华东黑色产业链调研第二站（2017.6.14）：中国水泥网（杭州）：全国最全面的的水泥咨询网站（1）华东地区当前的水泥价格以及库存情况。3、4、5月份华东地区水泥价格推涨，近期大的方向是价格较为稳定，部分地区略有回落。目前的熟料库存水平普遍在45%左右。浙江地区：近期价格大约下滑了20元每吨，海螺当前的水泥库存在3-4成。江苏地区：苏北——和山东地区的需求挂钩，价格也比较接近，近期比较稳定。苏南——成交下跌较为明显。安徽：南部地区——近期农耕对于水泥的价格有一定的影响，略有回落。北部地区——11号开始部分区域开始停窑保价，有超过8成的企业，其价格和河南较为接近。（2）熟料价格现在高于水泥价格，为何如此，对于行业有什么影响。当前较为明显的是熟料与水泥的价格倒挂。在正常的工艺流程里面，水泥是通过熟料和粉末混合生产出来的。以前很少出现倒挂的情况。当前出现倒挂的情况对于行业来说会使得没有熟料生产能力的企业即粉末厂出现明显的亏损，以前粉末厂可以赚取水泥和熟料之间的价差，即加工利润。现在处在明显的亏损状态。后期会使得粉末厂逐渐出清，使得水泥行业的集中度再度提高。（3）对于今年下半年的水泥订单和需求端的判断企业当前看到的需求情况：一个大的情况是去年的部分需求后移到今年，今年上半年的需求也可能会后移一部分到下半年。其中主要是基于两个观察——1、上半年水泥企业为了保住更好的价格和利润，错峰生产较为明显，会使得部分的施工进程收到限制，进而导致需求出现后移的现象。2、上半年的原材料价格端，钢材和水泥的价格出现较为明显的上涨，企业为了控制自己的成本，把一些工程项目往后移。对于下半年的需求的判断：全年的水泥销量有望实现-1到2%的同比增长，下半年和上半年比可能趋平，也就意味这需求端在下半年可能不会出现较为明显的下跌。分区域来看，华东有望实现3%的需求增长。西南地区的弹性较大，可能是去年贡献度最高的地区，根据分析，过去两年水泥行业的增长，西南地区占了接近50%。（4）分行业来看国内的实体需求情况。根据调研发现，国内水泥的下游需求中主要分成3大块，民用占26%左右，房地产占34%左右，基建占40%左右。从分类占比的变化来看，今年以来基建的占比有所提升，民用需求有所下滑。（5）需求的上升可能在什么时候。四季度是下半年需求的旺季时点，进入四季度，华东和南方的工程进入了较为明显的集中开工期。而南方地区全年的水泥需求量占到全国的70%左右。使得四季度成了下半年最主要的旺季。华东黑色产业链调研第一站（2017.6.13）：华东地区某大型钢铁企业（苏州）：华东地区主要的三家钢铁企业之一（1）企业当前的产能产量，产品结构、原材料结构，以及各个品种当前的利润概况——产能产量与产品结构今天我们开启了黑色产业链调研的第二站，主要是在华东地区调研整个钢铁产 业的需求情况。今天我们来到了华东地区最有代表性的三家企业之一，从产能产量的角度来看，企业当前的在每年800万吨左右，每月62万吨，企业当前处在满产的状态。企业当前的设备为10个高炉一个电炉，分别为3个1080立方米的高炉、7个450-700立方米的高炉以及一个120吨的电炉。当前除了一个高炉检修以外，其他的高炉都是满产的阶段，开工率水平在90-95%。——产品结构，原材料使用情况从产品结构来看，企业当前的产量中有1/2是螺纹钢，优钢和特钢分别站到1/4。从整个体系来看，基本上都是建筑钢材。铁矿石的使用来看，80%使用烧结，20%使用块矿。——分品种的利润情况企业主要生产的三个品种中，螺纹钢利润水平在700元每吨，优钢利润水平在100-200元每吨，特钢在200元每吨，螺纹钢仍然是利润最好的品种。平均下来，企业的利润水平在400-500元每吨。（2）企业当前的订单状况、国内外的需求情况当前的订单情况是国内有所改善，海外订单量有一定的下降。国内的订单是本月决定下月的订单情况，和北方地区比较接近。6月份同比有一定的增量。