黑色建材专题报告（黑色）：全球复苏提振，铁矿提前交易去库

1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2020-12-01 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 联系人： 李世朋 010-58135949 从业资格证F3047240 姜秀铭 021-60812982 从业资格证F3062206 林起渠 021-80365260 从业资格证F3075298 中信期货研究|黑色建材 专题报告（黑色） 摘要： 全球复苏提振，铁矿提前交易去库 总结：整体来看，近期铁矿由累库转为去库，现货价格支撑较强，进入相对高位震荡的格局。此外明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也将回暖，铁矿供给端却释放缓慢，港口库存将明显去库，供需格局偏紧预期叠加钢厂补库预期，远月05合约表现强势，呈震荡偏强格局。 报告要点 10月进口维持高位，非主流矿进口高位回落。10月份铁矿进口保持平稳。主流国澳巴南发运稳中有增，非主流矿进口环比回落，但同比也仍保持高位运行。 铁水产量维持高位，海外需求快速回暖。需求方面，尽管近期成材需求季节性走弱，但由于国内新增高炉产能投放，且穿水螺纹淘汰削减短流程成材供应，钢厂仍有利润下铁水产量仍保持高位震荡运行，海外铁水产量也迅速回暖，从而支撑铁矿需求。 海外复苏预期增强，供需偏紧难有逆转。整体来看，近期铁矿由累库转为去库，现货价格支撑较强，进入相对高位震荡的格局。此外明年上半年因为消除疫情影响，国内需求同比增速会比较高，海外铁水产量也将回暖，铁矿供给端却释放缓慢，港口库存将明显去库，供需格局偏紧预期叠加钢厂补库预期，远月05合约表现强势，呈震荡偏强格局。 风险因素：钢材需求释放超预期（上行风险），中品澳矿库存持续累库（下行风险）。 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 2 / 7 进入四季度后由于成材需求韧性较强，铁水产量一直居高不下，海外铁水产量也开始快速回暖，支撑了铁矿需求，而供应端无论是主流矿还是非主流矿进口均维持同比高位，铁矿呈供需两旺格局，港口库存已超过年初水平，但期现价格却仍远超年初水平之上，而且05合约近期更是大幅修复贴水，1-5反套走势明显。本文通过梳理近期铁矿供需情况，探究当前铁矿强势的内在逻辑。 一、供应：10月进口维持高位，非主流矿进口高位回落 10月我国铁矿进口10674万吨，环比小幅下滑，但同比仍增加15%，其中主流国澳大利亚、巴西和南非铁矿进口同比均有增量。印度、乌克兰、俄罗斯等非主流矿进口环比均有明显缩减，其中印度和乌克兰矿进口同比仍有明显正增量，而俄罗斯矿则同比转负。 图 1： 铁矿月度进口数据（万吨） 进口 时间 总进口 同比 澳大利亚 同比 巴西 同比 南非 同比 印度 同比 乌克兰 同比 俄罗斯 同比 2018年 106447 -1% 67997 2% 23369 2% 4112 -9% 1476 -41% 819 -25% 352 -28% 2019年 107057 1% 66457 -2% 22895 -2% 4288 4% 2386 62% 1395 70% 840 139% 累 计 值 2020/01 8842 -3% 5345 -7% 1804 -6% 443 -11% 285 109% 124 45% 109 217% 2020/02 17684 1% 10690 1% 3607 -13% 885 12% 571 147% 248 75% 218 173% 2020/03 26276 1% 16130 1% 5065 -16% 1383 18% 824 129% 465 121% 324 213% 2020/04 35847 5% 22426 8% 6618 -16% 1847 17% 1137 137% 674 106% 391 156% 2020/05 44549 5% 28339 7% 7780 -14% 2155 12% 1540 121% 894 102% 473 119% 2020/06 54718 9% 34952 9% 9481 -4% 2478 15% 2002 120% 1183 122% 598 138% 2020/07 65982 12% 42008 11% 11521 -1% 2805 11% 2502 117% 1489 135% 762 169% 2020/08 76018 11% 47582 9% 13870 2% 3173 11% 2951 107% 1711 114% 869 146% 2020/09 86873 11% 53775 8% 16167 2% 3563 12% 3405 101% 2013 108% 1058 120% 2020/10 97547 11% 59858 8% 18688 2% 4089 14% 3817 105% 2186 105% 1148 86% 当 月 值 2020/01 8842 -3% 5345 -7% 1804 -6% 443 -11% 285 