天风：继续看好铜铝锌行情，铜行业供需分析电话会议纪要

时间：2017年2月14日嘉宾：安泰科铜行业高级分析师何笑辉【天风有色最新观点】——杨诚笑我们认为，经济危机过后，宏观09年-15年全球主要经济体从货币到财政刺激，货币政策从积极变成中性，美国开始转向，特朗普执政预期开始宽松+基建，中国和美国转向确定的话有望带动全球经济复苏。2016年三季度以来数据逐渐显示需求复苏，进入2017年中国一月份进出口大超预期其中出口同比增7.9%，进口同比增16.7%。新疆宣布2017年固定资产投资达1.5万亿。美国制造业PMI达到56，都在继续预示需求端积极的变化，我们相对看好整体基本金属铜铝锌等在2017年整体的表现。从铜行业来看供给上，全球最大铜矿罢工可能持续发酵，停产一个月影响产出10万吨，此外还有freeport印尼出口受阻的影响，考虑到2017年是全球主要大矿山劳资协议集中到期的年份，供给端不断有催化的情况可以预见，供需共振市场情绪有望带来铜价格继续攀升。同时，铝供给侧受到环保政策限制可能继续在高位，产业链上氧化铝环节供给或将持续紧张盈利能力最强。锌今年仍然出现矿石端短缺，铅受到环保因素较大，铅可能出现原料供应低于预期带来的补涨。因此，我们继续看好大宗有色铜铝锌的行情，建议关注驰宏锌锗、中国铝业、铜陵有色。之外关注西藏珠峰、江西铜业、ST神火、中金岭南、云南铜业、宏达股份等。【铜市场情况供需分析】——何笑辉【全球铜精矿供应增速下滑，未来2-3年或出现短缺】从全球的铜精矿的产量来看，我们不考虑今年潜在的因素扰动，应该说整个产业还是有一定增加的。但是这个增速比过去，至少一、两年之内会降下来很多，2015年、2016年全年铜矿产量增速在5%左右，今年不考虑罢工等因素，增速大概只有3.4%左右。如果说罢工陆续出现对产量造成影响，增速会更低，不排除零增长的出现。2017年、2018年我们认为全球铜矿的增速还是在往下走的。【全球铜矿消费增速下滑低于产量下滑水平，甚至出现增长】从需求来看，全球铜矿消费增速也有一定下滑，但是相对于产量来说下滑幅度较小。也是从过去2015年、2016年的5%左右降到今年我们预计是3.8%-4%左右，2018-19需求量增速或许会提升到5%以上，这主要考虑到像国内的冶炼产能还在逐步的扩张，特别是中铝、中南40万吨的产能，如果顺利明年会逐步投产和达产，带动铜精矿消费量的增加。因此消费增速下滑幅度小于产量。从产销之间的平衡来看，应该说过去的相对来说略显明显性的过剩，可能30-40万吨的过剩，逐步会在今年和明年趋于减弱的情况，甚至是刚才提到的，如果罢工等对产能造成影响，不排除全球的铜矿市场出现一个基本平衡，甚至小幅短缺的格局，这也是造成了目前整个市场对于铜价，包括炒作的因素，或者炒作的意愿比较高的原因。【短期罢工因素对供给影响有限，但标杆作用或显现】铜精矿短期内大家炒的罢工对实际产量的影响还是有限，或者对供应的影响还是有限。毕竟库存等等还是能够提供一定的调配的作用。但是这一次的罢工是整个行业内的标杆，全球最大的铜矿如果处理结果不佳，其他的铜矿会以此为 基础，出现问题的概率比较大。【精铜产销增长趋于平稳，供需趋势过剩逐步缩减或出现短缺】精铜的产量和消费量的增长趋于平稳，产量是2%的增速，虽然基数越来越大，增速会有缓慢的微幅下降的趋势，但整体来看，增速变化不太大。而且随着产能的逐步投入，增速或逐步提升。精铜消费仍在增长，特别是2016年好于预期的增长，带动了全球消费在2016年，目前全球消费增长3%左右。今年的增速应该基本持平，明年随着经济进一步好转，有可能消费增幅还会进一步的提升。从供需平衡看和铜矿有一点类似，精铜全球小幅过剩30万吨左右。之后供应逐步收紧，会出现小幅短缺的格局。部分机构预测小幅短缺的出现，也属于是正常现象，全球2300万吨左右的产消的体量，各个机构最终做出来的产销平衡的数字差距幅度是很小的，几十万吨过剩&短缺的差距不大。我们看趋势，考虑到库存、在途，考虑到精铜的市场还是紧平衡的状态，这一点应该是毋庸置疑的。