华创：钢铁四季度产业调研第四站纪要-四季度钢价及利润相对有保障

四季度产业链调研第四站：华东某大型钢铁咨询机构核心观点：今年四季度以及供暖季限产期间，呈现出“供需双弱”的市场环境。预期供暖季限产期间，供给降幅为8%，需求降幅为3%，铁矿石和焦炭的价格都出现疲软，钢价及利润相对有保障。详细交流内容见下。具体内容：Q：近期钢铁行业供给需求的状况判断。A：今年钢铁行业利润非常好，改善明显，根本原因是中频炉去除的力度比较大，去产能总体成果明显，供给端有效收缩。下游的消费增长贡献并不明显。消费增长相比于去年大概在1%左右。房地产明显超出预期，原本预期今年房地产会下滑，但是从新开工面积的数据可以看出来已经明显超预期，但是增量很小。这一点也可以从水泥的产量的到验证，截至今年9月，水泥的累计增长同比率仍然为负。需求和供给之间的相对变化主要体现出口和库存在两个方面：1）出口端的大幅减小。截至今年九月，出口的累计减少达到了2500万吨，达到了30%。预计全年累计减少量高达3000万吨。2）库存的变化。虽然目前的主要产品库存相较于去年同期略高，但是今年截至目前的表现来看，还是比去年要好，去年1-9月分库存增长了100多万吨，今年还没有怎么增长。结合库存端和出口端的表现，目前大概有2000多万吨的差值，根本原因还是供给的减少。虽然统计数据显示今年1-9月份有5%的同比增长，但我们认为实际上是有1500万吨的减量。主要体现在中频炉，过去认为中频炉全年7500万吨，但实际数额应该更大。目前高炉复产、高炉利润率持续增长，废钢的使用率也大幅增加，电炉也相对增加，但是增长总体还是低于中频炉减少的量。即使没有2+26限产的话，供应还是收缩了的，“2+26”则造成了更大的影响。由于供给端的减少，利润持续大幅增长，今年4季度利润也很难会有明显收缩。Q：“2+26”城市冬季限产的看法和测算。A：2+26的地区内，有108家钢厂、300多座高炉。如果按照国家政策的要求，高炉开工率减少至50%，相对于目前80%左右的高炉开工率，就会有一个30%的减量。这一百多座高炉日均有100万吨的铁水产能，也就是80万吨的铁水产量，限产会减少30万吨的日均铁水产量。在限产之外的增量由两部分，第一部分是非限产区域的产能利用率高于去年同期。第二部分是铁水到粗钢过程中掺废钢的比率有所提高。去年废钢的比例6-7%，今年平均12-13%，局部甚至有20-30%。但平均来看提升6%，这将改变粗钢供应格局。另外中频炉已经完全取缔，电炉中掺杂铁水比例减少，综合考量后，粗钢每天减少20万吨，降幅为8%。因此未来供应面会有明显的减少。消费角度，需求也会随着环保要求减少，主要集中于建筑领域。比如某些城市不可以打土方或者直接停工。然而地基是钢材使用最多的部分。预计26+2环保 期内下游将会有3%需求的减量。因此未来供需状况可能会失衡，表现为供给减少的幅度更大。我国钢材出口的依赖程度较高，2015年高峰期的时候出口一年约1.2-1.3亿。去年8月国内价格高走后钢材出口减少，今年预计减量仍会持续。2016年每月有700-800万吨钢材出口，目前降至500多万吨/月。后边每月还会减少100-200万吨。考虑到出口因素，后面我们预计社会库存不会有太大的变化，去年同期的时候五个品种的钢材库存增加了800万吨，螺纹钢就增了600万吨，今年可能波动不大，主要是出口作为国内钢铁的一个缓冲区域因为价格增加有所减少。所以我们预计今年冬季钢材库存与价格不会有较大波动。此外，限产对钢铁原料的打击也很大，铁矿石和焦炭的价格都出现疲软，钢价单边上行的可能也不大。比较担心的是冬季限产过后，本来3月是国内钢材消费传统旺季，但是由于土方作业供暖季被限制，因此恢复生产后首先开始土方作业，钢材消费预计会在土方作业结束之后因此预计会滞后一个多月，这期间库存可能会不降反升 ，造成钢材价格略有下调，利润可能会从1000元/吨以上调至800-900元/吨，但绝不会再出现钢企亏损的状况。