海外订单当前在10万吨每月，往年企业都是在24万吨每月，按照当前的海内外价格来测算，企业接了海外订单相当于损失了400元每吨。如果不是为了保留住企业的最基本的海外客户，海外订单可能还有下滑的空间。（3）企业当前的库存水平如何？成材与原材料的库存处在什么样的水平？相比北方地区的企业库存调研，华东地区基本相近。一句话总结就是：成材库存较低，原材料库存合理偏高。从企业的成材库存来看，企业当前的螺纹钢库存水平在3天左右，基本上属于打底库存。——而原材料库存这块。焦炭库存当前在合理偏高水平在25天。铁矿石的库存量高于其他钢厂。在20天以上，与以往相比处在较高位置，在库存偏低的时候，企业库存在7-10天的库存量。由于企业本身有每年200多万吨的铁矿石贸易量。库存相较其他企业也是略微高一些。（4）企业当前的废钢用量如何？产量究竟还有多少的增量？电弧炉当前是什么样的生产情况。——废钢用量占比在钢铁的生产过程中涉及到两个生产环节，一个是炼铁水，另外一个是炼钢水。在增加产量的时候我们得知了一个情况是在炼铁的过程中也可以加入废钢，而当前市场最为主流的还是在转炉环节加入废钢来增加产量。调研企业当前的废钢占比在18%左右。相比其他的生产企业，算是较低的，周边的部分企业都达到了20-25%的废钢占比，企业主要还是因为炉口较小的因素，导致进料量比较有限。其他企业为了增加废钢的比例购买了10来台轧碎机，来调整废钢的进炉体型。——企业的电弧炉当前的生产情况电弧炉当前处在满产的阶段，其和其他企业相比有比较明显的差别，企业的电弧炉原料结构和其他企业差别非常大。其原材料80%是铁水，20%位废钢，而一般的企业是20%的铁水，80%的废钢。主要还是得益于企业本身的铁水是有富余的。做一个简单的测算，当前的废钢价格在1300左右，铁水的成本在1900元左右。每吨废钢还是比铁水便宜不少。 【非银洪锦屏团队】第一创业（002797.SZ）调研纪要时间：2017年6月14日（星期三）下午14:00-15:30公司代表：董事会秘书萧进华、董办投关施维等Q：证监会修订券商分类监管规定，公司近年来都稳定在BBB级别，风险管控良好，新的分类监管规定对公司的风控体系有影响吗？A：小券商规模小，市场竞争力不如大券商。公司注重风险管理工作，风险管理部有40多人，其中本部20多人。从组织架构、人才引进、系统投入、薪酬待遇方面入手，公司风险管理能力一直在增强。风险实现全覆盖，体系十分健全，未出现过大的风险事件。新的分类监管提高净资本加分门槛，由规定标准的5倍提高至10倍（20亿），公司这个加分项是达到的。业务市占率指标可能就不如大券商，除此之外都对公司较为有利，因为是风险导向的。一创作为全面风险管理的并表试点，是本辖区内仅有的两家（另一家是安信）。去年很多家券商收到罚单，公司排名或能被动向上，去年仅差0.1分上A级。净资本规模是公司的约束，今年会搞配股、可转债，业务规模可以随之上去。Q：今年的发展战略？A：强化固定收益业务，做大资产管理业务（包括券商资管、私募股权基金管理、公募基金等，扩大主动管理规模），提升经纪业务市占率（全国布局，做大两融和股质信用业务），提升投行业务市占率（收购摩根大通持有的一创摩根33.3%股权，目前在审批中；投行是上游产品提供端，会继续做大股债承销规模）。公司一季度资管收入占比达40%，远高于行业。今年经营计划两个要点是增长和合规。公司通过第一创业投资管理有限公司开展私募股权基金管理，以“产业视角、平台战略、机制驱动”作为发展战略，投资战略新兴产业，包括新能源、物联网、医药等，在脱虚向实导向下会有持续发展机会。投向偏中后期，目标是三年以内寻求推出，自有资金参与少，不希望占用自有资金。Q：固定收益业务为公司传统优势业务，优势来源于何处？但近年来公司的债券发行市占率有所下降，原因是什么？A：公司固定收益业务资质完备，起步较早，还设有深圳市第一创业债券研究院。