定增顺利发行，公司资金实力和偿债能力得到提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绿色动力（601330） 证券研究报告 2020年12月12日 投资评级 行业 公用事业/环保工程及服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 989.08 流通A股股本(百万股) 255.65 A股总市值(百万元) 8,872.05 流通A股市值(百万元) 2,293.19 每股净资产(元) 3.11 资产负债率(%) 75.37 一年内最高/最低(元) 13.19/8.35 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《绿色动力-半年报点评:受益新增项目 投 产 ， 业 绩 增 长 符 合 预 期 》 2020-09-01 2 《绿色动力-季报点评:扣非后归母净利润增长23.74%，拟并购莱州焚烧项目》 2020-05-01 3 《绿色动力-首次覆盖报告:产能投放逐步高峰，业绩稳步增长》 2020-04-01 股价走势 定增顺利发行，公司资金实力和偿债能力得到提升 事件：12月8日，公司公布非公开发行A股股票发行情况报告书，本次非公开发行顺利完成。 点评： 定增发行获得大股东强力支持，资金实力提升保障公司快速发展 10月13日公司非公开发行获得证监会核准批复，截至2020年11月23日止，公司完成了非公开发行A股股票共计2.3亿股，每股发行价格人民币7.82元，共募集资金18.16亿元。本次发行对象最终确定为6家，其中大股东北京国资获配9290万股，占本次增发股份的40%，此次定增获得大股东北京国资强力支持。本次发行募集资金到位后，公司资产负债率将有所下降，整体资金实力和偿债能力得到提升，资本结构得到优化，为公司后续发展提供有效的保障。 从各省份产能规划看，未来5-10年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛 近两年各省市生活垃圾焚烧中长期规划纷纷出台，多地明确指出要新增垃圾焚烧厂以提高焚烧处理能力，并设置了较高的焚烧占比规划目标。例如江苏省提出在2022年-2030年新（改，扩）建垃圾焚烧厂39座，预计新增垃圾焚烧处置能力4.5万吨/日；福建省提出到2030年生活垃圾焚烧率平均可达100%。通过对比部分省份地区2020年存量产能与中长期规划产能，我们发现多个省份仍存在一定的产能缺口，预示着未来5-10年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛。据我们测算，预计到2025年，我国生活垃圾焚烧无害化处理能力将达100万吨/日，较2018年新增产能59万吨/日。 公司迎来项目投运高峰，业绩增长有保障 公司投运规模逐年增长，截止2020年6月底，公司在运营的垃圾焚烧项目26个，投运产能2.57万吨/日，较2019年底增长31%；在建项目4个，筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级 预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.69亿，对应当前股价2020-2021年PE分别为22倍、16倍，考虑公司收入业绩均为纯运营业务，当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,055.06 1,752.45 2,433.92 3,200.37 3,899.17 增长率(%) 34.43 66.10 38.89 31.49 21.84 EBITDA(百万元) 533.16 949.03 1,331.81 1,764.74 2,135.72 净利润(百万元) 272.77 416.09 557.43 769.30 933.49 增长率(%) 32.11 52.54 33.97 38.01 21.34 EPS(元/股) 0.20 0.30 0.40 0.55 0.67 市盈率(P/E) 45.82 30.04 22.42 16.25 13.39 市净率(P/B) 4.38 3.79 2.26 2.06 1.86 市销率(P/S) 11.85 7.13 5.14 3.91 3.21 EV/EBITDA 27.80 15.58 11.34 10.21 8.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-5%1%7%13%19%25%2019-122020-042020-08绿色动力环保工程及服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 710.74 432.14 486.78 640.07 779.83 营业收入 1,055.06 1,752.45 2,433.92 3,200.37 3,899.17 应收票据及应收账款 248.05 452.78 493.74 679.73 620.00 营业成本 468.61 806.47 1,135.88 1,513.94 1,876.25 预付账款 35.88 15.36 56.81 39.38 79.83 营业税金及附加 27.79 36.27 50.38 66.25 80.71 存货 20.09 29.11 40.19 52.18 62.30 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 