东吴：激光器行业资深专家电话会议纪要20180810

会议时间：2018年8月10日 17:00会议嘉宾：十余年激光器行业经验专家 主持人：东吴机械分析师 陈显帆/倪正洋总结：国内激光器行业处于快速发展期。锐科激光作为国产激光器龙头企业，目前在中功率激光器领域已经占据国内领先地位，并正处在3000W以上高功率光纤激光器快速替代的发展阶段。以下三方面助力公司未来业绩高增速：1：行业增速虽2018年有所下滑，但仍保持20%以上，且随着3C、新能源车等板块的高景气，未来行业预计将维持高增速；2：公司高功率产品客户接受度高，高速发展，中低功率市场依旧广阔，因此，各条线均处于快速发展期；3：公司自给化持续提升，成为公司盈利的另一个来源，且为公司在行业普遍下降价格的大趋势下，依然维持较高盈利状态，获得更大市场份额。投资建议：锐科激光作为国产大功率光纤激光器先行者，未来随着进口替代进一步提速，业绩有望持续高增长。预计公司2018/2019/2020年营收16.3/24.8/32.8亿元，归母净利润4.71/7.55/10.32亿元，对应EPS 3.68/5.90/8.07元，对应PE 43/27/20X。维持“增持”评级。主持人介绍：1. 激光器行业近几年将持续高增长2017年全球激光器行业市场规模120亿美元，其中光纤激光器发展迅猛，近五年复合增长率达到25%，2017年市场规模达20亿美元，已成为工业激光器的最大细分领域，预计2021年光纤激光器市场规模将接近30亿美元。2.激光器行业国产化率在逐渐提升目前国内光纤激光器市场占据了将近30%的全球光纤市场。其中低功率2017年国产化率已高达90%，国产化基本完成；中功率板块国产化率超过60%，处于快速发展期；高功率国产化率仅10%，空间广阔。3.锐科激光作为行业龙头，在中低功率实现国内领先基础上，重点推进高功率3000W和6000W的激光器，其中3000W激光器已获得较高的接受度。因此我们预计，受益于全球工业激光器市场的快速增长和行业国产化率的进一步提升，以锐科激光为首的工业激光器龙头将持续较快的增长态势。一、专家讲解1. 零部件自制率和产能（1）光纤、泵浦源、芯片的自产情况①脉冲光纤激光器：自制率接近100%，光纤、调Q、泵浦源基本完成自制。②连续光纤激光器：中低功率：自制率基本上90%以上。仍有部分在国产替换过程中，其中主要是光栅在逐步替换，由于自制时间不是很长所以仍未实现完全替代。高功率：泵浦源完成了70-80%的替换，基本上替换成自己的产品；由于技术含量相对较高，光栅、光纤替换率还不是很高。 （2）高功率自制时间高功率自制时间：光纤、光栅等预计在近几年也将基本实现全部自产。（3）公司元器件是否仍然会选择外部加工？为了提升产品竞争力，有些器件在掌握自主研发后，委外加工可以降低成本提升稳定性，所以还是会选择外部加工。（4）已经自制的产能是否足够？是否会受限？产能：产能做了充分的扩张，目前不存在产能不足的情况。2. 下半年行业景气度情况、中低高功率需求量、行业未来增速和价格下降趋势（1）下半年行情依然看好。行业存在一个传统的淡旺季。①春节会有订单积压，因此上半年销售会好一点；②二三季度的6-8三个月基本会出现比较清淡的情况，但去年因为整体市场火爆并且有新应用的开发，因此去年淡季不是很明显；今年7月份会受此影响，属于行业的一个正常周期；③每年会有金九银十的销售旺季，将持续到下一年的春节前后，因此对下半年的销售有一个比较乐观的判断。（2）与客户的沟通情况和订单增速客户订单与公司总体判断保持一致。增速可能不如往年快，但是整体会保持一个稳定的增长速度。订单同比、环比数据：6-7月环比较4、5月有小幅下滑，同比的话较去年有小幅增长。（3）中低高功率的需求量①脉冲光纤激光器：去年国内市场约有10万台，今年依旧会有增速20%左右行业增速；公司今年基于大幅价格调整和市场策略的调整，预计将从竞争对手那里获取大幅的市场份额，预计增速在翻倍以上。②中功率光纤激光器：国产替代率很高，未来可能达到80%以上；预计今年增速在50%以上。③高功率光纤激光器：以往基数偏低，今年增长比较迅猛；去年下半年产品做了一些铺垫，预计今年高功率能有望实现300%以上增长。（4）行业未来增速和价格下降趋势今年行业增速大概在20%左右。价格：今年降幅尤其猛烈，相比去年，今年中功率产品的降幅较大，未来可降价空间不大，预计明年中低功率降价空间会有所减小；高功率产品今年降幅略低于中功率，未来高功率降价空间比较大。IPG降价是由于行业整体的情况，并不是为了挤占市场而降价。3. 公司产品的战略发展（1）低功率是否会继续发展？低功率：是公司最完善的产品，相对不用投入很大研发，目前已经是量产阶段。由于前几年降价较多，未来利润空间进一步压缩，但公司具备资金、供应链 、制造成本的优势，未来低功率依然是重点发展方向。（2）高功率是否会大力发展？高功率：是公司未来的战略方向。利润率较高、附加值和竞争力比较强，公司会继续加大研发资源的投入和供应链的沟通，加快产品研发进度。4. 销售模式上，会不会采取大客户的方式，比如和大的车厂、或者大族之类的企业进行战略合作？