，资金的回流；⑤中美领导人4月会晤，中美关系回暖可期等；站在当前时点，我们倾向于“小阳春”行情依旧具备，依旧维持行情目标点位在3300或以上的判断。当然，在此，我们亦需提防上证综指今年五月份中旬前后，当指数回升至3350-3400点区间的回调风险（“金融去杠杆”政策加码，“一带一路”国际峰会落幕，经济回升力度不达预期等）。1、行业配置上，主要围绕“产业政策、涨价主线、消费升级”这三条思路来配，分别对应“新能源汽车、汽车电子、汽车服务、磁性材料、集成电路、苹果产业链、新材料、部分化工品、轻工造纸、食品饮料、家电”等。2、主题方面，建议重点关注“雄安新区（不亚于2013年的自贸区）、一带一路”（国家大战略，建筑受益）、国企改革（央企，上海等地方混改，军工等）、PPP、新疆基建”等。旅游-楼枫烨/卞丽娟（中国国旅）为大家推荐中国国旅，中国免税龙头，公司看点有四点：1、中标香港机场的烟酒段。4月5日今天公布中标香港机场的烟酒标段，跟拉格代尔成立合资公司来合作竞标的，其中中免持股80%。香港机场2016年旅客接待量是7050万，之前的经营商DFS集团在香港的销售额大概为8亿美元左右（约55亿人民币）。因烟酒和香化的店铺面积相似（3400平方米VS3300平方米），估算烟酒标段的营业收入约为20亿人民币。由于机场免税业务的净利率一般低于市内免税店的净利率，给予8%的净利率假设，则中标烟酒标段能够贡献净利约为1.28亿人民币（2016年中免集团的净利润约为18亿元），业绩增厚将要到2018年有所体现。2、大概率中标首都机场的其中一个标段或者两个标段。4月6日也就是明天的首都机场开标，由于参股日上之后竞争对手成为合作伙伴，机场的销售提成比例有可能比较合理。上个月中免参股日上行的消息出来之后，中免能不能中标首都机场的疑问基本上没有了，现在的疑问就是T2和T3怎么瓜分以及机场方面的销售提升比例是多少？之前中免中标白云机场给的提成比例是42%，我们的观点是白云机场的高扣点率是由于恶性竞争导致的，现在已经参股日上免税行，能够跟中免正面竞争的对手成了合作伙伴，那么相应的扣点率会有所降低（ 在30%到40%之间）。按照35%的扣点率来算的话日上中标T2，中免中标T3的情况下能够给中免集团增厚业绩2.65亿。而且中免参股日上之后，采购渠道和经营管理方面将能够得到合并，毛利率中长期也能够从之前的45%提升到60%。3、上海机场2019年到期招标，按照首都机场的模式和中免拿下香港和首都机场之后的格局来看中免概率比较大。上海机场的免税店2019年到期会重新开启招标，目前的经营方是日上，这一次跟首都机场的合作方式未来也有可能会在上海机场这边发生，2016年浦东机场免税销售总额60亿人民币（8.7亿美元），而且中免拿下香港机场、首都机场还有参股日上免税行之后中国甚至世界的免税格局将会大大的不一样，中免不管从销售规模还是毛利率角度来看都会是国际的免税巨头。2019年的局面来竞标上海机场的话中标概率比较大。4、就回归到基本面上来看，政策的不断利好（离岛和入境）、高端消费的回流以及三亚旅游市场的回暖将带动公司业绩提升。公司未来三年的业绩增速将维持在20%以上，首先是免税政策不断放开，而且中免是国务院特许设立的，在支持免税市场集中化这个道路上中免会受益比较多，还有就是高端消费的回流还有三亚市场的回暖将能够带动三亚海棠湾离岛免税这一块的增速，离岛免税这块的业务占到公司的利润的30%以上，三亚海棠湾那一块的高端酒店和娱乐设施将在17-19年这几年当中完善起来，吸引到更多的游客来进行免税购物。轻工-揭力（好莱客）好莱客是我们国金轻工从去年4季度以来家居行业的首推标的。2016年，公司分别实现营收和净利润同比增长32.44%和55.30%，净利润增速行业第一。