基金产品分析报告：华宝食品ETF认购即将开启，把握优质消费龙头成长机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨越 张剑辉 联系人 (8621)60753902 yang_yue@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 华宝食品ETF认购即将开启， 把握优质消费龙头成长机会 12月1日，华宝中证细分食品饮料产业主题ETF（基金简称“食品ETF”， 认购代码：515713，交易代码：515710）正式获得证监会发行批文，为市场上首只食品饮料ETF。基金为被动型指数基金，跟踪标的指数使其与标的指数风险收益特征相似。基金认购时间为2020年12月14日到2020年12月18日。  食品饮料行业投资价值分析 十五年累计上涨32倍，长牛走势领跑市场：中证细分食品饮料产业主题指数自2004年12月31日基日以来累计上涨32.2倍，同期沪深300上涨5.1倍，中证500上涨6.5倍。申万28个一级子行业中，食品饮料十五年累计涨幅领跑市场。 ROE 领先市场，铸就强大品牌护城河：食品饮料ROE长期大于20%，食品龙头长期构筑的竞争壁垒或规模优势具有自我加强的趋势，品牌护城河会愈发的稳固，进而带来持续的超越行业平均盈利水平的能力。食品饮料各板块普遍具有轻资产，竞争格局好、资产质量高、现金流充沛等特征，是长线牛股辈出的温床。食品细分龙头快速增长，内生增长驱动力强：主流食品龙头业绩增长强势，上市以来净利润复合增速均能保持两位数以上增长。食品龙头不断构筑资金、渠道与品牌实力，业务内生增长强劲。 消费升级&通胀上行驱动增长：收入持续增长、消费信心恢复以及消费提振政策引导下，消费市场基础稳固。在消费地域延伸、消费层次升级的趋势下，越来越多的食品企业将通过产品创新与品牌升级不断发展壮大。在消费升级和通胀率上升的宏观背景下，食品行业基本面改善和涨价的驱动显著。国内庞大内需驱动下，竞争格局好、资产质量高、盈利能力强、业绩稳定增长和现金流充沛食品行业龙头将在中长期具有较好的比较优势和成长空间。  中证细分食品饮料指数特征分析 优选食品饮料细分产业龙头，呈现大盘市值风格：细分食品指数由食品制造等细分产业中规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，指数成分股加权平均总市值为 6181.99亿元，呈现大盘风格。 重仓白酒、乳制品和调味品板块，陆股通覆盖度达84%：指数主要重仓白酒、乳制品和调味品板块，占比分别为58.0%、14.5%和13.6%，前十重仓股集中度较高，为75.3%。重仓的五粮液、伊利股份、贵州茅台、海天味业、泸州老窖等作为核心资产受到外资青睐。细分食品指数 的49只成分股中有41只为陆股通，陆股通覆盖度达84%。截止2020年12月6日，细分食品指数陆股通持仓市值达3794.1亿元，加权平均持股市值占自由流通市值比为13%。 盈利能力强，兼备高成长性：中证细分食品饮料指数的盈利能力较强，同时兼备优异的成长性，其ROE为22.79%，归母净利润同比增长率为14.71%，在市场主要指数中表现突出。 获益能力突出，波动适中：指数近1年、近3年和发布日以来收益率分别为77.4%、143.0%和330.7%，短期和长期收益均高于同期市场主要指数，获益能力突出；从波动率来看，指数长期波动和中证500相当。 风险提示：疫情发展不确定性带来的市场大幅波动风险，或将影响基金收益。 2020年12月8日 华宝食品ETF投资价值分析 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 量化产品月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 12月1日，华宝中证细分食品饮料产业主题ETF（基金简称“食品ETF”，认购代码：515713，交易代码：515710）正式获得证监会发行批文，为市场上首只食品饮料ETF。基金为被动式投资的股票型指数基金，主要采用组合复制策略，跟踪标的指数使其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。