白银12月报

白银12月报 民生期货有限公司 2020年12月3日 2020年12月月报 1 目录 一、 行情分析回顾..................................................................... 21 二、 基本面分析........................................................................... 3 1. 宏观 ................................................................................. 3 2. 供给 ............................................................................... 10 3. 需求 ............................................................................... 16 三、 白银的技术分析 ................................................................. 19 四、 行情展望 ............................................................................ 21 2020年12月月报 1 一、 行情分析回顾 核心逻辑：贵金属市场全球联动，流动性强、规模大，而且与其它资产的相关性较低，在资产配置中发挥着避风港、避险工具的作用。当保护财富的意愿或对通胀导致财富缩水的担忧高涨，以及全球经济活动正在改善时，白银表现往往会非常强劲。这场全球卫生危机所产生长期影响不确定性依然在发挥作用。短期遗憾是经济增速下滑以及各个国家的应对措施对贵金属影响已经随着市场消化逐渐沉淀, 虽然低利率以及强力度 QE 刺激政策依然是全球央行的主要选择，而且当今疫情依然没有减轻,但灾难随着时间推移正在感知非己麻木与心理慢性自愈。大的宏观氛围预期偏向乐观，外围股市表现坚挺，尽管美元指数重回弱势，但对贵金属提振作用微弱，市场更多的关注现阶段美联储进一步加强货币宽松力度预期不足，财政刺激出台不畅，当下并无明显的通胀水平走高的证据，于是价格短期有一定的压力。长期来看，美国刺激方案带来的依然是通胀上升，市场大量输送美元，必然导致美元继续贬值，加上中东等地的地缘风险以及今年疫情导致的经济下滑，都会成为避险资金推动贵金属的主要诱因，短期贵金属不受市场青睐,多头只能寄希望于美国方面有相对明确的信贷财政或是货币刺激政策落地，市场整体震荡偏弱。 行情方面，11 月份沪市贵金属均大幅下挫，其中沪金已连续回调 4个月至四月以来低位，沪银连续回调三个月至 7月以来低位，多头氛围大减。期间美国总统大选不确定性落地对贵金属的支撑作用 2020年12月月报 2 下滑，拜登获选其主张对外温和政策，改善疫情影响短线均在一定程度上利空金价。此外疫苗乐观消息频频，基本抵消了海外疫情避险情绪。同时美国新一轮经济刺激计划迟迟未果亦打压贵金属多头信心。展望 12月，整体宏观氛围偏向乐观，随着疫苗的积极消息、美国政权平稳过渡可能性大增，以及美国重启美国刺激政策磋商，市场风险偏好情绪回归，美元作为避险资产遭遇打压，以美元计价的黄金获得喘息、反弹的契机，但由于贵金属也是风险厌恶品种，近期经济复苏预期提振作用微弱，可能在美国经济刺激计划出台之前，横盘震荡的可能性大, 白银短期建议按照震荡偏弱的小区间交易设计短线操作思路，中长期建议由于技术结构多次探底，可以设定区间范围择机介入买方策略。 图1. 黄金、白银比价图（周线） 数据来源：民生期货，Wind 白银买卖逻辑与黄金略有一定的不同，工业属性相对多的白银波 2020年12月月报 3 动偏大。