我们预计，公司未来二三年仍将是大家居板块中盈利弹性最高的公司之一。主要原因是：1、渠道扩张带动订单数量增长，“大家居”持续推进客单价再提升。1）截止2016年12月31日，公司在全国共拥有经销商近1,000家，经销专卖店近1,300家。凭借对引流以及订单转化率方面的管理加强，公司原经销商单店坪效得以提升，且新增门店也为公司贡献增量订单。2016年，公司三、四线地级市店面增速为39%，主营收入贡献率为43%，是公司收入来源的核心区域。2017年，公司计划在全国新增300家门店，加密一、二线城市网点布局，加大三、四、五线渠道下沉力度，增加“无人区”覆盖。公司销售网络的持续扩张，将使订单量得到进一步增长，而渠道下沉配合当下三、四线地产销售回暖，将使公司持续收益。2）2016年，公司继续增强全屋定制产品研发能力，推出波尔多庄园等6款新产品，家居覆盖空间从卧室，扩展至客厅和阳台。公司全屋定制业务逐步完善，同时配合前端设计和展示的优化，客单价较2015年提升15%左右。未来“大家居”战略的持续推进，公司客单价依旧具备提升可能。2、信息化推进控费增效，公司盈利能力显著增强。2016年12月，公司完成全国经销商3D设计软件切换，促使前端设计和后端制造全程打通。2016年，板材利用率较2015年提升3.28pct，人均产值提升10.38pct.，每平方米柜体成本下降3.89pct.，毛利率提升1.87pct.，公司整体运营效率、控费能力和盈利能力有效增强。目前，公司非公开发行已于2016年末获证监会审核通过，其中将斥资8,850万元用于“信息系统升级建设项目”，进一步提高公司的定制家居生 产智能化水平和信息化管理水平。3、推动品牌和营销升级，匹配产能渐次投放。2016年，公司借助全新招商、旧店翻新和完善市场制度等措施，进一步优化营销体系和销售渠道。同时，聘请全新代言人，开启双代言模式，使得公司品牌影响力在年轻人中得到提升。2017年，公司计划加大营销投入，成立驻地营销中心、数字营销、主动营销等部门，深化O2O模式，增强营销培训和策划能力，优化升级现有营销模式。大力发展视频网站、微信、电视和影院等新媒介渠道，持续扩大品牌影响力，提升品牌形象。目前，伴随公司惠州二期工厂产能逐步释放，整体产能规模已达到20亿元。2017年至2019年公司还将持续有新增产能投放，预计所有募投项目达产后，产能规模将达到50亿元。我们认为，公司推动品牌和营销升级，将与产能投放相匹配，推动公司整体营收迈上新台阶。4、设立“泛家居”产业基金，“大家居”战略值得期待。公司于2015年开始推进“大家居”战略，逐步升级全屋定制，提升“一站式”服务能力。2017年3月10日，公司公告将设立“泛家居”产业基金，推进“大家居”战略发展。此次设立产业基金，公司旨在以股权投资为纽带，借助投资并购等多种资本运作方式，推动定制家具产业延伸和升级。基金设立后，公司在包括定制家居不同细分领域在内的“大家居”产业链做进一步拓展，值得期待。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是整体衣柜领军品牌，2016年起，伴随着产能建设逐步落地，公司大力推动营销变革，品牌影响力和业绩表现长期向好，我们维持公司2017/2018年EPS预测为1.23/1.80元/股，预测公司2019年EPS为2.62元/股，（三年CAGR45.9%），对应2017-2019年PE为30/21/14倍，维持公司“买入”评级。电子-骆思远/樊志远（安洁科技）1、新增长点精彩纷呈：今年iPhone8十周年纪念款会采用OLED面板，预料安洁科技也会有新料号顺势导入，单机价值量将是原来的3倍，所以如果明年苹果全部iPhone机型都改采OLED的话，那么安洁科技预料更加受益。