企业的战略商品和风险现金流模型

麦肯锡风险工作论文，第51号企业的战略商品和风险现金流模型马丁·珀格勒·安德斯·拉斯穆森2013年10月©版权所有2013麦肯锡公司 内容企业的战略商品和风险现金流模型麦肯锡关于风险的工作文件介绍了麦肯锡目前在风险和风险管理方面的最佳思路。这些论文代表了广泛的观点，包括针对特定部门和跨领域的观点，旨在鼓励内部和外部的讨论。可以通过其他内部或外部渠道重新发布工作文件。请致函常务编辑罗伯·麦克尼什（Rob McNish）（rob_mcnish@mckinsey.com）。 1企业的战略商品和风险现金流模型“尽管我们的预期表现仍然是积极的，但商品波动性的增加意味着我们现在有30％的可能性无法承受计划的增长计划，而将财务比率维持在可接受的水平。我们可以通过增加长期固定价格销售量来将这种可能性降低到10％。”这就是具有战略性现金流量风险（CFAR）模型的公司能够获得的洞察力类型。到达那里需要什么？确实，在一段时间内，商品密集型公司，尤其是那些在实物或金融商品市场上大量交易的公司，已经从金融机构那里借用并改编了技术，以评估和管理其总体金融风险敞口。结果，这些公司对于公司的商品头寸投资组合通常具有非常复杂和成熟的风险价值（VAR）模型。这些模型使他们不仅可以管理风险敞口，而且还可以通过衡量风险量来从中获利。在大约过去的十年中，此类模型的使用已经以两种方式扩展。首先，在那些相同的公司中，模型已经从机房转移到董事会：不仅汇总和报告瞬时风险敞口，这些模型越来越多地为一系列重要的公司级决策提供了信息，这些决策从根本上改变了风险状况。这些包括购销双方的总体合同战略，套期保值，战略投资组合选择，资产优化，投资决策以及总体财务结构和现金管理-通过阐明在非常不同的丈夫方式之间的权衡或“对等”来跨越组织边界公司的风险资本。其次，这种类型的模型正被越来越多的新型公司使用：那些将商品风险敞口视为一种诅咒而不是机会的公司—接受它们是其业务模型的必要组成部分，但却没有任何交易愿望为了利润。目标是在开展业务过程中进行周到的商品或货币风险权衡，这与本文开头所引用的内容非常相似。这种类型的公司使用的模型不是针对VAR，而是针对现金流量或利润或处于风险中的收益-这些变量与整个业务“船”的导航有关，而不是在解散职位之前的一次性“损害”。尽管相关模型因其能源交易和金融机构的遗产而欠债，但它们的外观和感觉却大不相同。起点：商品风险价值模型金融机构在金融市场中承担风险的VAR模型在1990年代流行。目的是试图弄清楚这个问题：“鉴于风险与资产之间的预期关系，我们可能会以合理，量化的方式在仓位上意外损失多少价值？”很快就可以将相同的方法应用于大宗商品头寸（尤其是能源），首先应用于纯粹的财务头寸，然后再应用于实物头寸（存储/库存，合同和其他实物承诺），这会使公司面临以下风险：价值取决于商品价格演变的权利和义务。1从那时起，这种类型的商品VAR模型经历了重要的发展：大大改善工具和平台（IT系统）以准确，快速地汇总投资组合的实物和财务风险。中心概念是所有头寸及其抵销的“记录簿”或“净风险簿”之一，包括未来时间点的风险敞口（例如，承诺未来购买一定量的能源， （现在指定的价格或当时的市场价格）。增强型商品价格变化建模方法随着时间的推移。这包括均值回归与波动性，现货价格与远期价格走势，广义相关性形式1ClaudeGénéraux，Eric Lamarre和Thomas-Olivier Leautier，“衡量工业公司风险的特殊挑战”，麦肯锡财经杂志，2003年1月。 2反映商品之间的关系，等等。这样的方法对于反映跨越几种相关商品或包括复杂的未来承诺的头寸尤其重要。从简单地报告汇总VAR到使用集成管理仪表板和决策支持为公司内特定业务部门的对冲和交易提供指导。在许多情况下，开发的解决方案不仅可以报告，而且可以实际优化财务状况，以在风险范围内最大程度地创造价值。这些改进的结果是，公司内部在开发这些功能方面的支出已大大增加，并且该领域的专用第三方软件平台也有所增长。