打通丙交酯关键工艺，PLA明日之星熠熠生辉

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金丹科技（300829） 证券研究报告 2020年11月30日 投资评级 行业 农林牧渔/农产品加工 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 93.8元 目标价格 166元 基本数据 A股总股本(百万股) 112.91 流通A股股本(百万股) 28.30 A股总市值(百万元) 10,590.87 流通A股市值(百万元) 2,654.54 每股净资产(元) 11.38 资产负债率(%) 21.76 一年内最高/最低(元) 119.74/27.04 作者 彭鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110002 pengxin@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金丹科技-公司点评:前三季度业绩稳定增长，看好公司长期成长逻辑》 2020-10-28 2 《金丹科技-首次覆盖报告:国内乳酸龙头+下游布局PLA，打造可降解塑料明日之星》 2020-09-02 股价走势 打通丙交酯关键工艺，PLA明日之星熠熠生辉 事件 公司发布关于丙交酯项目试车的公告。公司丙交酯项目已于近期投料试车。截至目前，装置运行平稳，工艺路线打通，产品质量指标逐步提升。 点评 丙交酯试车成功，公司打破聚乳酸产业链技术垄断。丙交酯为从原材料乳酸生产聚乳酸过程中的关键中间体。国内公司在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案，成为制约我国聚乳酸产业发展的瓶颈。继浙江海正、安徽丰原之后，金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术，打通对应工艺路线，目前1万吨丙交酯产线已试车成功，装置运行平稳，产品质量指标逐步提升。 短期来看，公司丙交酯量产后，可通过向下游销售丙交酯以增厚业绩。受制于技术水平、产品质量、生产规模等制约，国内丙交酯基本依靠进口，丙交酯价格约2.7万元/吨。因公司下游聚乳酸项目还未投产，本次丙交酯产线试车成功且未来实现量产后，短期公司可通过向下游销售丙交酯，实现业绩提升。 中长期来看，公司打破丙交酯技术垄断，将加速推进聚乳酸业务落地。公司目前规划有年产1万吨聚乳酸生物降解新材料项目，建设期12个月。此外，公司远期共有10万吨聚乳酸产能规划。本次丙交酯试车成功将大幅增强未来公司聚乳酸业务落地的预期，推动公司持续发展。 禁塑限塑令+生物基环保抗菌材料，聚乳酸市场将迎高速增长。预计国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》政策落地后，PLA未来市场需求增量将达15倍以上。此外，PLA具有良好的透明度、光泽性、抗菌性和生物降解性能，随健康、环保成为消费主流，PLA可用于替代传统塑料化纤等用于日用品、纺织服装等领域，对应市场替代空间广阔。 公司为国内乳酸龙头，乳酸市场高速增长背景下看好公司主营业务提升。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二，在国内市场市占率高于65%。预计限塑禁塑政策落地后，聚乳酸市场将高速增长，所带动上游对乳酸的需求增量将超过50万吨，较2018年需求增幅超过6倍。乳酸市场高速增长背景下，看好公司乳酸业务持续发展。 公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产5万吨的乳酸项目，建设期24个月。5万吨乳酸项目为公司远期20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分，未来产能全部投产后，将大幅增厚公司业绩。 投资建议：因丙交酯试车成功有望增厚公司未来业绩，我们将公司20/21/22年净利润预测由1.29/2.13/3.04亿元上调为1.29/2.46/3.47亿元，CAGR为51%。参考可降解塑料行业彤程新材2021年1.5倍PEG（wind一致预期），给予公司1.5倍PEG即76倍PE，对应目标价166元，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，公司生产不及预期风险，公司新增产能投产不及预期风险，禁塑限塑政策落地不及预期风险等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018E 营业收入(百万元) 802.02 878.11 978.49 1,414.73 1,731.24 增长率(%) 22.94 9.49 11.43 44.58 22.37 EBITDA(百万元) 185.33 230.44 216.00 359.91 487.30 净利润(百万元) 83.50 115.21 128.55 245.60 346.55 增长率(%) 75.19 37.98 11.58 91.05 41.10 EPS(元/股) 0.74 1.02 1.14 2.18 3.07 市盈率(P/E) 126.84 91.93 82.39 43.12 30.56 市净率(P/B) 20.18 16.55 13.29 10.16 7.62 市销率(P/S) 13.21 12.06 10.82 7.49 6.12 EV/EBITDA 0.00 0.00 50.12 29.15 21.