206.16 610.11 686.24 630.65 717.30 管理费用 112.90 142.24 189.63 240.03 272.94 流动资产合计 1,220.93 1,539.50 1,763.77 2,042.01 2,259.26 研发费用 13.15 10.67 24.34 32.00 38.99 长期股权投资 31.22 62.91 62.91 62.91 62.91 财务费用 208.52 328.36 401.36 474.61 569.81 固定资产 49.54 50.00 47.52 45.04 42.57 资产减值损失 0.00 (12.55) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,411.25 6,453.02 9,658.24 13,244.99 15,742.89 投资净收益 (0.00) 0.86 0.86 0.86 0.86 其他 4,757.78 5,477.68 5,477.23 5,477.10 5,477.10 其他 (82.03) (32.38) (1.72) (1.72) (1.72) 非流动资产合计 9,249.78 12,043.60 15,245.90 18,830.04 21,325.46 营业利润 306.11 472.51 633.20 874.40 1,061.33 资产总计 10,542.42 13,670.79 17,097.36 20,959.73 23,672.41 营业外收入 3.91 2.43 2.43 2.43 2.43 短期借款 854.00 2,433.08 2,881.93 4,297.25 5,229.69 营业外支出 1.57 1.02 1.02 1.02 1.02 应付票据及应付账款 900.85 1,212.90 1,764.24 2,203.79 2,713.85 利润总额 308.45 473.92 634.61 875.81 1,062.74 其他 1,032.69 999.42 1,431.90 1,242.98 1,665.31 所得税 35.65 57.07 76.15 105.10 127.53 流动负债合计 2,787.55 4,645.40 6,078.07 7,744.03 9,608.85 净利润 272.80 416.85 558.45 770.71 935.21 长期借款 4,390.55 5,057.02 4,823.80 6,480.29 6,672.98 少数股东损益 0.03 0.77 1.03 1.42 1.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 272.77 416.09 557.43 769.30 933.49 其他 435.30 471.85 471.85 471.85 471.85 每股收益（元） 0.20 0.30 0.40 0.55 0.67 非流动负债合计 4,825.85 5,528.87 5,295.65 6,952.13 7,144.83 负债合计 7,613.40 10,174.27 11,373.72 14,696.16 16,753.68 少数股东权益 76.60 200.29 201.31 202.73 204.45 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,161.20 1,161.20 1,393.44 1,393.44 1,393.44 成长能力 资本公积 858.80 859.07 2,442.95 2,442.95 2,442.95 营业收入 34.43% 66.10% 38.89% 31.49% 21.84% 留存收益 1,699.33 2,143.15 4,128.89 4,667.40 5,320.84 营业利润 20.08% 54.36% 34.01% 38.09% 21.38% 其他 (866.92) (867.20) (2,442.95) (2,442.95) (2,442.95) 归属于母公司净利润 32.11% 52.54% 33.97% 38.01% 21.34% 股东权益合计 2,929.02 3,496.52 5,723.64 6,263.57 6,918.73 获利能力 负债和股东权益总计 10,542.42 13,670.79 17,097.36 20,959.73 23,672.41 毛利率 55.58% 53.98% 53.33% 52.69% 51.88% 净利率 25.85% 23.74% 22.90% 24.04% 23.94% ROE 9.56% 12.62% 10.09% 12.69% 13.90% ROIC 28.17% 21.90% 15.87% 14.61% 12.39% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 272.80 416.85 557.43 769.30 933.49 资产负债率 72.22% 74.42% 66.52% 70.12% 70.77% 折旧摊销 87.75 168.87 297.26 415.73 504.58 净负债率 173.21% 222.02% 138.44% 173.10% 170.95% 财务费用 184.07 310.78 401.36 474.61 569.81 流动比率 0.46 0.35 0.30 0.28 0.24 投资损失 0.