目前安洁科技有两款新产品有望导入苹果，一个是包装盒上的包裹膜(采新设计，包裹膜上有3条胶，主要是为了防伪，单价约3元人民币)，另外一个是手机保护膜(单价约2元人民币)，这两款产品预计最快2017年底量产并导入苹果。而安洁科技子公司适新科技，日前为也为苹果开发一款新产品，单个价值量高达到十几美元(我们也猜不出这是什么零件，但是十几美元确实很贵)，已研发数个月之久，预计2017-2018年也会开花结果。此外，今年iPhone全面导入无线充电，非苹果手机预料也将陆续跟进，趋势对安洁科技也是利好。因为无线充电会面临散热的问题，必须大量采用散热、导磁极石墨材料，这些安洁科技通通都可以做，只是目前公司还没有给苹果做任何配套，倒是已经给非苹果的其他客户试样了。而安洁科技另以34亿元收购威博精密100%股权，这家威博精密主营小金属件，包括：摄像头金属支架、指纹识别金属支架等，是Oppo、Vivo、华为...小金属件的主力供应商，因此安洁科技在消费性电子、新能源汽车等领域和威博 精密优势互补、资源共享，安洁科技通讯类产品也可以因此快速导入Oppo、Vivo...等大陆手机客户；反过来说，威博精密的产品也有望切入苹果。2、汽车电子业务开启新征程：除了手机领域之外，汽车电子也算是安洁科技未来增长动能之一。在汽车电子领域，公司拥有博世、特斯拉等高端客户，给博世供货有望稳定增长，给特斯拉供货有望爆发式增长。公司已有多款新产品导入特斯拉电动汽车（ModelS及ModelX）及Powerwall，Model3量产在即，2017年计划15万辆，2018年计划50万辆，预计公司在Model3中的供货价值量将达到100-200美元，该业务未来有望迅猛增长。整体而言，安洁科技潜在机遇值得期待，公司更长远的“故事”，还包括了：智能家居、VR/AR、无线充电、可穿戴设备...等。盈利预测：预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.66/2.16/2.70元（按照威博精密全年合表，增发摊薄），现价对应市盈率分别为30.5、18.5及14.8倍。如果按照威博精密2017年全年业绩并表，则2017/2018/2019年EPS分别为元，现价对应市盈率分别为29、22及18倍。家电-曹燕萍/洪吉然（小天鹅A）1、公司基本介绍：2008年美的成功并购小天鹅，为避免同业竞争，2012年小天鹅收购了美的原有洗衣机业务。目前公司实现双品牌运作，“小天鹅”和“美的”合计市场占有率27%左右，美的系和海尔的合计市占率59%，洗衣机行业已经形成了双寡头的格局。近几年公司推行“产品升级和效率驱动”的战略，基本面稳健，2012-16年公司洗衣机销量翻了一番，毛利率从22%上升到26%，零售份额从14%上升到27%。2、基本面逻辑：市场份额、利润率、经营效率的提升空间较为确定。1）市场份额：近年洗衣机行业集中度提升的趋势明显。2012年海尔、美的系合计市场份额50%，2016年上升至59%，洗衣机第二梯队（西门子、惠而浦等）的市占率略低于20%，其他中小品牌20%左右。作为对比，空调行业中格力美的合计市占率70%左右，第二梯队大约20%，其他中小品牌10%左右。因此无论从双寡头还是其他中小品牌市占率的角度，美的系和海尔有超过10%的份额提升空间；2）利润率：公司在产品结构升级上较为重视，滚筒洗衣机销量占比从2015年的20%提升至2016年的30%。由于小天鹅滚筒的起步较晚，目前滚筒毛利率比波轮低5个点左右。我们认为随着滚筒产量规模上升，其毛利率提升空间较大，滚筒的销量占比也会持续提升；3）经营效率：小天鹅从2014