基金认购时间为2020年12月14日到2020年12月18日。 一、食品饮料行业投资价值分析 1.1食品饮料行业：十五年累计上涨32倍，长牛走势领跑市场 中证细分食品饮料产业主题指数自2004年12月31日基日以来至2020年12月6日，累计上涨32.2倍，同期沪深300上涨5.1倍，中证500上涨6.5倍。申万28个一级子行业中，食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务、电气设备涨幅居前五，累计涨幅分别为29.4倍、 20.1倍、 14.1倍、11.9倍和8.8倍，食品饮料行业十五年累计涨幅领跑市场。 图表1：中证细分食品饮料指数和市场主要指数长期收益表现（截止2020.12.6） 来源：wind，国金证券研究所 图表2：2004.12.31-2020.12.6细分食品指数和申万一级行业区间累计收益倍数 来源：wind，国金证券研究所 051015202530352004/12/312005/5/302005/10/132006/3/62006/7/202006/12/52007/4/252007/9/102008/1/282008/6/182008/11/42009/3/242009/8/62009/12/232010/5/132010/9/292011/2/222011/7/72011/11/232012/4/162012/8/282013/1/162013/6/132013/10/312014/3/192014/8/12014/12/182015/5/112015/9/222016/2/152016/6/292016/11/162017/4/62017/8/182018/1/42018/5/282018/10/152019/3/42019/7/182019/12/42020/4/232020/9/8中证细分食品饮料 沪深300 中证500 03691215182124273033 量化产品月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 ROE 领先市场，铸就强大品牌护城河 自2014年以来，食品饮料行业ROE一直保持15%以上，18年以来维持20%以上，其盈利能力及盈利稳定性遥遥领先其它行业。食品饮料行业ROE长期维持高位的原因在于食品龙头长期构筑的竞争壁垒或规模优势具有自我加强的趋势，市占率和盈利能力能维持长期的稳定或提升，进而推动业绩和股价的不断抬升，品牌护城河会愈发的稳固，进而带来持续的超越行业平均盈利水平的能力。而护城河用财务指标量化便是长期持续的高ROE，食品饮料各板块普遍轻资产，食品龙头普遍具有ROE长期维持高位，竞争格局好、资产质量高、现金流充沛等特征，因此食品饮料行业一直以来是长线牛股辈出的温床。 图表3：2014年以来，细分食品指数和申万一级行业ROE 来源：wind，国金证券研究所 食品细分龙头快速增长，内生增长驱动力强 主流食品龙头业绩增长强势，上市以来净利润复合增速均能保持两位数以上增长。白酒板块中，贵州茅台、口子窖上市以来的复合净利润增速达30%，洋河股份、老白干酒、五粮液等龙头白酒均保持了超过15%的高速增长；乳制品板块中，伊利股份和蒙牛乳业上市以来的复合净利润增速分别为26.1%和18.6%；调味品板块中，涪陵榨菜上市以来的复合净利润增速达30%，千禾味业、海天味业等均保持了20%以上的增长；其它食品板块中，如百润股份、珠江啤酒等，复合净利润增速均保持了强势增长。食品龙头不断构筑资金、渠道与品牌实力，业务内生增长强劲。 量化产品月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：食品细分龙头公司上市以来净利润复合年增长率（截止2020.12.6） 来源：wind，国金证券研究所 消费升级&通胀上行驱动增长 据国家统计局数据显示，我国人均GDP已突破1万美元，收入持续增长、消费信心恢复以及消费提振政策引导下，消费市场基础稳固。