调研结论：我们今日调研了南京化纤，公司具备10万吨粘胶短纤、2万吨粘胶长丝产能，同时参股了兰精公司30%股权（16万吨粘胶短纤产能）。按照目前盈利测算，粘胶短纤年化净利润1.5亿元、粘胶长丝年化利润3000万元、自来水业务2000万元、兰精公司投资收益4000多万，整体年化2.4亿元，市值为43亿，年化PE为18倍，建议重点关注。粘胶短纤目前经营情况？此前设计产能是6万吨，前几年做了6改8万吨，16年底完成了8改10万吨。粘胶短纤出厂价1.7万，我们根据成本测算目前单吨利润在1500元左右。公司参股30%兰精工厂的情况？兰精公司看好中国粘胶市场，从成本、运输（离长江近、离下游客户近）、员工（公司多年经验培养了大批粘胶技工）等多个方面综合考量来和南京化纤合作。目前公司为兰精供应蒸汽、代为处理废水等，兰精工厂主做差异化产品，价格和成本略高于普通粘胶短纤。16年前两个季度亏损，三季度扭亏，四季度盈利大幅好转。粘胶长丝的情况？粘胶长丝品类较多，120D价格为3.7万元，长一产能1万吨开工70%，长二8000吨、长三2500满开。纺细丝为主，所以最顺畅是开到2万吨，考虑检修就不到一些。短纤和长丝价格差异？下游应用不同，生产成本也不同，例如公司10万吨短纤只需要800工人，2万吨长丝需要2000工人。另外对电力、水的消耗也差异几倍以上。如何看待粘胶短纤的价格？从需求来看，金三银四、金九银十，天气最热的7月、最冷的12月前后都是需求相对较差。目前需求很旺，也签了很多订单出去，向下风险小。原材料浆粕的供应如何？公司主要是使用木浆，主要采购自国外大厂商、少量在国内采购。海外木浆扩产很多，供应不是问题，主要来自加拿大、美国、日本、巴西、捷克等国家。粘胶短纤用木浆目前采购价8100元/吨左右，长丝用木浆采购价再贵100美元每吨，采购定价是每个月根据市场价格进行调整。有部分粘胶厂分布在新疆的原因？新疆是棉花产地，当地棉短绒资源丰富，可以采购棉短绒来生产棉浆粕，进而用于生产粘胶短纤、粘胶长丝等。但目前棉浆价格是高于木浆的，另外新疆往华东运输成本较高。新增产能情况？公司新建设16万吨粘胶短纤产能，公用工程是和原有装置共用，投资额15个亿，如果新建设装置，万吨投资应该是超过1个亿的。计划近期开始开工，预计18年年中建成，建设周期接近一年半。环保对行业的影响？粘胶的污染主要是水和大气，单吨粘胶耗水几十吨，二硫化碳是大气污染的主 要原因，燃煤消耗额度是要审批，环保锅炉要在线监测尾气排放、污水要在线监测排放指标。近两年环保执法力度比前几年严格很多。增发方案？按照再融资新规，增发不得超过股本的20%，目前是暂定募集资金上限不变、增发股份上限调整为20%，大股东认购份额也做一定调整。自来水业务？相对稳定，每年六七千万收入，50%的毛利率。国企改革？粘胶短纤还是周期性行业，希望开展第二主业降低风险。公司大股东是和市国资委平级的，因此还是自己改革为主。-安信