中金环境&中咨华宇董事长交流纪要：受益环评制度红利，环境医院扬帆起航

东吴环保作为年初独家、率先出炉环评深度的环保研究团队，持续对环评行业、对中金环境（300145）和中咨华宇保持最紧密跟踪。红顶中介脱钩加速、资质壁垒提升下环评行业市场格局正在重写，借产业链顶端优势撬动百倍资源，延伸的广义泛环评设计咨询业务助力PPP加速落地享2000亿蛋糕，以中咨华宇（一季度业绩超预期）作为民营市场化环评龙头企业市场空间巨大！此次董事长交流进一步提升市场信心，在上市公司强大资金背景+中咨华宇环评咨询入口+金山环保工业污水污泥强大实力综合作用下，中金环境精心打造的环境医院有望持续超预。按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS0.81、1.08、1.32元，对应PE26、19、16倍维持强烈推荐！相关研究：独家市场首篇环评深度；中金环境收购中咨华宇点评；中金环境一季报点评；中金环境年报点评。一、沈董介绍中金环境发展战略公司过去主营泵产品的制造，行业龙头地位稳固。随着全国宏观经济下行以及产业机构调整，未来制造业在产业中的比重会降低，服务业的比重将增加，公司在发展中也在不断思索转型，最终选择了在环保领域大力拓展。收购金山环保后经过不断整合后已经较好的完成了转型，公司名称也由过去的南方泵业变成了目前的中金环境，未来将继续在环保行业大力拓展，业务重点分为三大块：1.泵产品制造。未来公司将进一步夯实传统泵制造业务，环保类泵产品也将大力拓展，且将依托信息化提升效率。2.金山环保。金山主营工业废水的处理，未来将逐渐由EPC走向PPP。金山优势有两点：多年行业经验，工业污水处理技术领先；太阳能低温复合膜污泥干化技术独特，可将污泥含水率将至8%、将重金属离子固化，目前在宜兴已经有示范项目，可进行高效农业（结合蔬菜大棚）和资源化的利用（产生活性炭可销售，用于污水处理过程的吸附）。金山现在江浙等地已有多个污泥项目在筹备，同时拥有太湖蓝藻处理示范性项目，未来有望迎来订单的爆发。3.中咨华宇。中咨华宇主营环境影响评价，环评是建设项目过程中的第一步，红顶中介脱钩后民营环评机构机会将大大增加，中咨华宇作为民营环评龙头大幅受益。中咨华宇在发展的多年中在环保行业积累了大量的资源，为公司撬动大额治理订单并带来广泛并购资源。中咨华宇郭总和朱总也将走向上市公司管理层，将更多的精力放在环评与公司现有环保业务的整合。随着公司业务不断整合，1+1+1>3的效应也将显现。未来公司会在北京建立管理中心，管理上做到“去南方化”，在充分凝聚力下打造成环保行业上市公司的龙头企业。二、孟总介绍中咨华宇中咨华宇成立于2005年，注册资本7000万元。中咨华宇2015年订单3.54亿元，收入2.6亿元，净利润0.62亿元。目前共有400余名技术人员。2016Q1收入8300万元，净利润3069万元，分别同比增加28%和89%。中咨华宇业务主要分为四大板块：1）环评业务：品牌项目数量30-40个，省部 级200-300个，年承接项目1800-2000个；2）设计业务：包括建筑景观、园林景观、城市规划设计等；3）环境治理业务：主要是依靠华帆科技，包括污水治理、噪音治理、脱硫脱硝除尘等；4）环保投资。环境医院重点发展：存在问题的政府和企业作为病人、环境检测和咨询作为诊断，环保设计作为治疗方案，环境治理作为手术，环保运营作为长期保健。内部分工上，中咨华宇作为诊疗大夫角色，金山环保作为药品与医疗企业类，综合打造特色专科“环境医院”。中咨华宇发展机遇：1）入口：环评入口导流价值，百倍杠杆对接年千亿治理市场！2）制度红利：红顶脱钩（仍有150家待脱钩）、资质壁垒提升（甲级仍有62%资质不dabiao）下市场化环评机构享受的巨大红利（三倍弹性）！