随着居民边际消费倾向提高，消费理念改变、消费需求多元化带来总需求扩大，经济增长由投资驱动向消费拉动转变，消费升级迈进了加速阶段：在消费地域延伸、消费层次升级的趋势下，消费升级时代正在到来。在消费升级的浪潮中，越来越多的食品企业将通过产品创新与品牌升级不断发展壮大。此外，随着宏观经济回暖，通胀预期上行。在消费升级和通胀率上升的宏观背景下，食品行业基本面改善和涨价的驱动显著。国内庞大内需驱动下，竞争格局好、资产质量高、盈利能力强、业绩稳定增长和现金流充沛食品行业龙头将在中长期具有较好的比较优势和成长空间。 1.2食品饮料行业细分领域分析 食品饮料行业中，白酒板块业绩表现亮眼，产业结构升级叠加消费升级驱动白酒行业持续繁荣。除了白酒板块之外，食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健，需求景气依旧，一线龙头发展趋势稳中向好。 1.2.1白酒：高端白酒兼备确定性与成长性，次高端业绩弹性强 2020年一季度，虽然各行业受疫情冲击明显，但白酒行业显示出较强的韧性，上市白酒公司整体营收和净利润均实现了正增长。进入二季度和三季度，白酒行业逐步摆脱疫情影响，动销明显改善，酒饮市场渐步入正轨，2020Q3白酒行业实现整体净利润同比9.57%。在消费升级背景下，需求继续复苏，高端白酒品牌在疫情期间进一步强化，目前高端酒价格保持强势，茅台批价保持稳定上涨站稳2800+，五粮液批价稳定向上。随着元旦春节行业旺季来临，供需紧张将会持续存在，渠道改革下渠道掌控力的增强以及批价和出厂价之间的差距让高端白酒业绩更加具有长期确定性，高端白酒兼备确定性与成长性。 2020年上半年，次高端白酒受疫情影响业绩承压，随着二三季度饮酒场景恢复，次高端及地方龙头白酒业绩逐季恢复，汾酒、古井、酒鬼、洋河等2020Q3业绩反弹强劲。同时高端白酒价格拉升次高端价格带，未来次高端主流价格带将逐步提升，四季度及明年，次高端白酒具备低基数基础，需求逐渐恢复，促进次高端及地方白酒龙头的扩容和增长，业绩改善弹性较大。 量化产品月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2.2乳制品：原奶价格上行，乳制品龙头优势稳固 在上游供给短缺背景下，2020年下半年原奶价格持续上行，接近历史高位，乳制品龙头公司通过控制成本等方式抢占市场份额。乳制品行业双寡头格局下，市场集中度加速向行业龙头集中，2020年前三季度伊利常温奶市占率38.8%，居第一。 伊利作为行业龙头通过控制费用、转移成本和提升价格等方式，提升市场占比。公司传统优势领域稳定增长，同时积极调整产品结构，布局拓展新品市场。此外，凭借多年的渠道下沉与精耕，伊利销售网点多，覆盖范围广，扁平化程度高，渠道优势突出。伊利在三四线城市及乡镇渠道占比达40%，渠道更为下沉，而低线城市将成为未来乳制品增长的主要驱动力。伊利将受益于低线城市消费升级和产品结构持续优化带来的价量齐升。 1.2.3调味品： 餐饮复苏驱动，企业盈利提升 2020年上半年调味品行业受下游餐饮渠道拖累，随着餐饮行业的复苏，调味品行业逐季恢复。2020Q3调味品板块表现稳健，行业整体营收同比增速回升至13.2%，净利润同比增速回升至19.4%。 从调味品重点公司来看，海天味业2020年前三季度营收同比增长15.3%，归母净利润同比增长19.2%，公司前三季度收入目标已完成75%，净利润目标完成72.3%。2020Q3公司三大品类均实现稳健增长，凭借其品牌和渠道优势，推进渠道下沉，中北西部快速放量。公司不断丰富品类布局，通过渠道开拓和下沉，持续提高市场份额，保持领先优势。中炬高新2020年前三季度营收同比增长7.9%，归母净利润同比增长22.4%，主业酱油保持稳中有升，鸡精鸡粉随餐饮端恢复增速转正。随着产品结构不断优化完善，渠道建设持续推进，公司盈利能力将稳步提升。 二、中证细分食品饮料指数特征分析 2.1．指数编制：优选食品饮料细分产业龙头 中证细分食品饮料产业主题指数（000815.CSI,简称细分食品）由食品制造等细分产业中规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，以反映食品细分产业公司股票