Q：供暖季消费减少3%是如何测算的？A：季节性影响是一贯的，并且季节性比较强的东北、华北、西北三北地区占房地产比例逐渐下降，并且开始负增长，所以不需要重点考量。因此我们的测算更多的是衡量同比的影响。具体算法从建筑领域出发，关注28个城市房地产新开工面积、投资等占全国的比重。28个重点城市城市所在的6个省市房地产占比约为25%，这25%的房地产有一半集中在“2+26”个重点城市，因此又一个50%的对折。另外建筑限产主要集中于土方作业，钢材消费表现在土方作业的下一步，因此4个月内的土方作业存在错位，11月15日土方作业限产开始，但刚才消费部分仍有延续，因此影响可能延迟1-2月体现。结合区域和时差上的双重对折，25%变为7%。房地产用钢比重约为37%，所以会导致同比3%的钢材消费下降。Q：2+26”限产政策下房地产消费会受限，基建消费会受限吗？A ：基建是比较稳定的。基建项目并不是在限产的“2+26”城市核心区域里，像高铁、公路等等，核心区域里就是地铁，因此基建部分消费减少压力不大。一些做基建的企业，预算都是按去年的价格做的，到今年资金就很紧张了。由于资金压力，工程还是在做，投资增速是在放缓，但是限产政策不会对钢铁带来多大的减量，水泥和混凝土这一块减产量大一些。散装水泥很难买到，会有一定影响。基建占钢材消费10%以上，占比不大，同时跟房地产相比减量幅度较小。因此基建方面供应的减量会大于需求的减量，表现为库存增长的速度变缓，而不会是货源紧张。Q：其他下游领域的一些消费需求变化呢？A ：今年冬季板材的需求也不会太强。因为汽车很难达到去点的高点，税收政策和预期把去年的汽车方面需求拉的很高，今年税收政策的影响也在减弱。乘用 车里面除了SUV，商用车里面比如卡车、商用车、客车等，基本都过了高峰。所以这汽车对板材消费没有带来太大的增量，只能说有一点增长或者维持当前的水平。供应和需求的减幅有一定的劈叉。Q：供暖季钢铁价格和利润的预测？A：目前库存没有太大的增长，现货也没有压力，市场大幅跌价不可能现实。现在累积一些库存不足为奇，能满足消费需求，将来供暖季限产减量大了就看不到库存的明显累积，市场也不会因为短期库存把企业的利润快速回吐。限产对整个原料端是不利的。铁矿库存到年底会从一亿三四左右累积到一亿五，铁矿石处于相对弱势的水平。焦炭限产水平与钢铁比差一些，也很难有大幅的下跌了，已经吐了很多利润。钢厂利润能从原料上得到一定修补。另外现货销售方面，目前压力也不大，不会大幅跌价去出货，利润还是有保障的，但是价格很难再持续突破新高了。Q：电炉产能和产量有多少？A：电炉产能非常大，目前有一亿多。但是现在释放的产能大部分的是原来中频炉企业中的电炉产能。韩国电炉主要是做螺纹钢的，中国相反，电炉主要是做特钢和优钢，每年四五千万吨的特钢都是电炉炼的。这些电炉就很难有增产，增产的方式就是减少铁水用量，使得更多的铁水进入转炉，从而间接增加产量。原来有资质的中频炉大概有四五千万吨的产能，今年复产的速度很慢。1）一是工期较长，原来使用中频炉期间电炉长期闲置，开工都要重新更换。建设电炉要四五个月，再加上安装、调试，一共要六七个月时间。2）二是中频炉抽查的很严格，部分企业建好了电炉不敢开工，频繁的检查一直在影响产能释放。电炉给粗钢增加贡献有千万吨左右，原有的中频炉企业中电炉的粗钢供应量也就是一千万吨。未来两三百万吨能力的新增，电炉的产能利用率比较低，60%左右就比较高了，增量空间比较小。所以电炉的产能产量主要影响因素还是政策面的支持力度。很多中频炉企业置换产能，一看置换的全是中频炉，被人举报了，导致整个华东、华南都比较紧张。电炉今年增产低于市场的预期，导致螺纹钢市场非常紧张，华东、华南地区螺纹钢价格一度比热卷高了500元/吨左右。