所以不要过于拘泥于到底是过剩还是短缺，意义不是很大。所以我们测算得小幅过剩的精铜，从过去的30-40万吨，未来1-2年会降到10-20万吨，趋势还是往更平衡，更供应紧张的方向。这对于投资的基金来说，他们不用真正看到数字上一定要大家全都一致的出现短缺才进入市场，对他们来说晚了。只要有变化趋势存在，有预期存在，这时候就可以进入市场操作了，所以无论做成过剩还是做成短缺的机构，比较公认的一点，对于市场信心的提振还是有的，对价格还是有一定反映的。总体来看产量的增速会逐步趋于弱增长的格局，消费虽然考虑到中国这边2012年之前10%以上高速增长的格局不存在了，但低速相对稳步增长还是存在的，这种背景下未来几年之内，我们源头的消费还是正增长的格局。从这个角度来看，去年5、6月份的时候，当时我在接受别的采访的时候也在说，可能底部已经基本出现了，不是最低也非常接近底部了，从现在来看基本验证我们现在的判断。对于铜厂来看，最坏的应该已经过去了，但能不能回到2003年，一直到2011年，几乎是单边上扬的牛市格局？还有待于更多的基本面因素来配合。这个基本面因素，更多的就是中国需求的增速。【中国铜矿缺口近400万吨，仍可能继续扩大】中国从上游铜矿来看，产量和消费量之间的缺口非常巨大，即便近几年基本上铜矿的产量在全球是第二，前年秘鲁的产量起来以后我们推到第三，但全年160万吨的产量水平与550万吨的（2016年）消费水平差距需要依赖进口来满足。未来国内铜矿产量的增幅非常有限，需求仍在继续扩张，产销缺口或将进一步扩大。【中国精铜存在缺口，产量增速平稳，2016消费超预期增长】国内精铜的产量和销售量不考虑进口，同样存在比较大的缺口，最高的时候接近300万吨，这两年逐步降下来，依然是250万吨的水准。因此从产销量来看国内铜行业不是一个产能过剩的行业，不存在所谓的需要去产能的情况。精铜产量增长高峰已过，2015年的增速是7%左右，2016年接近4%左右的增速，主要是因为去年一些国有的，排名比较靠前的大企业做出了减产的承诺，最终从年度的产量数据来看，发现像江铜、铜陵不同程度的减产，所以去年产量的增速低一些。2017年增速可能会会恢复到7%左右的水平。产量还是在增长，但与消费量之间仍有较大缺口。2015年国内的精铜消费增速是近年来最低的一年，安泰科的数据是2.8%。2016年的增速年初的我们认为在2.2%左右的 水准，市场普遍更加悲观。但经过去年上半年的观察，电线电缆，电力行业还是不错，空调制冷里面的空调行业虽然内销的订单不太好，但出口的订单生产还不错，不至于会有非常大的滑落。所以去年5、6月份我们把国内的消费增速上调到2.8%左右，这时候大家认为我们偏乐观了。三季度以后我们发现电力行业依然保持比较好的格局，下半年比上半年略微差了一点点，但同比来看还是比较好的格局，空调来看出口的订单比较强劲，内销的生产和订单也逐步起来，空调制冷行业我们一开始在2016年初做的是负增长的格局，最终这个行业扭转了不利的局面，最终我们对2016年国内的铜消费增长是3.8%左右的增速，这个增速在去年10月底、11月份的时候在行业内没有人认为我们是乐观的，有很多机构还认为我们偏悲观了一些，有一些甚至说4%，5%，甚至更高的增速。不拘泥于数字，我们看趋势，国内外机构去年三季度之后对国内的消费增速明显好于预期的格局，这也是推动当时铜价起来的一个重要因素。从今年来看，至少上半年的消费应该还好，包括电力行业、空调制冷行业，包括地产，包括电动汽车的行业应该都不错。下半年目前来看面临一些不确定性，本身经济的增速在下半年会承受更大的压力，房地产的调控措施滞后反应可能会在下半年逐步的体现出来，包括电力行业投资的计划来看，2016年超预期，今年应或许会降低还需观察。【铜价2017重心上行，上半年有机会继续冲高，下半年面临不确定性，未来逐渐回暖】今年从消费情况来看，上半年应该还好，下半年面临诸多的不确定性，对应的价格也是类似的情况。