3）资本加速外延：环评政策频出，体制内优质的市场、人才资源已经放开，借助资本市场将实现跨越式发展，通过与上市公司其他业务协同发展将咨询设计与实施能力价值最大化（具备设计咨询资质的企业更可以受益于PPP项目落地中的痛点解决，且相对于工程类项目具有更优质现金流）！4）大数据颠覆：入口＋借助资本快速切割红利＋治理落地，未来环境医院将通过此路径积累丰富的大数据，轻资产腾飞！中咨华宇发展战略三大引擎：1）乘红顶中介脱钩之际，并购整合环评机构或市场的人才资源，目前已经有超过十家过去红顶中介及其人才加入中咨华宇；2）借环保主管部门加强项目环保工作中事后监管改革春风，未来将加大规划环评、后环评、政策环评、环保顾问及环保管家等服务上逐步延伸；3）充分发挥资本力量和企业综合优势，着力推动环保PPP业务开展，以咨询设计PPP与项目后端工程PPP良性互动，抢占环保市场。三、投资者交流提问①中咨华宇相关提问1.中咨华宇在环评行业中哪些竞争优势？红顶中介脱钩、市场放开后中咨华宇将如何受益？过去在红顶中介为主导的市场中，中咨华宇作为民营企业已经可以做到很高的市场地位，核心竞争力在于对人才的培养。全国注册环评师超1万人，但大部分是在体制内，挂靠现象（挂靠价格每年5-6万元）也从一个方面说明了市场上人才的稀缺。中咨华宇通过定期培训、评比考核、合理工资奖金体系、奖励（通过环评师考试奖励2万元）等机制较好的解决了民营机构环评工程师缺乏的问题，未来有望吸引更多的人才，提升综合竞争力。红顶中介脱钩后有三种去处：解散、成立法人、被其他的机构收购（约各占三分之一）。新成立法人的红顶中介在订单的获取上与过去有极大的差别，面临过去由订单“送上门”到市场化的竞争压力，管理体系需要重新塑造。随着红顶中介脱钩的加速，中咨华宇的管理模式和行业经验优势将进一步显现。环评行业过去的拿单方式多为委托模式的口碑式的相传，随着市场的放开以及项目的大型化，未来行业将主要进行市场化招标模式，行业竞争也会更加合理。价格没有放开之前中咨华宇拿过单个1000多万元的项目，价格放开之后技术含量低的项目单价会下降，但是规模大、技术含量高的项目价格将大幅提升， 公司在高质量项目上的竞争力将提升。未来中咨华宇也将会承接更多的精品项目，提升品牌优势，扩大市场影响力。2.中咨华宇未来并购的侧重点在哪里？环境检测业务如何拓展？前端优势对订单的撬动能力如何？人均产值提升空间有多少？未来中咨华宇将主要从四个方面进行并购：1）公司会采用地域互补原则并购优质的环评企业，目前在全国20多个省份有业务，未来主要在市场占有率不高的地区收购当地环评公司。2）环评甲级11乙级7个类别，公司目前有8个（4甲级4乙级），乙级还缺三个甲级还缺七个，通过收购来补齐资质类别。3）并购和环境咨询有关的业务，前期收购了做水土保持的陕西绿星。4）收购安评、设计等大咨询类公司，并通过收购提升资质级别，如将市政设计由乙级提升到甲级、公路设计乙级提升到甲级等，最终打造成综合的设计公司。检测方面：过去环境检测行业也存在“既做裁判员又做参赛员”现象，未来也存在改革的空间。公司做检测后，一方面环评的检测成本将下降，另一方面公司可以做环保的大健康概念，订单撬动：借助环评带来的前端优势下，在设计、治理上大约可以提升20%~30%的拿单概率。人均产值提升：未来随着中国环保重视度提升，未来大项目占比将增加，中咨华宇首都机场二期已经中标。十三五期间全国预计新建500个机场，中咨华宇未来有望进一步受益；高铁的环评公司也已经大幅进入；高速公路等大型项目也是公司的强项，大项目占比增加将带动人均产值的提升。3.公司对环评市场今后的发展方向怎么看？改革之前狭义环评约100多亿市场，其中80%订单是被红顶中介拿走，过去的环保体系抑制环境咨询服务业的发展，红顶中介退出后将极大激发环保服务业的发展。