Q：我之前听说今年电炉新建产能3700万吨，有部分没有投产？A：这是各个机构估算的，我们统计1000多万吨，不到2000万吨。Q：传闻对环保做的不太好的钢铁企业，明年3月冬季限产完成后，在环保上要做改造？A：目前环保已经成为国策了，目前环保压力一直在加大，下半年提高环保是有共识的。发改委价格司的领导担心市场会发生剧烈变动。认为上半年环保完成情况很糟糕，所以实行了“26+2”，下半年环保压力提升是显著的，环保不达标会限制生产。但是目前很难界定哪些企业环保达标不达标。盈利改善后很多企业对环保越来越重视，几千万的环保项目都在上。Q：安阳、唐山、石家庄提前开始限产，这些城市限产力度怎么样？ A：文件上说很高，但是调查下来不及预期，尤其是焦炭，原来说减产30%，但是从目前焦炭库存、产量来看数据上不及预期。冬季有弄暖任务，完全停产不合适。我们认为未来限产50%，重点企业完成任务有压力，小企业在政府压力下会完成，另外我们认为非 “26+2”城市也会有一些限产要求。Q：有那些非“26+2”也在限产？A：主要在山东、河南、山西，但具体城市名称不记得，这些地方高炉不集中，河北有些城市没有覆盖，也会加入限产，但这些地方限产力度不会很大。Q：冬季钢铁企业承担供暖任务，这是个别城市还是很多城市都有？A：大部分城市都有，北方大部分，河北一带大量企业都有供暖任务，承担周边几十公里的任务。Q：“26+2”限产会使4个月产量下降2000多万吨，2000多万吨是否需要考虑供暖任务的企业？A：还是会有限产在里面，不可能有供暖任务就取消限产。Q：传闻供暖任务企业限产20%，环保差企业限产70%-80%？A：不会有这种情况，只是听说大型钢企不会限产很多。Q：钢铁企业规模多少万吨以上投产环保设备经济压力不会太大。A：环保设备现在投入成本在几百万-几千万之间，对有高炉的钢企来说压力都不会太大，尤其实在今年盈利情况不错的情况下，几百万吨产能的企业都可以负担的起环保设施的费用。Q：有消息称环保部对焦炭的限产力度很不满意，后续可能有更严格的动作，您怎么看？A：许多焦炭行业的环保限产执行确实不太好，从焦炭期货和现货的价格下行也可以表现出来。焦化企业的管控难度比较大，因为焦化企业关停和开工非常简单，成本不大，并且焦化企业里面民营企比较多，所以后续管控需要更多方法。此外，焦炭供给一直不低，所以不存在焦炭价格拉高钢铁利润的情况。Q：对原材料端焦煤、焦炭、铁矿行业限产情况以及未来价格走势的看法。A：焦炭现货期货一直在跌价，这个今后确实会加大限产力度。但是焦炭和钢铁企业不一样，限产之后复产相对比较困难，关停和启动过程成本比较高。所以管控起来难度确实比较大，但是管控力度会增加是肯定的，1）随着天气寒冷，污染容易严重，本来就要增大限产力度，并且高层确实对这方面表达了不满。焦炭会不会把钢价再推高一轮，目前来看机会不大。一是焦煤的供应量还是不错的，运输主要靠车皮拉，春运可能会抢一些利润。2）煤大部分分部在山西，包括青海和蒙古，稍微温度一低就冻住了，对运输比较不利，卸载不方便。虽然上涨比较困难，但焦煤也是很难大跌的，毕竟焦炭在限产。十九大开完之后很多地方恢复了生产，现在进口煤受抑制，关口总是卡，可能之后会有一些放松，但是现在还没有明显迹象。总的来看焦煤价格应该是偏弱但是不会大跌。这样的情况下焦炭的利润还算比较丰厚的，焦煤和焦炭之间成本是比较复杂的，因为包括一些副产品。焦炭和焦煤的比值是1.4或者1.3是比较合理的，现在能达到1.5甚至1.7，所以这些企业的利润是比较丰厚的，这种情况下让焦炭的价格或者量大幅减是很难的。焦煤可能是偏弱，焦煤 不会大幅涨价，原料端是不支持的。铁矿整体库存上来之后溢价是溢不上去的，原料端很难成为推涨行情的动力，更多的是看成材端的变化，库存不出现单方向的趋势性变动，市场就很难出现大涨或大跌。-华创证券