11月通胀数据点评：CPI同比转负，PPI趋势性回升

1001201401601802001031051071091111131151172019/122020/052020/10中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2020-12-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 中信期货研究|宏观点评报告 CPI同比转负，PPI趋势性回升 ——11月通胀数据点评 摘要： 事件：中国11月CPI同比降0.5%，预期涨0.1%，前值涨0.5%。；11月PPI同比降1.5%，预期降1.5%，前值降2.1%。 点评： 1、猪肉及鲜菜价格下跌压低11月CPI同比，预计基数效应及猪价暂稳等推动12月CPI同比略有回升，但这不改变CPI同比回落趋势。三季度末，我国生猪存栏同比增长20.7%，猪肉供应已经开始趋势性恢复。因此，10月、11月CPI猪肉价格分别环比下跌7%、6.5%。再加上去年基数略高，11月份CPI猪肉价格同比回落9.7个百分点至-12.5%，压低CPI同比0.5个百分点。由于供应充足，11月鲜菜价格环比下跌5.7%，同比增速回落8.1个百分点，也是压低CPI同比的重要原因。此外，11月份牛肉、羊肉、水产品、蛋类价格的同比增速亦有所回落。10月份非食品环比下跌0.1%，对CPI回落也有一定贡献。往前看，虽然猪肉供应趋势性增加，但是临近元旦春节，猪肉消费趋于增加。12月份以来，猪价略有回升，这对12月CPI构成支撑。虽然11月份鲜菜价格表现较弱，但12月份以来鲜菜价格有所上涨。考虑到今年春节比去年晚20天左右，12月鲜菜价格涨幅可能偏低，对CPI同比可能略有负向拉低作用。去年12月份CPI环比持平，基数偏低，预计今年12月CPI环比上涨，CPI同比略有回升。中期看，猪肉价格还有较大的回落空间，CPI同比仍趋于回落。 2、大宗商品涨价推升11月PPI同比0.6个百分点，预计12月份PPI同比继续回升。中期看，PPI同比趋于上升。11月份黑色、有色、能化等工业品价格均显著上涨，这推动PPI环比上涨0.5%。12月份以来，工业品价格总体上涨。再考虑到11月份大宗商品涨价对PPI的滞后影响，预计12月份PPI继续回升。中期看，随着全球经济的修复，大宗商品价格总体偏强，PPI趋于上升。 风险提示：猪肉价格下跌超预期、中美摩擦加剧 猪肉及鲜菜价格下跌压低11月CPI同比1.0个百分点至-0.5%，预计基数效应及猪价暂稳等推动12月CPI同比略有回升，但这不改变CPI同比回落趋势。大宗商品涨价推动11月PPI同比回升0.6个百分点，预计12月份PPI同比继续回升。中期看，随着全球经济的修复，大宗商品价格总体偏强，PPI同比趋于上升。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 4 图表1： 11月份CPI同比下跌0.5%，环比下跌0.6% 图表2： 11月份食品环比下跌2.4%，非食品环比下跌0.1% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： CPI食品主要分项当月同比 图表4： CPI食品主要分项当月环比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： CPI非食品主要分项当月同比 图表6： CPI非食品主要分项当月环比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02015/122016/122017/122018/122019/12CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/052019/092020/012020/052020/09CPI:食品:环比CPI:非食品:环比-2.01.43.18.6-12.54.22.22.5-16.31.30.4-20-15-10-50510食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比-2.40.10.2-5.7-6.50.10.0-1.2-1.90.31.8-7-6-5-4-3-2-10123食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月环比-0.1-0.3-0.60.0-3.91.01.52.5-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比-0.10.40.10.1-0.20.60.1-1.7-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月环比 中信期货宏观点评报告 3 / 4 图表7： 12月份以来农产品批发价格指数上涨2.7% 图表8： 12月份农产品价格同比增速回落0.5个百分点 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 12月以来猪肉价格有所回升 图表10： 今年三季度生猪存量及出栏量同比均显著增加 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 11月份PPI同比下跌1.5%，环比上涨0.5% 图表12： 12月份以来工业品价格总体上涨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1001051101151201251301351401-013-015-017-019-0111-012020年农产品批发价格200指数2019年农产品批发价格200指数100105110115120125130135140024681012141618202019/012019/052019/092020/012020/052020/09农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数10152025303540455055602019/012019/052019/092020/012020/052020/0922个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪-50-40-30-20-1001020302018-122019-062019-122020-06生猪存栏:同比生猪出栏:当季同比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02014/122015/122016/122017/122018/122019/12PPI当月同比（左轴）PPI环比1001201401601802002202018/092019/022019/072019/122020/052020/10中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 中信期货宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com