是否有绑定的合作关系？大族：比较特殊，与IPG绑定很紧，IPG也给了它很多的支持。同时它收购了加拿大的公司，也在开始自制光纤激光器产品，与大族的合作空间可能没有些分析写的这么乐观。其他客户：与客户之间的合作，除了与像华工法利莱、佛山宏石激光、山东镭鸣数控激光、广州海目星激光等这些传统熟悉的客户之间保持良好的关系，也不断为新客户提供产品，未来合作的可能性很大。5. 半导体激光器和光纤激光器目前所处的阶段，哪些领域适合用半导体激光器，未来会不会有逐渐被半导体激光器替代的趋势？（1）半导体激光器所处的阶段和适用领域光纤激光器发展快主要是替代了CO2激光器等，目前公司两个产品都在发展。半导体激光器发展周期较长，目前只能用在焊接、熔覆、表面处理等。从未来讲替代可能性比较大，目前最大的障碍是半导体技术还存在很大提升空间，光束质量相对较差。（2）半导体激光器的替代趋势在表面处理、3D打印和一部分焊接已经可以替代光纤激光器了。国内相应技术相对滞后，而德国、日本的企业也在研究半导体激光器，并且已经能够实现切割了，如果未来能够国产化，会有很大发展前景。6. 下游市场：切割和焊接市场，目前激光的渗透率如何？未来预计还有多大空间？（1）切割市场：增长点来自替代了传统的机床。替代空间：整体机床约有40万台，激光器可替代的冲压流程整体市场容量在8-10万台，目前切割市场在2万台左右，从2万到10万的市场空间依然巨大。（2）焊接市场：传统的3C（精密焊接）激光的渗透率已经很高了；另外是新能源领域，主要是高功率光纤激光器的应用，受国家政策影响，市场空间较大。对于汽车车身的焊接，目前仍是国外垄断，预计未来也有很大的发展空间。二、Q&A1. 从降价和自制率综合来看对于毛利率的变化情况的影响中功率：降幅比较大，而泵浦源等产品的自制基本上可以抵消降价带来的影响；未来成本还有较大的降低空间，有望进一步抵消降价的影响，对毛利率整体影响不大。 高功率：随着产能的提升、采购量的提升、和供应商议价能力的提升，未来成本控制空间依然很大。2. 如何看待IPG的降价趋势（1）IPG作为国际化公司，降价损伤毛利率，不降价会丢失市场份额，因此也是处于两难的境地。去年开始国产大幅降价，而IPG有所减缓了降价幅度。①脉冲产品：从去年开始，IPG有所减缓降价的幅度。这部分市场IPG占比已经很低。②中低功率：近两年市场份额丢失比较快，和国内保持有一定的价差，可以看出依然不想放弃国内的市场，但是价差再缩小就比较困难了。并且降价虽然会延缓市场占有率下滑的速度，但趋势不可逆。③中高功率：这是它主要的利润来源，价差不会很小。对于IPG来说，最佳方法是保持技术和应用的领先性，而不是打价格战。（2）关税影响：激光器进口关税会增加10%，更加有利于国产化。（3）锐科和IPG的毛利率未来能达到匹配状态吗？国产想要达到进口的毛利率，除非是进口的将毛利率降下来，因此国产很难提升到当前进口的毛利率水平。3. 锐科中高功率市占率？中功率：锐科市占率50-65%，大概在60%左右，依然占有绝对优势。高功率：国产占整个市场在20-30%以内；国内而言，相对国内的其他对手，70-80%的产品都来自于锐科6000-10000w市占率非常低，10000w以上几乎是进口产品市场，公司还有很大突破空间。4. 成本下降空间的来源？所有的在售产品品质已经很好了，从品质提升角度来讲对毛利率的贡献非常有限。未来毛利率提升主要来自于自制率提升。5. 订单交货期和供货情况交货期差不多1-2周；7、8月增速较为平稳，预计9月份增速有望提升20%左右。6. 3000和6000W的返修情况2018年返修率大幅低于2017年，但和1000、1500W产品相比依然有较大提升空间。中功率：20%以内的返修率。7. 激光器更换周期和激光器售后维修服务寿命受到物理的衰减，不可抗力具有不确定性，正常在3-5年。除了泵浦源有一个正常生命周期，正常使用是没有耗材的，公司依然把激光器售后维修收入当作未来的一个增长点，2年以后产品会有一个正常的故障率，随着市场保有量的提升，市场保外维修也会增长。 8. 军工的背景对于采购芯片、泵浦源的影响军工背景对芯片的采购影响不大，采购的芯片主要是工业运用，单片的功率不是很高。自制芯片正在提升其在公司产品上的占比。9. 超快激光是否在布局？市场在快速增长中，但整体比重比光纤激光器小太多。公司也有皮秒和飞秒激光器，但主要还是给客户小批量供应。半导体前几年就开始布局，一直在研发当中，替换率进度要快一些。相较半导体激光器，其发展阶段仍旧比较早期。10. 领创的采购量和功率主要集中在3000、6000、10000W，他们基本上3000W以上产品达到80%。短期来看，预计3000-6000W部分，公司将逐步渗透。11. 集团芯片的供货占比低功率：基本实现自供高功率：比重较低，不足3成12. 新能源汽车对激光器的发展影响新能源的驱动比较大，汽车车身的激光应用是很大的拓展空间。一方面国产汽车增加生产投入，扩大基地；另一方面合资品牌使用的激光器产品有国产替换的过程，因此未来激光器在新能源领域的市场空间较大。-东吴证券