调整范例以为企业的战略决策提供依据上面描述的VAR模型主要基于交易心态：考虑到我们对商品头寸所做的努力，我们会损失多少；如何在如此衡量的风险量下降低风险或创造更多价值？ ？即使这种方法也需要投入大量资源。但是公司不应止步于此。为了获得最大的收益，他们可以采取更具战略性的思维方式，调整对建模范式的使用，以更加关注首席执行官，CFO，CRO和董事会在询问波动性对其业务影响时所关注的核心问题。1.波动的影响使我们多少表现受到威胁？第一个关键问题是“性能是什么意思？”或者换一种说法，“重要的指标是什么？”我们将重点放在盈利能力（例如EBITDA或未计利息，税项，折旧和摊销前的收益），现金流和收益的演变方式上，而不是在短时间内（VAR）损失多少钱，因为这与公司的运营及其股东最相关。通常，主要指标是运营现金流量，因此，此类模型的通用名称为“处于风险中的现金流量”。补充指标可能包括其他财务和战略变量-我们的利息覆盖率有多糟糕（我们的信用评级可能会面临风险）？我们会达到我们的增长目标吗？市场份额目标？时间范围通常是在几个月到几年内衡量的中期绩效，即决定和实施业务运营的根本变化所需的时间，而不是放松市场中特定财务状况的时间。展览1我们的表现有多少风险？运营现金（加上保留现金）与现金需求百万美元（误差线为5％和95％）6004002000–200–400–6002012年第4季度20132014例不能满足现金需求的可能性45%35%<5%2055070 3企业的战略商品和风险现金流模型305150602580460115550阅读展品1：2013年，预计合并现金年底为5000万美元。超过4亿美元的可能性只有5％，但是有95％的信心相信它不会低于–4亿美元。 35％的可能性会小于零。2.个人风险如何汇总，包括整个投资组合中的风险？高层人士的关注重点是“为什么？”作为“什么？”为什么我们的风险水平是多少？构成整体影响的风险的相对重要性是什么？不同业务部门或资产对总投资组合风险的相对贡献是什么？什么是自然的投资组合中不同资产之间的抵销（例如，给定货币可能多头而另一空头）？不同商品风险敞口之间的相互依存度和多样化程度如何，这带来了多少利益？未来计划的资产/项目或业务组合将如何放大或减轻这些风险？此外，尽管战略CFAR模型通常由商品和货币风险特别大的公司构建，但这些远非唯一重要的风险。战略CFAR模型通常包括一些运营和供应链风险，例如生产水平的变化，运营不确定性和资本支出支出的不确定性，监管变化，主要供应商的违约等等。图2风险如何汇总。处于风险中的现金流95％分解百万美元燃油挥发性主要货币波动其他货币波动利率波动多样化金融风险波动总额其他成本波动其他收入波动55多元化80面临风险的总现金流量阅读展品2：95％的人相信燃料波动本身不会给现金流计划带来超过3.05亿美元的缺口。 95％的人相信该公司使用的主要外币的波动本身不会造成超过1.5亿美元的缺口。综合考虑所有风险，我们有95％的信心认为任何差距不会超过5.5亿美元。负的“多元化”标杆是由于这样的事实，即只有在某些情况下，燃料和外汇会同时“变质”（即相关性小于1）。航空公司示例 43.风险水平如何取决于和影响财务和战略选择？战略CFAR模型充当决策支持工具，因此关键框架通常是“由于我可以做出的选择，我的预期绩效会有怎样的风险变化？” CFAR模型更多地关注“假设”和替代方案，而不是纯粹的聚合和监控。如果进行投资与延迟投资，CFAR会发生多少变化？如果对冲或承包策略改变了？基本宏观条件是否恶化？资产负债表的结构是否改变？我们的运营转型计划未能达到目标将会带来什么后果？答案通常涉及定制方法，这些方法可以识别可用的特定决策或灵活性杠杆。展览3战略决策对面临风险的现金流的影响。累积经营现金流量（OCF）2010-14年，十亿美元OCF的当前分布新的OCF分配和额外的融资总现金需求95％的信心通过额外融资来执行战略项目总资本支出利息和本金股利第一级战略项目第2层战略项目第三层战略项目第4层其他项目流动资金缓冲阅读展品3：实线是当前条件下营业现金流量的概率分布。