上半年我们认为整个价格应该还是合理的格局，现在6200美元左右的铜价不是年内的高点，有机会会往更高的高度冲一冲，但下半年可能会出现回落。整个底部在2015年、2016年已经触底了，所以今年运行的重心还是明显高于去年的。未来几年是缓慢回暖的过程。中国的消费增速未来3-5年，增速基本在3%-5%之间的水准，到2016年之前10%以上，这种增速短期内不会再出现，这时候严格来说基本面还缺乏回归到单边大牛市的格局。所以我们今年，包括未来1、2年我们的大局观点都是在逐步的回暖，底部在振荡中继续往上移，但真正回归到2003年至2011年的大趋势，从需求基本面来说缺乏一定的基础，这也是我们目前对于整个市场，全球包括中国供需，包括价格的判断。【加工费可能会下滑，冶炼企业仍在盈利，下游锂电铜箔盈利能力最强】从冶炼企业来说，之前的加工费虽然今年比去年降一些，包括罢工的因素，可能对于短期内后市的加工费还会有一定的影响，应该说目前这个事情对主流比较成熟的冶炼企业还是在赚钱。冶炼厂只不过是赚多赚少的问题，但利润还是存在的。考虑到其他的副产品，传统冶炼厂也挺好的，何况铜价也起来了。不考虑集团性质的，下游有加工企业的还好。有矿山的，盈利会比较好，但国内自给率最高的江铜也不到20%，对于自有矿山的企业来讲日子会比较好过。下游来看，全行业都是微利的时代，从具体的品种来看，像铜杆、铜管、板带，不排除有些大企业的利润比较好，但从整个行业来说，大家要么是重新洗牌，要么是抱团取暖，要么保证先努力活着的格局。从下游的行业来看，最好是铜箔行业，利润比较高，产能从过去的过剩到现在产能出现一定幅度的短缺。电动汽车不光是中国，有消息美国也会大力发展，锂电铜箔的需求，至少2、3 年之内还是比较乐观的，也就是说铜箔行业，整个行业的利润在铜加工的领域里是目前近好的格局。【交流环节】【提问】：我想问一下从公司的角度，江铜、云铜和铜陵，谁的综合成本比较低，而且中国产业链当中，当然自有矿产的议价能力比较强，整个产业链中包括企业和每个阶段，议价能力能不能排个序？这几个公司云铜和江铜冶炼成本差不多，云铜略微高一点，行业内的大公司比较成熟，行业内的成熟都比较低。如果从集团的角度考虑，铜陵有一个优势就是我们刚刚提到的铜箔行业，铜陵号称是铜箔最大的生产商，3万吨产能，可能明年还会有继续的扩建。其他专门的铜箔生产商这两年也会有较大的扩建行为，如果有资金愿意去炒的话，我觉得江铜和铜陵的机会应该会大于云铜。【提问】：铜的下游，假设对房地产做比较极端的假设，房地产在倒推，对铜的需求影响会有多少？建筑行业内按照安泰科的分类，对铜的绝对消费量占比并不是很大，近些年就是8%-10%的占比。这两年我们把建筑电线电缆拿出来了。建筑的电线电缆，包括国家投资的电网改造，整个占比应该在精铜的消费是50%的格局。如果单纯看房地产行业，即便把楼内的电线电缆都考虑进去，也不是最主导的行业，可能跟铝的情况不太一样。而且建筑里不仅仅是包括民间的商品房，有一些大型的设施，包括基建都含在里面，如果把这个也考虑进去，房地产对铜业的影响，从需求的用量来说，肯定会有影响，包括对经济的影响，进而对铜价的影响也会存在。但过多的关注这个行业用铜，不如更多的看一下包括电缆的投资，包括空调制冷行业怎么样，包括交通运输领域里的新能源汽车，包括充电桩后续带动的线缆改造、充电桩本身等各方面，这都是对铜的消费有一定增长和提高的趋势的。所以像您刚才说，不可能一点影响都没有，但从大的环境来看，我们尽量把影响做到我比较小的程度。【提问】：国外铜市场相对中国更成熟，国外下游消费的格局和国内有什么差别？您觉得国内会不会向国外靠拢？国外占到更多的领域是建筑行业，最明显的情况，建筑行业在国外的精铜消费占比达到40%，甚至更高的水准。因为他们的民宅都在大量的使用铜水管，欧美发达国家非常明显，我们国家是没有的。可能像大型的设施，像鸟巢、水立方，还有比较高档的酒店会用铜水管，但家里装修很少把水管换掉用铜的，都是镀锌和PPC的比较多。从去年开始有色协会也在推适度