今年流动性危机解除后，随着通胀预期和市场风险偏好上升，内外盘金银比从历史高点向下回归。由于白银相比黄金具有更强的商品属性，在通胀预期回升的时候往往表现更佳，因此金银比与通胀预期呈现出负相关关系。在这一轮行情过后若财政刺激乏力，为了消化市场的弱势,预计白银或将继续跑输黄金，反映为黄金震荡回撤小于白银，只有经济显著改善，新一轮财政刺激法案落地，金银比有望获得下降空间。 二、 基本面分析 1. 宏观 美元波动是贵金属震荡的主要影响力。 美国经济是国际宏观经济发展的风向标，同时也是美联储调整的数字基础，对贵金属影响甚大。当前大周期考虑美元处于弱周期，美联储倾向于采取宽松的货币政策，启动降息甚至QE，通过扩大财政赤字、举债等方式增加本国货币的流动性，刺激经济复苏。美元的贬值，有利于美国产品出口，和制造业回流，扭转贸易逆差。同时美国本土以美元计价的资产价格相对也会下降，有利于吸引外资投资美国资产，进一步推动经济复苏。美元贬值通过替代效应，将推升黄金、白银等避险资产的价格，而过度的贬值将会影响美元的避险特性和国家信用，动摇美元霸权的地位，因此美元只能是适当贬值提振经济。近期随着市场风险情绪回升，美元指数在短暂回升后再次进入下行通 2020年12月月报 4 道中，原因在于影响美元指数最重要的货币是欧元，欧美的相对表现是影响美元指数走势的重要原因。随着疫情形势和经济复苏进程的推进， PMI 数据显示美国的制造业与非制造业 PMI 均已回到荣枯线以上，而欧元区服务业 PMI 仍在荣枯线以下且未见反弹迹象，经济景气程度上美国明显占优。从货币的相对宽松程度上看，欧洲央行的扩表速度较美联储有所加快，且欧元区面临较大的通缩压力，货币宽松的需求更为紧迫，或将促使相对宽松格局上欧元区后来居上，也使得以美元计价为主导的贵金属价格上方面临一定的压力。 图2. 美元指数与金价 数据来源：民生期货、WIND 美联储利率决议基本符合预期 美联储最新 10月利率决议显示，将联邦基金利率的目标水平保持在 0-0.25%不变，符合预期。美联储重申利用所有工具支持，经济活动仍远逊疫情爆发前，新冠危机对中期内经济前景构成重大风险，未来几个月至少以当前速度购债，重申容忍一段时间内通胀适度高于 2020年12月月报 5 2%的利率指引。鲍威尔表示，美联储尚未考虑缩减资产购买的力度，绝对有必要实施财政支持政策。美国经济的复苏好于预期，但在实现充分就业和维持物价稳定的双重目标上还有很长的路要走。决议公布后，美元指数扩大跌幅，金价小幅走高。 美国财政刺激谈判出现曙光 在美国新一轮财政刺激谈判僵持半年之后，现在终于开始出现些许曙光。月初共和党参议员与民主党参议员牵头，共同提出一份新的财政刺激计划，规模为 9080亿美元。这个数字是两党僵持之下的一个折衷，高于共和党此前一直坚持的规模，同时也远低于民主党此前的提议。拜登在上周三与工人和小企业代表举行虚拟圆桌 会议时表示，这一金额无法从根本上解决问题，顶多只能算"首付"，但美国国会还是需要尽快通过予以通过。 美国就业市场好过预期 非农就业数据是确定美国经济状态的重要指标，也是预测其未来经济活动水平的重要依据，此外还是判断美联储加息与否以及美元指数走势的关键信息。美国劳工部公布数据显示，10月非农就 业人口增加 63.8万人，高于市场预期 58 万，低于前值 66.1万。10 月失业率录得 6.9%，低于市场预期 7.6%及前值 7.9%，为连续第六个月下降，但仍远高于疫情爆发前水平（2月为 3.5%）。10月劳动参与率延续攀升至 61.7%，环比增长 0.3%。数据显示尽管美国整体就业市 2020年12月月报 6 场好于预期，但增速延续放缓。数据公布后，美股震荡下行美元指数小幅拉升，金价短线走低。 图3. 美国非农就业情况（单位：千人） 数据来源：民生期货、WIND 美国房地产市场保持强劲 房地产市场是美国经济发展的重要因素，健康的住房需求是经济具有潜力的强有力的指标，表明消费者对经济前景有信心，利多美元。