2021年中国宏观经济展望：众里寻他望复苏，蓦然回首恰周期

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 众里寻他望复苏，蓦然回首恰周期 2021年中国宏观经济展望 宏观专题报告 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 18548912118 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 印明 18810683986 yinming@research.xbmail.com.cn 相关研究 新冠疫苗和宏观经济研究系列之二：中国10年期国债收益率可能上行至3.9% 2020年11月26日 新冠疫苗和宏观经济研究系列之一：疫苗取得突破性进展，欧美国债收益率开始上行 2020年11月13日 通胀专题系列研究二：展望将于2021年到来的通胀周期 2020年9月29日 西部宏观自上而下研究系列之五：美元贬值将会如何影响A股？ 2020年8月4日 2020年下半年宏观经济和市场展望：从流动性危机到流动性牛市 2020年7月20日 西部宏观自上而下研究系列之四：我们正站在两个周期的起点 2020年7月6日 西部宏观自上而下研究系列之三：当下经济周期如何进行行业配置？ 2020年6月29日 西部宏观自上而下研究系列之二：全球市场的核心因素剖析以及后续的走势 2020年6月14日 西部宏观自上而下研究系列之一：ESG主题基金在全球和中国的发展 2020年5月31日 中美德三国长债收益率均已见底：长债收益率开启上行周期 2020年5月12日 全球新冠疫情研究系列之四：沉舟侧畔千帆过：疫情冲击下的全球财政政策 2020年4月21日 全球新冠疫情研究系列之三：全面解读欧洲疫情 2020年4月14日 全球新冠疫情研究系列之二：预测美国的疫情和股市拐点 2020年4月12日 全球新冠疫情研究系列之一：意大利新冠疫情的拐点出现了吗？2020年4月1日 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2021年，全球经济将迎来衰退后的复苏周期元年，宏观经济会呈现“修复+增长”的形态。随着新冠疫苗这个全球经济的最大助推剂在2021年逐渐铺开，全球经济增速明年有望实现“前低后高”的增速轨迹。我们预测明年美国实际GDP逐季的环比年化增速为2.1%，3.4%，3.7%和4.2%。 展望2021年的中国经济，我们预测全年实际GDP增速为9.2%，四个季度同比增速分别为18.6%，8.2%，6.4%，6.2%。虽然表面上是“前高后低”，但去除基数效应之后实际上是“前低后高”。我们会从GDP两年累计同比增速、疫情影响加速衰减、全球经济复苏这三个角度来论证这个观点。 2021年的中国经济基本面将由消费、制造业投资以及出口这三架马车驱动。1）消费是明年我国经济的主要抓手，预计社零总额增长19.1%。我们看好2021年汽车消费以及地产竣工产业链消费增长，以通讯器材、化妆品为代表的升级型消费仍将维持较好的表现。2）制造业投资：全年有望增长11%。从产能利用率和库存周期来看，我们认为持续三年的制造业投资的下行周期已经结束，叠加外部贸易环境的改善以及企业盈利的回升，将会带动制造业投资强劲复苏。3）地产投资：预计全年增长7.2%。供给侧，疫情影响今年开工和竣工节奏，明年将是竣工交付高峰期；土地市场将持续趋于平缓。需求侧，未来利率上行可能会抑制部分需求，但是居民收入回暖以及信心回升、就业的上行，有助于需求保持韧性，抵消部分负面影响。政策上，融资新规对开发商融资的监管趋严，但十四五规划会对整体政策基调保持平稳。4）基建投资：全年将会增长4.2%。基建发力逆周期的作用下降，关注十四五规划下的新基建主线。宏观经济复苏带动明年财政收入开始内生增长，有利于稳定基建投资，部分抵消明年对于杠杆率控制趋严的政策取向。 全球经济共振向上对中国产生外溢效应，我们预测明年出口增长7.7%。抓住两条主线：1）消费品的出口增长开始接棒防疫物资的出口；2）全球贸易额的复苏接棒出口份额增加。此外，中美贸易的改善，RCEP的落地，中欧全面投资协定也会对出口形成提振，抵消汇率走强带来的影响。 再通胀归来，宽松的货币政策逐渐退出。非食品价格项随着宏观经济复苏和下游需求的回暖进入上行周期。猪价进入下行周期，对通胀水平的干扰减少。货币政策趋于常态化，但对实体经济的积极作用会具有持续性。 大类资产：1）企业盈利提升叠加居民消费回暖将会有助于权益市场的基本面。2）警惕经济复苏与通胀归来对国债收益率带来的上行压力，利率债趋势性机会仍需等待。3）预计人民币汇率在2021年会升值到6.2。 风险提示：经济运行风险；疫情风险；政策风险。 证券研究报告 2020年12月13日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年12月13日 索引 内容目录 一、2021年宏观经济展望框架 ................................................................................................ 6 1.1 GDP两年累计同比增速................................................................................................ 7 1.2 疫情影响加速衰减 ....................................................................................................... 8 1.3 全球经济复苏对国内经济基本面的贡献 ....................................................................... 9 二、2021年消费、制造业投资以及出口三架马车驱动 .......................................................... 11 2.1 消费 ........................................................................................................................... 11 2.2 投资 ........................................................................................................................... 16 （1）制造业投资 ........................................................................................................ 16 （2）地产投资 ............................................................................................................ 22 （3）基建投资 ............................................................................................................ 26 2.3 出口 ........................................................................................................................... 28 三、通胀压力与货币政策 ....................................................................................................... 33 3.1 再通胀归来 ................................................................................................................ 33 3.2 货币政策展望 ............................................................................................................. 34 图表目录 图1：中国实际GDP当季同比增速走势 ................................................................................. 6 图2：2018Q1到2019Q4的GDP同比增速 ........................................................................... 7 图3：2013Q1到2015Q4的GDP同比增速 ........................................................................... 7 图4：中国实际GDP两年同比增速变化（虚线为预测值） .................................................... 8 图5：疫情对宏观经济的负面影响逐渐衰减 ............................................................................. 8 图6：美国实际GDP环比年化增速走势（虚线为预测值） .................................................... 9 图7：美国30年期固定房贷利率走低至2.71% .................................................................... 10 图8：10月新建住房销量年化值达到999万套，库存正在去化中 ........................................ 10 图9：10月二手房销量年化值达到685万套，库存处于低位 ............................................... 10 图10：美国新开工和获得开工批准的住宅数量上升到2007年水平 ..................................... 10 图11：美国商品零售恢复较快 ............................................................................................... 11 图12：美国餐厅活动量同比仍然下降超过50% .................................................................... 11 图13：库存周期位于底部 ...............................................................