长期积累、内部机制先进（防止核心骨干流失）、服务能力专业构成了公司的竞争力。16年市占率下滑主要是因为去年同业存单（CD）变成大比重品种，而这类产品只能由银行间发行，公司无法参与销售。Q：公司一季度归母净利润环比下滑50%，同比下滑31%，对比行业业绩表现差强人意，从利润表来看，投行业务收入骤降是主要原因，能否具体分析一下业绩下滑原因？A：投行业务具有明显季节性。一季度是空窗期，但五月份收入就显现出来了。同时由于新拟定了未来三年发展战略，一季度人员队伍大幅扩充，增加了成本。全年来看，投行业务项目都正在做，但何时确认收入依旧取决于审批流程，IPO会加大承揽力度。Q：今年的业绩增长点在哪？A：公司四大块业务，经纪业务会稳定，资管业务相对行业来讲发展势头较足，主动管理规模上升，能排上18-19位。投行项目储备，预计表现比去年好。固收今年会缩减，控制风险，加大投资者、发行人的沟通，扩大产品线。上半 年债券市场交易性机会很小，下半年形势尚不确定，或许三季度有小范围的宽松。销售方面，银行间交易存单是增幅最大的。债券通可能七月份会推出，届时新的资金流入债券市场，可以有效提升景气度。公司计划申请做市商资质，利于业务拓展。债券通代表了一个信号，国家在拓宽渠道。公司在人员和经验上均有积累。业绩增长点还是看市场行情。今年一季度停了权益类自营业务，正大力推进固定收益+，发展FOF/MOM产品，经过两年的筹备系统已经建立，今年三月底正式推出，有两只产品成立运作，目前规模不大，大概十几个亿，还处在前期尝试当中。通道业务原本就不是公司的发展方向，公司注重投资能力的提升。Q：创金合信近年发展迅猛，但专户资产规模占大头，在今年通道收缩压力下，如何保持发展？A：创金合信本意是做收益，并非为了冲规模，收益能够带来了规模的上升。它通过构建一个委外的系统，系统化管理和销售，快速做大规模，并没有太多人力或精力的投入。专户规模做到第二有利于提高客户的认知度，其他方面如固收、量化配置表现也很好。团队实行股权激励。Q：经纪业务，新开户空间已经很小，是否考虑外延式收购？A：目前还是通过自己开营业部来拓展。过去营业部未大幅扩张，数量较少，走的是精品化路线，未来会继续新设。新设营业部都是轻型的，头年保本，次年盈利。营业部从去年开始改革，具有先进的奖励机制，做得好的营业部改分公司，分公司可再新设营业部自己管理，这样业务体量有辐射作用，而且分公司对人才的吸引力比营业部大很多。营业部不同阶段的考核指标是有差异的，公司采取类合伙人制，激活营业部动力。此外，公司首推“终极经纪人”平台，面向全市场将证券经纪作为终身职业诉求的经纪人，和公司共同把客户资产做大。其上建立了学习平台，对经纪人展业有支撑，形成成长通道，并实现日薪日结制。该平台主要通过营业部来推广。先进经济体中，客户是认经纪人不看经纪商，经纪人通过服务带来粘性。除了机制创新，还有科技创新，公司推出了MCTrader量化交易平台，面向私募客户，通过提升交易速度、创造交易机会来吸引留住机构客户。公司在IT上面投入一年有4-5千万，且逐年增长，零售设立了科技金融部，交易工具上能形成差异化竞争优势。Q：公司解禁限售股后市值波动，PB由10倍降至目前4倍，是否承受股价方面的压力？A：次新股在市场上过度炒作的结果，目前估值回归平稳阶段。一些小非股东在解禁初期产生了一些恐慌，发生踩踏事件，抛的量很小但是按跌停去砸。股价回归稳定，管理层内心也轻松些。Q：公司股东结构合理，民营和国有成分均有，在决策时如何协调？A：决策时并没有大股东具有决定权，都是股东共同商议的结果，这么多年下来股东之间还是比较和谐。因为几大股东都不是把金融作为本业的，一创是作为他们的股权投资。公司治理上追求规范，必须通过股东会以及董事会，股东对日常经营没有干涉，有诉求也是通过同事会。高管层自佛山证券时期一直延续至今，较为稳定。公司特有的股东结构下机制更加灵活，也更贴近市场。