烟台冰轮交流纪要（000811）：冷链设备、中央空调持续向好节能环保与超低温技术有望开启新增长

我们判断公司冷链设备与中央空调板块将持续稳定增长，节能环保与超低温技术未来有望开启新增长。预计公司2016-2018年扣非净利润增速EPS分别为0.57/0.51/0.67元，PE分别为23/25/19倍。维持“推荐”评级。1、主业制冷，上半年触底反弹，全年预计30%-40%，明年估计30%；公司制冷板块，冷链物流业务目前占比80%左右，工业制冷占20%。冷链去年景气度下降，很多准备投资这块业务的持观望态度，终端消费没有下降反而是增长，现在大家信心增加，之前持观望的都陆续落地。一季度不太好，同比下降，二季度是增长比较快，订单同比有40-50%，全年预计30%-40%，明年估计30%。冷链产品归根究底还是看食品消费刚需，公司冷链产业链，从产地预冷，到储存，到运输，除了末端到客户，其他都有涉及。末端到客户，像格力、美的这种直接面对消费者的品牌优势更大，公司产品物流冷库多一些。预制冷发展不如预期，大家对食品还没有这么珍贵，消费升级还有进一步发展空间。公司有核心技术自助知识产权，在二氧化碳制冷方面领先。在根据客户情况，进行系统设计方面有丰富经验累积。比如客户只知道我要储存50吨荔枝，我们能够配合设计配套合适的制冷设备，合适的布线，甚至柜子摆放位置等一系列细节，我们有丰富的经验，这是我们的优势。去年7月份大家觉得悲观，现在人手又不太够，我们去年的主旨是减员增效，上半年销售费用，管理费用有下降，我们希望把这种管理的加强延续下去。2、中央空调，顿汉布什上半年利润3500万，全年估计8000万以上，预计会持续高增长顿汉布什上半年利润3500万，全年估计8000万以上，预计会持续高增长，地铁空调占收入30%-40%，核电站空调占比8-9%，数据中心和医院加起来20%，剩下的是商场、购物中心等。顿汉布什是欧美系第一梯队最小的一个，采用独一无二的全封闭螺杆技术，该技术产品的特征是单位体积的效率高，可靠性高，噪音低，适合某些细分子行业，在地铁领域市场占比70%。中央空调行业整体500亿市场，巨头之间竞争比较理性，地铁领域占比不大，所以其他品牌也不会为了这块细分市场投入过大去抢占。烟台荏原主要是做溴化锂制冷，这项技术在制冷行业占比一直低于10%，上半年报表不好，但利润比去年要好，上半年1600万汇兑损失，实际上影响就是利息。13/14最好的时候收入10个亿，15年就不行了~去年总共7个多亿~利润下滑，不乐观。3、节能制热，华源泰盟、青达环保华源泰盟：我们前两年不对他做业绩要求，上半年收入5个亿同比增加，但利润少了。今年投入比较大，原来没有专业的销售人员，现在配备了专业的销售团队，研发团队，人员翻了一番，保定制造基地已经建成，尚待验收。节能环保是政策导向，我们比较看好，国家超净排放政策，空气污染治理等都 有益于行业景气度。没有进一步增持的计划，青达环保有IPO计划，所以持股不能超过20%。4、其他卡贝欧，收入和利润大概20-30%的增长，公司利润率最高的，体量小，冷风机，去年3000万利润，收入9000万，正常7-8000万。德国的，标准欧洲的特点。烟台重工，今年有较大增长，去年5个亿，今年6-7亿收入，亏损订单应该不会发生了，订单质量提高，去年300万利润，今年能挣三千万，没有应收账款！-银河证券