策略·周度观点：年底前宽信用格局仍在，但结构机会大于总量

2020年11月29日 策略周报  市场回顾：指数整体分化，顺周期+金融组合助力上证翻红 上周A股三大指数呈现分化行情，上证指数、深证成指、创业板指分别涨跌幅为0.91%、-1.17%、-1.80%。将其他重要指数全部统计算入，涨幅前三分别为上证50、中证100和上证综指，而跌幅最深的是中证1000、创业板指、中小板指。指数分化也反映了风格的分化。行业风格方面，上周涨幅较大的组合是顺周期+金融，涨幅领先的是煤炭、银行、非银、军工、石化、有色，跌幅最深的行业是家电、建材、医药、轻工、传媒。  10月工业企业利润数据点评：涨价和基数因素是高增长的原因 10月规模以上工业企业利润总额同比增长28.2%，增速比9月份加快了18.1个百分点，累计利润同比增速年内首次由负转正。我们认为10月份的工业企业数据亮丽主要来源于几方面原因：1、上游工业品由于疫情影响出现供求不平衡导致涨价，特别是有色、煤炭、钢铁等行业，带动企业利润加速恢复。2、受到双十一备货、十一国庆报复性消费以及海外防疫需求加大，纺织、化工品等中游行业利润也出现明显增厚。3、受益于出口链条景气度高企，装备制造业对工业利润增长贡献不断加大。4、基数影响，去年整体工业企业利润增速偏低。库存方面，截止10月末，规上工业企业产成品存货增速稍有下行，从8.2%降至6.9%，反映企业当前仍在去库存阶段，当前库存水平仍未到低位水平，库存存在进一步下行可能。临近11月末，我们通过中观库存与价格数据判断，11月工业企业利润增速可能较10月有所回落但仍处于高增长区间。  10月份市场流动性情况：实体经济宽信用，股票市场紧平衡 总体来看我们认为10月份全市场的流动性情况属于中性偏紧，一方面股票市场中一级市场10月募集资金环比回落、减持金额环比下降、两融余额上升，但10月新增投资者环比减少、新发基金规模也环比下降，同时10月互联互通基金呈现净流出，总体股票市场流动性呈现紧平衡。而金融市场上央行继续通过逆回购和常规货币工具从市场回笼货币。从资金价格上来看，10月国债利率持续上行，并且受到信用违约事件影响短端利率也在加速上行，造成利差缩窄。但10月份新增人民币贷款、社融数据维持高增，并且结构上呈现优化态势，这离不开政府债券的支持，实体流动性上我们认为当前宽信用格局仍在，总体上来看我们认为在2021年前，宽信用格局仍将维持。  大势研判：市场分歧已现，静待市场企稳后寻找机会 上周盘面呈现周期分化、金融护盘、涨指数不涨个股的行情，临近市场关键点位，指数整体显现疲态，整体上符合我们近期对于警惕市场分歧的判断。我们整体上判断当前市场仍然是震荡市，结构机会大于总量，在指数进入回调期时，建议保持耐心等待机会，等到市场止跌企稳后再进行布局。布局围绕几个方向进行：1、顺周期方向：不是整体行情但仍然存在机会，我们认为将围绕铜铝、有机硅等确定性品种。2、重点关注十四五规划和2035年远景规划所导向的科技创新、新能源、军工等战略新兴行业，特别是估值合理方向明确的品种比如云计算、数据中心、锂电、新能源车零配件等。3、密切关注存在预期差的板块：传统汽车及零配件、猪肉、风能等。  风险提示：宏观经济超预期下降，海外疫情出现恶化 策略·周度观点 财通证券研究所 策略报告 年底前宽信用格局仍在，但结构机会大于总量 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 金晶 分析师 SAC证书编号：S0160519080001 jinjing@ctsec.com 0571-87620741 王鏡 分析师 SAC证书编号：S0160520040001 wangjing1@ctsec.com 0571-87821370 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周市场回顾............................................3 2、 中观高频数据............................................4 3、 估值特征 ...............................................5 图表目录 图1：近期A股走势 ..........................................3 图2：近期风格走势 ..........................................3 图3：主要指数周度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图4：主要指数年度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图5：主要行业周度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图6：主要行业年度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图7：南华综合指数 ..........................................4 图8：6大发电集团日均耗煤量（单位：万吨） ......................4 图9：钢材综合价格指数 .......................................4 图10：水泥价格（单位：元/吨） ................................4 图11：城市商品房成交面积（单位：万平方米） ....................4 图12：猪肉批发价（单位：元/公斤） ............................4 图13：全部A股市盈率 ........................................5 图14：剔除金融后全部A股市盈率 ...............................5 图15：上证综指&深证成指估值水平 ..............................5 图16：中小板指&创业板指估值水平 ..............................5 图17：不同指数市盈率（2000至今） .............................5 图18：不同指数市盈率（2010至今） .............................5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略周报 证券研究报告 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅（单位：%） 图4：主要指数年度涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅（单位：%） 图6：主要行业年度涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.11.22016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.70.91.11.31.51.71.92016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11金融周期消费成长稳定2.54 1.35 0.91 0.76 0.32 (0.34)(1.11)(1.17)(1.17)(1.80)(1.84)-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0上证50中证100上证指数沪深300中证800万得全A中证500深证成指中小板指创业板指中证1000主要指数周度涨跌幅45.65 36.12 31.25 22.23 21.58 21.40 20.58 19.31 18.95 14.22 11.74 01020304050创业板指中小板指深证成指万得全A沪深300中证800中证500中证1000中证100上证50上证指数主要指数年度度涨跌幅-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0煤炭(中信)银行(中信)非银行金融(中信)国防军工(中信)石油石化(中信)有色金属(中信)农林牧渔(中信)房地产(中信)综合(中信)电力及公用事业(中信)消费者服务(中信)建筑(中信)电力设备及新能源(中信)机械(中信)交通运输(中信)电子(中信)汽车(中信)通信(中信)纺织服装(中信)食品饮料(中信)商贸零售(中信)钢铁(中信)计算机(中信)基础化工(中信)传媒(中信)轻工制造(中信)医药(中信)建材(中信)家电(中信)周度涨跌幅-10010203040506070食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)汽车(中信)国防军工(中信)医药(中信)基础化工(中信)电子(中信)机械(中信)建材(中信)家电(中信)有色金属(中信)轻工制造(中信)计算机(中信)农林牧渔(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)非银行金融(中信)商贸零售(中信)交通运输(中信)电力及公用事业(中信)石油石化(中信)银行(中信)纺织服装(中信)传媒(中信)建筑(中信)综合(中信)通信(中信)房地产(中信)年初至今涨跌幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 策略周报 证券研究报告 2、 中观高频数据 图7：南华综合指数 图8：6大发电集团日均耗煤量（单位：万吨） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：钢材综合价格指数 图10：水泥价格（单位：元/吨） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图11：城市商品房成交面积（单位：万平方米） 图12：猪肉批发价（单位：元/公斤） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 100012001400160018002000220024002600南华工业品指数-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090日均耗煤量:6大发电集团:合计:周6大发电集团耗煤量:同比（右轴）50607080901001101201302014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-