中游天然气公司的战略选择
麦肯锡风险工作论文，第50期中游天然气公司的战略选择拥抱天然气投资组合@风险科西莫·科西尼（Cosimo Corsini）Sven Heiligtag Dieuwert Inia2013年九月©版权所有2013麦肯锡公司 内容中游天然气公司的战略选择：拥抱天然气投资组合@风险战略挑战：优化天然气组合4天然气组合@风险4麦肯锡关于风险的工作文件介绍了麦肯锡目前在风险和风险管理方面的最佳思路。这些论文代表了广泛的观点，包括针对特定部门和跨领域的观点，旨在鼓励内部和外部的讨论。可以通过其他内部或外部渠道重新发布工作文件。请致函常务编辑罗伯·麦克尼什（Rob McNish）（rob_mcnish@mckinsey.com）。 1中游天然气公司的战略选择：拥抱天然气投资组合@ Risk欧洲天然气市场正在发生根本性的变化，这一过程正以经典的战略紧缩吸引中游企业。他们能做什么？新兴国家的中游企业正在建立庞大的采购组合，以推动其国家的经济增长。他们应该如何考虑建立这些投资组合？随着市场向难以预测的方向快速发展，欧洲中游天然气公司面临着巨大的困境，他们需要做出能够决定其命运的战略选择。同样，许多活跃在新兴国家（尤其是亚洲）的天然气公司需要做出大型采购决策，以满足其不断增长的经济体不断增长的天然气需求。在这两种情况下，强烈需要更好地了解他们所做选择的风险回报权衡。在本工作文件中，我们研究了该行业的业务环境，并解释了它如何影响企业必须做出的选择。稍后，我们将说明基于投资组合的方法如何帮助公司对其业务进行更复杂的评估。我们将重点关注欧洲，因为过去30年中欧洲天然气市场的发展代表了已出现的战略挑战的一个很好的例子。为了了解天然气市场如何达到当今复杂的发展阶段，我们首先关注电源市场。在1990年代下半叶，欧洲的电力市场开始了自由化进程。市场和价格变得更加透明，市场变得更加流动和深入，在最先进的市场中，远期曲线的交易长达三年。内部能源管理团队应运而生，以处理与“发电投资组合”相关的复杂性，相关成本以商品为索引，并管理对大众市场零售客户和大型工业用户的积极销售活动。通过从发电（和商品采购）一直到销售功能，以及评估收益状况及其相关的波动性，对投资组合进行了优化。实际上，该业务已成为采购和销售方面投资组合风险的复杂风险管理之一。在天然气业务中，传统上，所谓的中间流产者是上游天然气公司（其主要目标是通过其天然气生产货币化）和市场（大型工业和电力用户以及零售分销商）之间的中介。直到几年前，大多数天然气价格还是与石油挂钩的。这是上游到中游合同以及中到零售分销商合同的规范。对于中游公司而言，风险管理相对容易，因为他们可以通过在卖方方采取相反的立场来抵消在采购方的风险敞口。在过去的十年末，这种传统环境发生了变化。从英国和荷兰开始，市场开始变得更加流动和供应过剩。日益增长的交易量已经开始定价，而不是通过石油链接，而是由纯粹的天然气供应动态决定。此外，出现了强大的监管压力，以使天然气市场更具流动性和深度，价格透明性被视为市场效率的关键指标（图表1）。目前，中游企业的商业模式承受着巨大的压力，并且在中期到中期可能会继续保持这种压力。其他两个市场的发展为欧洲中游企业面临的经典业务紧缩做出了贡献。过去十年中流企业签署的许多长期供应合同都假定欧洲的需求将稳定增长。实际上，严重的经济衰退的爆发降低了需求。此外，并非只有中游企业能预见政府在提高能源效率方面的实力和决心。但是，由于在两个住宅级别的措施（例如，更好的隔热性能下降），他们确实承受了随之而来的需求下降的巨大风险。 2展览1流动性正在超越主要贸易枢纽而增加，欧盟法规旨在进一步增加流动性和增强互连性。欧洲主要天然气交易中心的流动性批发气体交易倍数1欧洲联盟的监管措施旨在进一步增加流动性和互连性▪总体而言，欧盟促进完成一个功能齐全，相互联系的内部能源市场到2014年▪一个目标是提高体质互连能力通过几次努力：–在所有跨境互连器上实现双向容量–促进其他基础设施–确保非歧视性第三方访问▪第二个目标是促进流动性通过把正确的市场机制就位，例如，通过执行以下操作：–确保提供坚定而可中断的能力–允许出售和转售未使用的容量–强迫TSO3 提供未使用的容量–实现使用或失败的机制1定义为最终消费的批发市场交易量；批发包括现货和衍生产品的场外交易和交易量。