底部的框是预期的现金需求，按优先顺序排列。尽管从本质上保证了公司能够支付利息，本金和股利，但仍有很大的机会无法负担第二，第三和第四级项目-实线曲线的很大一部分高于这些水平块。筹集足够的资金以使曲线向右移动（向虚线移动），意味着能够负担得起第三层的机会仅降低了5％。石油和天然气示例OCF概率分布 5企业的战略商品和风险现金流模型战略CFAR模型的一些示例这些新类型的战略风险模型的许多差异性特征可以通过示例很好地说明。毫不奇怪，采用者包括能源公司（在投资组合/战略层面上，远远超出了其交易活动），但它们正在其他领域出现。可以预见的是，近年来，由于发达国家经济失误和发展中市场的商品密集型增长异常矛盾之风，大宗商品市场的大幅波动一直是采用和创新的强大动力。在某些情况下，雄心勃勃的增长计划对未来现金流量提出了更高的要求，这增加了紧迫性。1.一家北美独立的石油和天然气公司正在努力应对如何在高度动荡的价格环境中应对雄心勃勃的增长计划的现金需求。通过建立战略CFAR模型，它确定了以理想的置信度（95％）覆盖其发展现金流所需的最佳对冲和资本筹集量。22.在2008年金融危机之前，一家中东国家级石油天然气公司试图在上游项目和吸引力较弱但下游风险较小（且多样化）的下游项目之间优化其投资组合-增长组合，以维持目标风险水平和信用评级。 CFAR模型提供了优化的定量框架，并在不同的假设下进行了测试，以预测原油和天然气与各种精炼产品之间的前瞻性关系。3.一家放松管制的能源公用事业公司采用结构化融资追求雄心勃勃的新建战略，为新资产建立了一个临时CFAR模型，以精确确定商品套期保值策略，以使所有利益相关者都能将风险保持在合理水平。4.几家全球基础材料公司已建立财务风险仪表板，作为其风险管理和业务计划流程的一部分。它们涉及整个投资组合的CFAR模型以及特定的新资产，以在目标金融风险偏好内应对增长和市场波动。除了战略投资组合导向外，这些公司还节省了一些资金在计算出这些套期保值考虑了风险因素的投资组合多元化之后，停止对次要货币或金属/能源风险的对冲，从而对总体风险水平产生了最小的净影响。5.几家航空公司已经建立了反映燃油成本，需求和（在某些情况下）货币的CFAR模型，不仅可以衡量其套期保值头寸的有效性（之前所述的账簿类型的模型的直接应用），还可以衡量权衡改变燃料对冲策略对财务的影响，调整定价中的燃料价格传递，以及适当调整剩余现金的数量，以优化整体财务风险管理策略。在经常遭受产能过剩的环境中，应对波动的更灵活方法对于在关键市场中的竞争地位很重要。6.具有基本货币错配（收入主要以美元计，但其大部分成本以欧元计）的工业制造商建立了战略CFAR模型，以考虑长期货币抵消策略相对于其当前的短期货币对冲组合的成本和收益。2Bryan Fisher和Ankush Kumar，“对冲的正确方法”，mckinsey.com，2010年7月。 6指标：VAR，CFAR和压力测试VAR和CFAR都回答了这样一个问题：在给定的置信度下，有多少公司可能偏离预期绩效（不利方面）。例如，一家金融机构或交易员称其五天VAR的组合为2亿美元，置信水平为99％，他断言在未来可能的世界中，只有1％的组合损失（相对于预期估值）超过2亿美元。五天的时间。一家矿业公司表示，明年的95％CFAR（或有风险收益）为3亿美元声称其明年的现金流或收益将比计划中少3亿美元的可能性只有5％。有一些主要区别。 VAR是一个单一数字，反映了在所有者可以采取纠正措施（例如清算不再有利的头寸）之前，资产组合的价值可能会减损多少。 CFAR是一段时间内的一项风险衡量标准，即下个月，下一个季度，下一年以及连续几年的风险程度。这反映了一个事实，即许多非金融风险是公司业务不可或缺的组成部分，因此不能在短期内“解散”，以摆脱一次性损失带来的不良市场冲击。 VAR通常在几