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%29%65%101%137%173%209%2019-122020-042020-08金丹科技农产品加工创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 30.91 29.47 78.28 331.09 537.32 营业收入 802.02 878.11 978.49 1,414.73 1,731.24 应收票据及应收账款 67.80 53.29 110.56 30.54 142.13 营业成本 555.84 577.82 635.90 871.21 1,016.12 预付账款 0.97 6.16 4.06 8.68 5.90 营业税金及附加 10.62 11.13 12.43 17.97 21.99 存货 103.65 90.87 101.46 169.69 139.42 营业费用 53.80 61.17 68.49 99.03 121.19 其他 22.74 6.20 10.36 20.74 12.32 管理费用 52.93 63.75 77.08 92.49 110.99 流动资产合计 226.07 185.99 304.72 560.73 837.08 研发费用 30.55 33.31 38.16 55.17 67.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 9.29 14.05 15.51 17.06 18.77 固定资产 512.40 545.70 628.54 692.69 732.63 资产减值损失 1.04 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 74.61 225.43 171.26 150.75 120.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 34.16 40.60 49.40 无形资产 69.18 67.97 64.21 60.44 56.68 投资净收益 0.68 0.33 0.33 0.33 0.33 其他 17.74 (0.00) 0.00 0.00 0.00 其他 (4.37) (10.20) (44.66) (51.10) (59.90) 非流动资产合计 673.93 839.10 864.01 903.89 909.76 营业利润 91.64 126.75 141.08 271.97 384.85 资产总计 1,010.16 1,212.95 1,356.63 1,652.48 1,934.70 营业外收入 0.05 0.16 0.18 0.35 0.50 短期借款 195.00 202.56 260.64 200.00 180.00 营业外支出 2.99 5.96 6.63 12.78 18.09 应付票据及应付账款 77.06 77.56 70.93 141.95 110.55 利润总额 88.70 120.96 134.64 259.54 367.26 其他 29.25 70.80 43.12 71.16 63.94 所得税 5.51 8.13 8.47 16.32 23.09 流动负债合计 301.31 350.93 374.70 413.10 354.48 净利润 83.19 112.83 126.17 243.22 344.17 长期借款 0.00 0.00 17.85 0.00 0.00 少数股东损益 (0.31) (2.38) (2.38) (2.38) (2.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 83.50 115.21 128.55 245.60 346.55 其他 175.17 185.53 132.54 164.41 160.83 每股收益（元） 0.74 1.02 1.14 2.18 3.07 非流动负债合计 175.17 185.53 150.39 164.41 160.83 负债合计 476.48 536.46 525.09 577.52 515.31 少数股东权益 8.92 36.53 34.41 32.28 30.15 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 112.91 112.91 112.91 112.91 112.91 成长能力 资本公积 159.20 159.20 159.20 159.20 159.20 营业收入 22.94% 9.49% 11.43% 44.58% 22.37% 留存收益 440.42 555.63 684.19 929.79 1,276.33 营业利润 77.17% 38.31% 11.30% 92.77% 41.51% 其他 (187.78) (187.79) (159.20) (159.20) (159.20) 归属于母公司净利润 75.19% 37.98% 11.58% 91.05% 41.10% 股东权益合计 533.68 676.49 831.50 1,074.97 1,419.39 获利能力 负债和股东权益总计 1,010.16 1,212.95 1,356.63 1,652.48 1,934.70 毛利率 30.69% 34.20% 35.01% 38.42% 41.31% 净利率 10.41% 13.12% 13.14% 17.36% 20.02% ROE 15.91% 18.00% 16.13% 23.55% 24.95% ROIC 20.12% 26.29% 19.16% 24.71% 38.21% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 83.19 112.83 128.55 245.60 346.55 资产负债率 47.17% 44.23% 38.71% 34.95% 26.64% 折旧摊销 0.00 0.00 35.09 40.12 44.13 净负债率 30.75% 25.59% 24.08% -12.19% -25.17% 财务费用 11.84 13.45 15.51 17.06 18.77 流动比率 0.75 0.61 0.81 1.36 2.36 投资损失 (0.68) (0.33) (0.33) (0.33) (0.33) 速动比率 0.41 0.35 0.54 0.95 1.97 营运资金变动 67.17 19.29 (157.2