宏观高频数据周报2020第35期：金融委会议稳预期 经济运行决定货币操作方向
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 宏观周度报告 2020年11月23日 [table_main] 宏观点评报告模板 金融委会议稳预期 经济运行决定货币操作方向 宏观高频数据周报2020第35期 核心内容： 分析师 金融委会议稳定预期，未来仍需观察央行操作 信用违约对市场的冲击主要是：（1）违约债券带来了估值的重塑，侧面带动了融资利率的上行；（2）评级普遍下调和资质担忧后，金融机构收窄可抵押债券范围，带来融资困难和资金利率上行；（3）金融机构基于风险考虑以及债券金融产品赎回的抛售压力。 可以说，历史上类似的国企债券冲击事件，如2016年的东北特钢，2019年包商银行，都是央行最终释放流动性，影响了市场利率10-15bp。11月16日央行释放超额MLF后，资金利率开始回归，央行仍然会以原有轨道运行，不会过于宽松也不会过于收紧流动性。在信用收缩的环境下，受到信用违约风险，金融机构抛售债权行为使得市场利率上行，现阶段，利差仍然处于上行，出清可能仍然需要一定时间，对市场带来扰动。 未来预计经济仍然处于修复阶段，市场融资需求仍然较为旺盛，在良好预期的带动下，企业融资需求没有下滑，但如果金融机构谨慎，那么资金利率上行。直到实体经济订单开始缩量，同时资金获取难度增加，经济上行结束，经济周期转向下，对股市影响才会较大，对利率债利好。 信用债违约后，市场担忧类似债券的连锁违约行为也得到了一定程度的遏制。11月20日，证监会启动对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构的调查，11月21日，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。这次会议主要针对债券市场的“行为性”因素违约，市场化进程中逐步打破港队是目标之一，但不允许以转移资产、挪用资金等方式恶意逃债，给市场增加信心，稳定市场恐慌情绪蔓延。 2021年经济仍然处于修复，稳定宏观杠杆的基调下，债务可能金融下行周期，仍然需要防范市场风险，债券违约仍然会发生，但发债主体主观逃债减弱，本次信用冲击将会逐步缓解。 MLF量增价稳，资金面转松 上周央行共进行8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，实现净投放3500亿元。11月16日，开展年内最大规模的MLF操作，对冲到期量后实现净投放，延续了近几个月MLF净投放的趋势。上周资金面转松，Shibor短端品种全线下行，银行间资金面宽松，货币市场利率多数下行。10年期国债到期收益率持续走高，11月19日涨至3.35%，自18日突破3.3%后继续创年内新高。人民币汇率在11月6日升破6.6后，近日再度走高至6.5附近，预计明年人民币仍将保持币值稳定。 物价小幅波动 蔬菜价格小幅下行，猪肉价格震荡。蔬菜方面，虽已立冬，但省内及寿光地产蔬菜，在晴好的天气影响下，拱棚和高温棚品种生长状态较为良好，各蔬菜供应宽松。上周搜猪网显示猪价略有回升，全国瘦肉型生猪出栏均价保持在29.3-29.8元/公斤的窄幅空间波动。生猪市场处于供应和需求小幅回升的关键期，相对来说供需博弈仍十分激烈，总体价格保持平稳运行，短期之内，供给端和需求端已经不太可能出现大涨或者大跌。 经济复苏进程缓慢，黑色系受供需影响涨价 油价上涨，主要受到良好的疫苗消息支撑，同时OPEC推迟增产的希望也给油价助力。不过，由于美国财政刺激谈判无果，全球疫情依然严重，油价仍然面临下行风险。 钢铁库存持续下行，钢材价格上周回升，秋冬错峰环保政策下达，高炉开工率继续回落，市场稍有短缺。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 余逸霖 ：（8610）8635 9289 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050004 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 本周重点关注 国家 日期 事件或数据 中国 11月27日（周五） 中国10月规模以上工业企业利润 欧洲 11月23日（周一） 欧元区/法国/德国/英国11月Markit制造业/服务业PMI初值，英国11月CBI零售销售差值（11/23-27） 11月24日（周二） 11月25日（周三） 德国11月IFO商业景气指数 瑞士11月瑞信/CFA经济预期指数 11月26日（周四） 德国12月Gfk消费者信心指数，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要 11月27日（周五） 德国10月实际零售销售（11/27-12/2），欧元区11月经济/工业景气指数，英国央行行长贝利在CityUK的2020年全国会议上发表讲话 美国 11月23日（周一） 美国11月Markit制造业/服务业PMI初值 11月24日（周二） 美国9月FHFA房价指数月率、11月谘商会消费者信心指数 11月25日（周三） 美国截至11月20日当周API汽油/原油库存变动、三季度实际GDP年化季率/GDP平减指数/消费者支出年化季率修正值、10月个人支出月率、截至11月21日当周初请失业金人数、截至11月14日当周续请失业金人数、10月耐用品订单月率初值、10月（核心）PCE物价指数年率、10月批发库存月率初值、10月季调后新屋销售年化总数、截至11月20日当周EIA原油/精炼油/汽油库存变动 11月26日（周四） 美国11月27日当周石油/天然气/总钻井总数、美联储公布10月货币政策会议纪要 其他 11月26日（周四） 新西兰10月贸易帐 11月27日（周五） 日本11月东京CPI年率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 