109% 124 45% 109 217% 2020/02 8842 6% 5345 10% 1804 -20% 443 52% 285 203% 124 121% 109 140% 2020/03 8591 -1% 5440 1% 1458 -23% 498 29% 253 97% 217 213% 107 346% 2020/04 9571 18% 6296 31% 1552 -13% 464 15% 312 158% 209 80% 67 36% 2020/05 8703 4% 5914 4% 1163 -7% 308 -10% 403 87% 220 88% 82 28% 2020/06 10168 35% 6613 18% 1701 123% 323 32% 462 115% 289 220% 125 261% 2020/07 11265 24% 7056 21% 2040 14% 328 -10% 500 107% 306 207% 163 411% 2020/08 10036 6% 5573 -7% 2349 23% 367 11% 449 64% 221 32% 107 52% 2020/09 10855 9% 6193 4% 2297 -3% 391 23% 454 70% 303 81% 189 48% 2020/10 10674 15% 6083 13% 2520 5% 526 30% 412 137% 173 75% 91 -33% 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 3 / 7 1、主流矿山供应：澳巴供应稳中有增，发往中国比例高位回落 澳洲方面，力拓近期发运季节性低迷，但若要完成年度目标后续仍需发运增加；必和必拓和FMG发运平稳，预计后期变化不大。巴西淡水河谷生产已明显恢复，库存集中发往中国，且此次受雨季影响大概率较小，预计四季度发运也将明显好于去年同期。整体来看，近期澳巴发运同比仍将稳中有增。 南非矿进口明显增加，反映了南非消除疫情影响后运营得到了快速恢复，预计后期进口将保持平稳。 图 2： 澳大利亚铁矿进口 图 3： 巴西铁矿进口 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 9月份巴西发往中国地区比例74.2%，环比下降10%，其中发往欧洲地区环比持平，美洲地区下滑明显，而马来西亚和日韩地区增量较为明显。 近期海外铁水产量恢复迅速，但同比上看，临近年底海外铁矿产量仍难有正增量，而淡水河谷为完成年度目标发运仍将增加，因此10月巴西发往中国比例同比仍增加12%，而且在未来两月有望保持，我们暂预期区间为75%-80%。 图 4： 巴西发往中国货量（万吨） 图 5： 巴西发往中国比例（%） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、非主流矿：进口量进口环比回落，同比保持震荡运行 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080002020/012020/032020/052020/072020/09澳洲当月进口当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030002020/012020/032020/052020/072020/09巴西当月进口当月同比0500100015002000250030003500010203040506070809101112x 10000巴西发往中国货量201720182019202040%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%010203040506070809101112巴西发往中国比例2017201820192020 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 4 / 7 非主流矿进口大部分时候与普氏价格成正比，今年铁矿价格继续走高，非主流矿进口也一直在增加。10月非主流矿进口环比下降429万吨，各主要非主流国铁矿进口环比均有回落，俄罗斯进口同比转负。除统计因素外，乌克兰港口物流受限，俄罗斯球团厂检修以及海外铁矿需求回暖共同导致了我国非主流矿进口的减量。 但非主流矿同比仍增加469万吨，当前铁矿价格持续在110美金以上高位震荡，预计后续非主流铁矿进口同比也将保持震荡运行。 图 6： 非主流矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 图 7： 印矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、铁矿需求：铁水产量维持高位，海外需求快速回暖 尽管近期需求季节性走弱，但由于国内新增高炉产能投放叠加技术进步，穿水螺纹淘汰削减短流程成材供应，且钢厂仍有利润，铁水产量仍保持高位震荡运行。根据我们预估的生铁产量，预计45港口疏港量后续重心维持在320万吨/日附近。 图 8： 国内生铁产量季节性（万吨） 图 9： 45