奥瑞金调研纪要：大包装战略逐步落地彰显执行力，打造正向资本运作生态圈，二维码与体育提供更多附加服务

【基本情况】奥瑞金包装是一家集金属制罐、金属印刷、底盖生产、易拉盖制造和新产品研发为一体的大型专业化金属包装企业。2014年公司营业收入达54.55亿元，同比上升16.84%；毛利率31.44%，同比增长5.33%；净利润8.09亿元，同比增长31.86%。15年Q3营业收入达51.35亿元,同比上升20.3%；实现归母净利润为8.80亿元，同比增长31.11%。 【调研亮点】主业与重要客户维持战略关系，利用资本平台在行业低谷期积极外延整合：基于食品饮料消费拉动作用变弱的行业背景，2015年公司一方面巩固主业，与红牛、加多宝等重要客户保持良好合作关系；另一方面利用资金优势积极外延，投资中粮包装和永新股份，做好多元化布局和行业整合；投资体育产业，帮助客户推广产品和提升品牌，以期在行业低谷期谋求未来发展机遇。公司认为体育发展前景，布局体育充分为客户服务，深挖客户价值：公司定位为综合包装商，投资体育产业是基于对体育产业的发展前景认可，以及为客户服务的目的。选择冰雪类项目投资是因为其商业模式明确，且冬奥会将极大推动冰雪类运动的普及。通过和美国波士顿棕熊冰球队的长期合作，有力充实了公司冰雪项目领域的战略布局。【投资建议】 公司当前市值270亿元，预计2015年净利润约为10亿元，2016年在不考虑二维码项目等研发投入情况下，收入同比增长20%左右，净利润同比增长25+%是大概率事件。我们看好公司利用资本凭条横向包装整合，纵向深挖客户价值的潜力，坚定的执行力有望将协同效应逐步反应至业绩中，维持推荐评级。【交流纪要】Q1：奥瑞金发展的大方向2014年中国宏观经济增速放缓，食品饮料消费对包装行业的拉动作用显著变弱。以饮料行业为例，细分市场的增长情况参差不齐。调味饮料行业作为新兴行业，总量小，但成长空间大，如Rio同比增长200%；能量饮料行业的蓬勃发展吸引外资品牌进入，如欧洲红牛和怪兽；植物蛋白饮料如核桃露的发展态势尚可；凉茶饮料行业增长估计为7-8%；啤酒行业今年估计下滑6.5%。13亿人口对饮料的消费总量不会大幅提升，但消费结构会发生变化，对上游的包装行业也会产生重要的影响。对中国包装行业的发展持乐观态度。从行业增速看，与国外的包装商如波尔、皇冠年3-5%的增长率相比，中国的包装行业在低谷期仍可实现接近10%的增长速度。从行业结构看，低端包装市场开始停滞，有技术和资源壁垒的中高端包装市场有很大的增长空间。从下游需求看，非食品饮料的消费行业，如医药、化妆品行业对高品质包装的需求在增长。基于这样的行业背景，奥瑞金一方面巩固主业，与红牛、加多宝等重要客户保持良好合作关系，着力发展二维码、异型罐、二片罐等潜力业务；另一方面利用现金流、资金优势积极外延，投资中粮包装和永新股份，做好细分行业的多元化布局；投资体育产业，帮助客户推广产品和提升品牌。虽然未来两年奥瑞金主要客户红牛的营业收入年增长率预计达20%，可保证奥瑞金在行业低谷期 仍保持稳健增长，但适时谋求新的盈利增长点是必要的。 Q2：目前奥瑞金与永新股份、中粮包装的合作进展奥瑞金基于对永新股份的企业价值的认可和发展前景的信心，对永新进行股权战略投资，符合“综合包装解决方案提供商”的战略目标。奥瑞金投资永新之后，双方主营业务有望形成协同与互补效应，进一步增强双方现有客户的客户粘性，并创造新的市场机会和利润增长点，增强双方的市场核心竞争力。奥瑞金和中粮包装同为行业内优秀的公司，也有过长期的深入了解和接触，许多方面都具备友好合作的基础。公司将适时提议进入董事会，为其未来进一步良性发展建言建议。双方的合作有助于推动二片罐行业秩序规范和市场价格回归正常水平。 Q3：三片罐和二片罐行业的发展情况中国是二片罐市场增长最快的区域，但毛利率水平全球最低。对比国际上20-25%的毛利率水平，像奥瑞金这样的国内品牌厂商也仅能在某些较好品牌实现15%左右的综合毛利率。三片罐行业在规范性和集中性上都不如二片罐，厂商数量多且参差不齐，小批量订单的需求给小厂商生存的空间，小厂商还有生存的空间。 Q4：奥瑞金投资体育产业的战略考虑奥瑞金定位为服务于多个消费行业的综合包装商，进入体育产业是基于投资和为客户服务的考虑，与主营业务协同效应预计不会特别强。体育产业正处在爬升期，预计三五年后会迎来爆发期，但商业模式并不成熟。奥瑞金正在对一些相对成熟的模式做早期布局，如近期公司成为美国波士顿棕熊队在中国的唯一市场推广合作伙伴。奥瑞金选择投资冰球运动有几点原因：（1）消费类有一定的市场基础，奥瑞金投资的冰世界公司在大城市如北京，三线城市如遵义都有开设冰球馆且经营状况不错；（2）冬奥会将拉动竞技类体育发展，国务院希望通过冬奥会举办扩大冬奥会项目的消费群体；（3）董事长原来为冰球运动员，喜欢和理解该运动；（4）冰球运动的激烈性和仪式性将吸引愈发有个性的男孩子；（5）变现能力强，冰球占一届冬奥会门票赞助收入的60%。此外，奥瑞金通过资本平台将客户接入体育平台，帮助客户推广产品，提升品牌。 Q5：奥瑞金对各细项包装品类的看法 食品饮料包装受消费疲态影响暂时处于低谷，但未来的发展空间可期。全球范围内，金属罐包装在大包装品类中占一半，金属罐中食品罐和饮料罐占一半。在中国金属罐产能的基数还很小，目前每年只有7-8%增长，且以区域性品牌居多，还有很大的行业整合空间。化妆品包装门槛较高，功能性、美观性、时尚型是核心竞争力。中国化妆品包装可能缺乏高端生产线、全球化市场布局和专业经营团队。公司也会考虑相关布局。 Q6：奥瑞金二维码项目的进展二维码项目技术已经突破，重点在营销策略的改进。奥瑞金现在正与大数据分析商谈合作，增强互联网营销能力。明年二维码项目会配合红牛的一季度促销活动。和青岛啤酒也在谈合作，未来可能在玻璃瓶上运用二维码技术。 Q7：奥瑞金未来资金去向的安排预计明年固定资产投资项目20亿，与中粮合作的业务投入13亿。公司会用财务杠杆和合作方设立基金的方式，解决资金单投风险过高的问题。-银河证券