上周主要股指变化情况 指数代码 指数名称 最新收盘价 周涨跌幅 月涨跌幅 年初至今涨跌幅 IXIC.GI 纳斯达克指数 11854.97 -0.22% -2.59% -24.31% DJI.GI 道琼斯工业指数 29263.48 0.74% -3.17% -2.48% GDAXI.GI 德国DAX 13137.25 -0.46% -3.74% 0.85% 000001.SH 上证指数 3377.73 -2.00% -2.95% -9.70% 399006.SZ 创业板指 2667.09 1.49% -2.48% -32.58% N225.GI 日经225 25527.37 -0.55% -7.88% -7.33% KS11.GI 韩国综合指数 2553.50 -2.34% -7.55% -13.93% TWII.TW 台湾加权指数 13716.44 -3.23% -5.96% -12.53% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 目 录 一、金融委会议稳定预期，未来仍需观察央行操作 ........................................................................ 错误!未定义书签。 二、本周关注重点 .............................................................................................................................................................. 5 三、MLF量增价稳，资金面转松 ....................................................................................................................................... 6 四、物价小幅波动 .............................................................................................................................................................. 8 五、经济复苏持续，黑色系受供需影响涨价................................................................................................................. 10 （一）需求仍然受到考验 ...................................................................................................................................................... 10 （二）黑色产品价格上行 ...................................................................................................................................................... 11 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观周度报告 一、金融委会议稳定预期，未来仍需观察央行操作 信用债违约对宏观经济影响几何？ 11月10日永煤债违约后，引发了市场的广泛担忧，主要担忧类似地方债券的处理方式是否会以永煤为主。这种剧烈的震荡和广泛的信用担忧是债券市场刚性兑付被进一步打破后，既有债券估值体系受到冲击的反映。 这种信用违约对市场的冲击主要是：（1）违约债券带来了估值的重塑，侧面带动了融资利率的上行；（2）评级普遍下调和资质担忧后，金融机构收窄可抵押债券范围，带来融资困难和资金利率上行；（3）金融机构基于风险考虑以及债券金融产品赎回的抛售压力。 可以说，历史上类似的国企债券冲击事件，如2016年的东北特钢，2019年包商银行，都是央行最终释放流动性，影响了市场利率10-15bp。11月16日央行释放超额MLF后，资金利率开始回归，央行仍然会以原有轨道运行，不会过于宽松也不会过于收紧流动性。在信用收缩的环境下，受到信用违约风险，金融机构抛售债权行为使得市场利率上行，现阶段，利差仍然处于上行，出清可能仍然需要一定时间，对市场带来扰动。 但经济仍然处于修复阶段，市场融资需求仍然较为旺盛，在良好预期的带动下，企业融资需求没有下滑，但如果金融机构谨慎，那么资金利率上行。 直到实体经济订单开始缩量，同时资金获取难度增加，经济上行结束，经济周期转向下，对股市影响才会较大，对利率债利好。 信用债违约后，市场担忧类似债券的连锁违约行为也得到了一定程度的遏制。11月20日，证监会启动对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构的调查，11月21日，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。这次会议主要针对债券市场的“行为性”因素违约，市场化进程中逐步打破港队是目标之一，但不允许以转移资产、挪用资金等方式恶意逃债，给市场增加信心，稳定市场恐慌情绪蔓延。 2021年经济仍然处于修复，稳定宏观杠杆的基调下，债务可能金融下行周期，仍然需要防范市场风险，债券违约仍然会发生，但发债主体主观逃债减弱，本次信用冲击将会逐步缓解。 图1：利率稍有回归（%） 资料来源：WIND，中国银河证券研究院整理
