华创：焦化产业调研纪要-供给收缩逻辑尚在，Q3焦炭企业将迎来业绩大爆发20180904

焦化行业山西焦炉去产能仍在推进：按照山西目前的安排，要求2020年之前独立焦化厂中4.3米焦炉要退出，未退出的焦炉要求每年减产15%-20%；钢厂附属焦化厂4.3米焦炉要求2023年之前退出。产能置换：以前产能置换是可以异地购买产能指标的，现在在执行中已经不允许了，基本都是根据当地的环境容量区域内置换，区域单位一般为市，但文件尚未下来。目前产能置换的指标吨焦产能价格为150元左右。环保投入对规模要求较高：按照某270万吨焦化厂为例，脱硫脱硝需投入1.1亿元，煤棚焦棚各0.6亿，废水处理1.4亿，无组织排放0.3亿，VOC0.3亿，合计4.3亿元，其中脱硫脱硝设备基本要求一套炉子一套，且跟单炉产能关系不大，4.3米的炉子和7米的路子投入成本是一样的。设备投建完成后，预计可以按照省里要求，在2019年10月前达到特别限值排放标准。环保检查的执行方式：排放数据都是热点网格的探头直接传回生态环境部的，环保督查的核心在于环保设施的建设、运行情况，以及其他的无组织排放和生产现场的问题，极少数会在厂区中才有移动设备重新采样检测空气质量的。Q3季度焦价涨幅极为可观，焦企利润丰厚：焦炭平均售价在Q3的环比涨幅高达250元/吨左右，当下行业吨焦毛利接近800元/吨，部分焦企吨焦净利接近600元/吨，利润十分可观，预计上市焦企Q3的利润将大幅反弹。环保限产：德州2018年以来AQI排名位于第22位，属于“2+26城市”中空气质量压力不大的区域。公司层面，2018年以来也完成了焦棚、煤棚的建设，对烟气系统进行了升级，环保水平有了进一步的提升，预计公司今年秋冬季限产幅度不会超过去年同期。焦炭与企业利润：公司认为焦炭供给收缩才刚开始，钢厂对于焦炭价格的接受度也在逐步提高，焦炭利润扩张将是一个可持续的进程，年内焦炭价格有望上3000元/吨。与此同时，炭黑价格7月以来虽然有较为明显的回调，但毛利仍然处于相对高位。美锦能源规模：公司总产能670万吨，唐钢美锦150万吨是7米顶装焦炉，其他产能均为4.3米焦炉，其中美锦煤化工180万吨为捣固焦，美锦煤焦化和美锦焦化250万吨为顶装焦，接受托管的隆辉90万吨也为4.3米顶装焦，公司主要副产品主要是粗苯、煤焦油和天然气，未进行深加工。成本：公司吨焦成本比同行低200元/吨左右，主要是因为配煤成本相对较低所致。（下图所载的2017年各焦化企业对比可以证实公司的成本优势，此处计算方式为“以焦炭销量衡量一家焦化厂的规模，单吨经营能力衡量企业的经营能力”，即将所有的营收、营业成本、三费和归母净利润均摊至焦炭销量上）股权质押问题：大股东股权质押是因为大规模分散投资所致，目前大股东正努力通过一些资产出让、引进战投的方式降低质押率。收购的锦富煤业和陆合集团的资金如何支付：目前还不太清楚锦富煤业的收购款是否已经支付完成。陆合煤业的收购因为标的资产股权结构较为复杂、本身 还有一些负担，收购尚存在一定的不确定性。-华创证券