22006年的价值，而不是2005年的价值。3传输系统操作员。资料来源：Prospex； TSO；麦肯锡分析加热所需的天然气）和工业水平（例如更高效的生产操作，每生产一单位的体积需要更少的天然气）。两种情况的发展都导致大量未售出的天然气被转移到集线器。同时，整个欧盟的天然气市场在实现流动性和提供批发价格信号方面均势头强劲。 “集散价格”（或“气转气”价格）不仅发展了自己的行为，打破了与石油价格的联系，而且也稳定在远低于与石油挂钩的供给水平的水平（图2）。然后，一些较大的工业用户很自然地开始推动他们的中游供应商降低价格以匹配中心价格。在某些国家（例如德国），中流企业与大型工业客户之间的合同已开始包括工业客户选择不与中流企业签订现货合同的量，而是通过在中心直接采购来代替。例如，从枢纽采购天然气的选择降低了中游公司能够提供的灵活性的价值，从而进一步增加了其天然气投资组合获利能力的压力。最后，上游企业已成为中游企业的强大竞争者。他们继续增加对集线器的直接销售，甚至猛烈地拥抱垂直销售一体化。著名的例子包括俄罗斯上游巨头俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）全面收购了德国中流Wingas，以及活跃在Trans Adriatic管道上的活跃于Shah Deniz的上游企业最近选择其天然气的首选路线。此外，许多中游企业与上游企业进行了续签合同的谈判。在这些情况下，中游公司的采购团队会尽力进行复杂的分析，以期获得最佳的交易。但是，他们通常独立查看每个合同，这意味着他们看不到或无法理解对整个投资组合的影响，而整个投资组合是由采购方和销售方的数十个合同组成的。>2012–17>2≤2200520117.10.3荷兰5.12.5英国2.54.6比利时0德国0.1 0.9法国0.1奥地利0.82 0意大利 3中游天然气公司的战略选择：拥抱天然气投资组合@ Risk▪历史价格节目第一的迹象自2008–09年以来脱钩由于与危机相关的需求下降和大量液化天然气供应▪前锋-看着中期枢纽价格可能至仍低于石油指数价格，取决于向前弯曲的移动图2与危机相关的需求下降，再加上大量新的液化天然气供应，导致石油指数价格和以枢纽为基础的价格脱钩。汽油价格，TTF1 VS德国边境价格（BAFA2)3 特遣队$ / MMBTU，2012年底油挂1615141312111098765432102005200720092011201320151标题转移设施。2联邦经济和出口控制办公室。3远期曲线的最近日期之前的BAFA实际价格，然后通过基于布伦特远期的代理公式进行预测。资料来源：BAFA；彭博社洲际交易所； OANDA；麦肯锡分析基本含义是，中游企业传统上管理其投资组合的方式不再适合目标，反而使他们承受了非常强大的风险和保证金压力。为了使事情变得更加复杂，一些中游公司正在积极审查他们现有的合同基础，并且许多长期合同将在未来几年内终止。中游企业必须重新考虑他们设计采购和投资组合策略的方式。我们可以将中游者的困境总结如下：根据对需求过于乐观的预测，他们在天然气领域的结构性头寸很高，而这种困境更加严重，因为他们多年来建立了庞大的采购组合，其中包含一些非常长期的协议。他们极度暴露于天然气定价公式，相对于新兴枢纽价格而言，天然气定价公式昂贵。市场在不断发展，因此最终用途耗材的购买者越来越容易绕过它们。消费者和政府更关注能源效率，例如，更好的照明，太阳能电池板和绝缘材料。工业用户通过能源效率措施或将工厂迁至低成本国家来降低其能源强度，从而破坏了已建立的供应线。大型天然气上游企业已投资于自己的销售业务和下游产能。