环评正在由过去的建设项目环评向更广义的环评延伸，包括规划环评、政策环评、项目方案变更环评等，且包括项目可研、项目设计施工、环保监理、环保验收、运营期的后评估等公司都会介入。公司目前还推出了区域性的环保顾问项目，由点向面辐射，对工业园区或大型的工业企业做环保顾问，积累大数据宝贵资源，对于这些地区未来所有的机会都有机会，且可以通过项目积累大数据。广义环评的市场蛋糕有望达到2000亿级别。4.中咨华宇在助力PPP项目落地上具有怎样的优势？参与泛PPP项目的前期设计是中咨华宇未来业务的一个大的发展方向。中咨华宇两年前在云南的PPP进行了一定的介入，在大理、丽江等地区十三五期间每年有上百亿的建设合同，地方财政做这些大规模项目需要借力社会资本通过PPP来融资。PPP落地较差主要是不够定性，投资人无法得到明确的回报信息，参与意愿不强，公司可以通过咨询能力把所有的设计都做完形成丰富的可行性材料，可以给投资者、政府上级部门一个较为明确的解释加大说服力，提升项目的落地率，且相对于工程业务具备更优质的现金流。中咨华宇2016年一季度每个月都有一千多万的PPP前期咨询服务设计订单，目 前正在重点开拓云南贵州地区市场，在谈的项目前期设计费总规模超5亿元。公司也参与到了大型央企的混改，未来有望撬动单个项目上千万的订单。参与PPP项目前期准备会和一些市政设计院存在竞争，但与之相比，中咨华宇在并入上市公司后有了更强大的资金背景作为支撑，且具有环评业务作为核心竞争力，在项目的获取上有着天然的竞争优势。此外，有些地方当地环评力量不够，且多为红顶中介在改制期间不能承接项目，公司借此机会可撬动大规模的项目。5.中咨华宇各板块的收入结构是怎样的？未来如何发展规划？2015年0.62亿的净利润中环评占比约为0.45-0.48亿元，设计板块大约0.1-0.12亿元，工程类约为0.3亿元。预计五年之后，环保咨询的业务希望可以达到2亿元的净利润，设计的利润也希望可以达到2亿元，工程业务期望也会有0.5亿元左右。②金山环保相关提问1..金山环保污泥项目的具体情况？公司无锡污泥项目（以中金环境新成立子公司为主体）占地300亩，每天可以处理400-500吨，主要以PPP模式进行。金山环保污泥技术储备多年，去年正式推出，今年开始拿订单，与长沙等地都在谈项目，去年做了100吨规模的蓝藻处理项目示范性明显，夏天到来蓝藻现象增加有望进一步催生需求，大规模订单可期。2.如何看待金山环保的污泥处置占地面积大的情况？任何污泥处理的项目都面临占地的问题。与其他的污泥处理其他项目不同，公司的项目分成农业和工业项目来上报，可在处理污泥的同时进行农业大棚项目的建设，实现资源的最优化配置。随着环保对污泥处理的要求越来越高，相应的支持性政策也将出台。③传统业务及发展战略1.公司传统泵的业务发展状况？虽然泵业务增速放缓，但公司泵业务的增长在行业中仍处于靠前的地位。长河大泵未来有望扭亏实现增长。供水设备增速较快主要来自供水设备的增长，加药泵站未来将带来较大的需求。2.公司未来是否会涉及土壤修复业务？中咨华宇在过去三年的时间里已经在开始储备土壤修复方案技术，但是没有工程类业务的经验。土壤修复业务没有开展的一个大原因是当前市场还未打开，未来如果有机会会考虑进入。3.公司未来资金需求以及融资安排？公司上市6年来财务状况基本健康，IPO募集资金前年才基本用完，目前资金在 不断的向金山环保倾斜，随着金山逐步向运营端转型以及污泥市场的逐步打开，公司未来资金需求有望提升。目前的融资基本上是银行融资，收购金山环保时虽然进行了配套融资但是规模较小（5000万），未来不排除通过定增、发行债券等方式进行融资。公司与中核建成立10亿规模并购基金进展顺利，已经准备启动运作。-东吴证券