美国商务部发布数据显示，10月份新屋开工 153 万套，高 于前值为 141.5万套与预期 145.5万套，结束两个月连降。而美国 10 月营建许可 155.3万套，低于于市场预期 154.5 万套与前值 155.3 万套。此外全美房地产经纪人协会(National Association of Realtors)公布的数据显示，经季节性调整后，10月份美国成屋销售环比增长 4.3%至 685 万户，刷新 2006 年 2 月以来的最高水平，远超市场预期，为连续第五个月上涨，因低利率推升了房屋需求， 美国房地产市场有力支撑美国经济。 2020年12月月报 7 图4. 美国房地产市场相对强劲 数据来源：民生期货、WIND 美国 9 月 CPI增速放缓 通胀方面，消费者物价指数（CPI）是从消费者的角度衡量消费品和劳务价格变化的指标，美国CPI主要用来衡量美国购买趋势变化和通货膨胀，如果指数比预期更高，则应认为美元强势，而如果指数比预期更低，则应认为美元弱势，有利贵金属。当前在低利率背景下市场流动性增强会提高通胀水平。 图5. 美国CPI不及预期 2020年12月月报 8 数据来源：民生期货、WIND 美国劳工部公布的数据显示，美国 10 月 CPI 同比增长 1.2%，不及市场预期 1.3%，与前值持平，因受油价下跌、医疗成本和服装价格下降影响。核心 CPI 月率为 1.7%， 环比持平。数据显示因疫情再度升级，打压经济需求，美国经济复苏动能有所放缓。 美债10 月收益率小幅回升 美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观 时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期 利率间利差的扩大；反之当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒 挂局面。鲍威尔曾经强调说，收益率曲线是美联储监控的指标之一，美联储将考虑把收益率曲线控 制作为新增工具以刺激低迷的经济。 图6. 美国国债收益率有所反弹 数据来源：民生期货、WIND 2020年12月月报 9 截止 10 月 27 日，两年期美债收益率报 0.16%，环比微涨 0.02%；十年期美债收益率报 0.84%，环比上微跌 0.04%；30 年期美债收益率 1.57%，环比微降 0.08%。数据 显示美债收益率窄幅波动，整体表现较为坚挺。 疫苗利好消息频频 欧、美疫情趋势有所分化，欧洲日均新增已经从30万+的峰值下降至 18万左右，并且各国已经逐渐公布解封的时间或者条件，后续关键在于圣诞节能否解封，因为根据法国数据来看“圣诞月”可为零售商贡献 20%-40% 的年收入，而美国由于感恩节的大规模出行，疫情恶化趋势有所加剧，12月6日进一步上升至 23.8 万人的新增，累计确诊病例达14462527例，累计死亡病例达280135例。 新冠疫情爆发以来，医学方面仍无确切有效的抗病毒药物可以治疗，疫苗则成为战胜疫情的关键希望，疫苗研发的积极进展亦使得市场乐观情绪升温。目前海内外已有多款疫苗进入三期临床试验，并且试验结果喜人。辉瑞和 BioNTech 宣布，在第 3期临床试验研究的中期分析中，疫苗有效性超过 90%；阿斯利康公布其灭活新冠疫苗数据平均有效性 70%；陈薇院士与康希诺生物研发的新冠疫 苗可在 2至 8度长期稳定；安徽智飞龙科马公司的新冠疫苗在启动 III 期临床试验等。尽管海外疫情新增确诊人数仍在创记录高点，目前疫苗的所带来的乐观情绪大幅抵消了海外疫情持续的避险情绪。但考虑到疫苗真正落地铺开实现完全覆盖仍需较长一段时间，在此之前实体经济 2020年12月月报 10 承压的情况难以在短期内被逆转，市场资金对贵金属投资偏好还将可能出现反复摇摆。 美国大选不确定落地， 今年除疫情避险情绪外，投资者另一关注的焦点不外乎