历史的点前进曲线 4战略挑战：优化天然气组合中游企业面临的战略困境是确定其业务如何增加价值。通常以不复杂的方式解决此问题，而忽略了典型的中游插播广告中嵌入的选项资产组合，这可能会导致其价值被低估或对业务的风险收益经济学产生误解。期权源自采购组合的不同特征：每份合同都有特定的条款（在定价和指数编制公式，数量期权，交付期权和灵活性条款等领域），并且根据不同的条款，它们可能导致完全不同的“投资组合效应”它们如何组合以及如何货币化。中游企业面临的一个相关困境是确定如何更好地了解其投资组合的潜在优势。公司已经优化了他们的供应，但是他们倾向于在商品的流动性范围内做到这一点，通常不超过18个月。但是，合同和投资组合的考虑范围更长，因为工具与长期战略选择而不是短期交易优化更相关。例如，一家公司可能会得出结论，它既承受着石油价格的冲击，又承受着特定地理位置的供应。它会通过将一些风险转移给第三方来做出响应，寻找包括石油指数化在内的下游合同来平衡上游风险，从而改变风险状况。但是，如何衡量这些行动的正确平衡呢？如何衡量他们可能对投资组合的风险收益状况产生的影响？天然气投资组合@风险对于中游公司而言，关键在于（从商品的角度以及从资产的角度）理解其投资组合的长期性质，然后使用采购和销售策略对其进行有利管理。例如，对于某些投资组合而言，增加投资组合本身的灵活性可能比仅以更高的购买或付费（TOP）或某些目的地条款获取便宜的天然气更为有效。但这只是对中流媒体投资组合的系统评价可以得出的见解之一。此外，中流企业需要确保在其分析中包括对其资产（通常是长期容量协议）的系统评估，包括家庭和互连的输油管道；季节性和短期存储；和液化天然气（LNG）码头。在每种情况下，都需要理解一些复杂的选项，以便一方面确定资产可以赋予天然气投资组合的附加价值，另一方面确定该资产（或容量协议）的价值。独立的基础上。由于目前尚不清楚天然气定价机制在未来如何发展，因此中间流企业面临的战略挑战更加严峻。除了基本的天然气市场经济学的决定因素外，还有几个关键的不确定的外部因素会影响未来的天然气价格。这些包括生产策略上游企业，全球液化天然气市场的发展，新的计划中的计划向欧洲进口和运输的天然气基础设施的建成以及法规对进一步市场整合的推动。此外，技术，尤其是页岩气的开采，将以不可预测的方式推动供应。中游企业可以通过将情景纳入分析来改善其战略管理。我们可以通过研究两个简单的潜在方案来说明选择方案的过程，然后解释这些方案如何支持中流子投资组合的风险感知视图。在一个中长期的情况下，随着基于枢纽的天然气越来越占主导地位，石油价格可能会与系统脱钩。或者，可以将天然气重新连接到石油，并恢复长期的石油指数化。在讨论中流媒体可能对他们在每种情况下的业务表现做出什么样的假设之前，让我们依次探讨它们（图3）。 5中游天然气公司的战略选择：拥抱天然气投资组合@ Risk展览3在未来十年中，我们看到了两种发展欧洲天然气合同条款的方案。完整的集线器链接多数集线器链接今天/正在协商的一些集线器链接很少或没有集线器链接方案说明“您需要相信的东西”完全基于集线器的定价轮毂和机油指数平行▪北欧在天然气竞争中具有完全基于枢纽的定价（国内，挪威，俄罗斯，液化天然气）1)▪南欧的枢纽交易量增加（例如，意大利和鲍姆加滕）▪波罗的海的竞争性供应来源较少，很可能部分枢纽联动▪中欧国家谈判挪威和俄罗斯合同中的枢纽链接▪西班牙，葡萄牙，奥地利，意大利，捷克共和国/斯洛伐克获得了一些枢纽联系▪由于缺乏竞争性的供应，波罗的海和东南欧未能打破石油联系▪供需平衡持续受到压力，例如，由于需求停滞或下降▪欧盟（EU）进一步推动开放和连接欧洲天然气市场▪由于市场之间的联系日益紧密（例如，基础设施，市场耦合），增加了进入贸易中心的机会▪进一步推动南欧（例如意大利）建立南部天然气枢纽▪天然气供应商屈服于买家的压力，要求他们增加合同中枢的联系和/或开始争夺数量而不是价格▪持续或不断增长的天然气需求▪欧盟计划推动天然气市场一体化取得的有限成功▪有限的其他运输基础设施▪集线器交
