跟谁学（GSX）：20Q2收入超指引，盈利能力持续提升

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 跟谁学（GSX.N） 证券研究报告 2020年09月10日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴慧迪 联系人 wuhuidi@tfzq.com 20Q2收入超指引，盈利能力持续提升 财报亮点 收入增长超预期：20Q2收入16.5亿元，+366.6%yoy。公司连续7个季度营收同比增速超350%。 毛账单收入大幅增长：20Q2毛账单收入24.01亿元，+300.58%yoy。 连续8个季度Non-GAAP盈利：20Q2Non-GAAP净利0.727亿元，+133%yoy。公司采用优化单个模型后规模化的策略，连续8个季度Non-GAAP盈利。 规模效应推动毛利率提升：20Q2毛利率+6.76pct 销售费用率环比提升：销售费用同比增长25.2%至12.048亿元，主要是更高的市场营销费用以拓展客户基数，强化品牌，同时增加了销售员工的补贴，以及疫情期间为获客的免费课程推广费用。 营运现金流大幅增长：20Q2 净营运现金流达5.28亿元，较19Q2增长172.4%。 入学人数：20Q2付费入学人数达156.7万人，+ 331.7%YoY。 股份回购：公司董事会批准直到2022年5月6日2年内，公司可回购不超过1.5亿美元股份。 业绩指引：预计2020Q3营收19.36亿元-19.66亿元，同比增长247.6%-253%。 维持买入评级。跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度、阿里、腾讯等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于疫情影响，线下教培暂时停业，仅20H1公司收入达29.48亿元，20Q3公司收入预期为19.36亿-19.66亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从60亿、85亿上调至68亿、95亿。 风险提示：在线大班需求不达预期、市场竞争过于激烈、获客成本大幅提升、辅导老师培养进度不达预期、教师流失风险、做空报告造成股价波动风险 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 9月2日，跟谁学披露FY20Q2季报（2020.4.1-2020.6.30） 1、财务情况 FY20Q2： -净收入16.5亿元，+366.6%YOY； -营业利润-1.61亿元，去年同期盈利0.16亿元，营业利润率-9.74%； -Non-GAAP营业利润-1.07亿元，去年同期盈利0.31亿元，Non-GAAP营业利润率-6.46%； -净利润0.19亿元，去年同期盈利0.16亿元，净利率1.13%；Non-GAAP净利0.73亿元，去年同期盈利0.31亿元，Non-GAAP净利润率4.41%； 表1：跟谁学FY20Q2和FY19各项财务指标 FY20Q2（百万元） YoY（%） FY19（百万元） YoY（%） Net revenues 1650.31 366.61% 2,114.90 432.30% Operating income -160.77 -1090.83% 215.7 1023.40% OP margin -9.74% 10.20% - Non-GAAP operating income -106.69 -443.19% 276 999.60% Non-GAAP operating margin -6.46% 13.00% - Net income 18.63 13.76% 226.6 1050.30% Non-GAAP net income 72.71 132.79% 286.9 1020.70% Non-GAAP net margin 4.41% 13.60% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图1：FY20Q2净收入16.5亿元，+366.6%YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 营业成本同比增长256.4%至3.61亿元，主要系授课老师及助教的补贴增长、学习材料、租金费用、服务器和带宽成本的增加。 毛利同比增长410.79%至12.90亿元。 NON-GAAP毛利同比增长408.1%至13.054亿元。 FY20Q2毛利率同比增加6.76pct。FY20Q2跟谁学毛利12.90亿元，同比增长410.79%，毛利率78.15%，较FY19Q2的71.39%同比增长6.76pct。 1940.2 2870.3 3408.6 4691.1 6888.6 9924.4 18226.5 26915.5 35367.9 55699.4 93502.7 129758.0 165,031.4 205%255%246%435%474%413%462%413%382%366.60%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000营业收入（万元）同比增长（%）28564601/49569/20200910 19:16 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：FY20Q2毛利率78.15%，同比增加6.76pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 20Q2期间费用同比增长513.8%至14.50亿元。 销售费用同比增长612.9%至12.05亿元，销售费用率73.0%，同比增加25.2pct，主要是更高的市场营销费用以拓展客户基数，强化品牌，同时增加了销售员工的补贴。 研发费用同比增长240.4%至1.399亿元，主要由于课程专家数量、技术研发人员数量增长，给这些员工的补贴增加。研发费用率8.5%，同比降低3.2pct。 管理费用同比增305%至1.06亿元，主要由于管理员工数量增加，以及给这些管理人员的补贴增加，以及为调查目的支付的费用。管理费用率6.4%，同比降低1.0pct。 图3：加大营销带动费用率提升 资料来源：公司公告，天风证券研究所 营业利润-1.61亿元，去年同期盈利0.16亿元，营业利润率-9.74%；Non-GAAP营业利润-1.07亿元，去年同期盈利0.31亿元，Non-GAAP营业利润率-6.46%。 净利润0.19亿元，去年同期盈利0.16亿元，净利率1.13%；Non-GAAP净利0.73亿元，去年同期盈利0.31亿元，Non-GAAP净利润率4.41%。 图4：FY20Q2跟谁学Non-GAAP净利为0.73亿元，+133% YOY 90.88%79.14%72.79%65.50%55.90%61.43%62.16%68.21%69.52%71.39%71.87%79.04%78.17%78.15%0%20%40%60%80%100%毛利率...0%20%40%60%80%100%120%140%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）28564601/49569/20200910 19:16 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：FY20Q2跟谁学Non-GAAP净利率4.41% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 现金及等价物：截至2020年6月30日，公司拥有现金及现金等价物2.25亿元，短期投资21.44亿元，长期投资5.72亿元。 递延收入：截至2020年6月30日，公司递延收入19.61亿元，同比增长289.4%。 图6：FY20Q2末公司递延收入19.61亿元，同比增长289.4% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -3.4 0.3 1.0 27.6 37.7 31.2 20.1 19819172.70%2000%4000%6000%8000%10000%12000%(50)0501001502002502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2NoN-GAAP净利（百万元）YOY（%）-7.25%0.44%1.01%15.15%14.01%8.82%3.61%21.15%14.70%4.41%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2NoN-GAAP净利率（%）0.46 0.60 0.92 1.53 2.72 2.91 5.04 7.78 13.38 13.3919.61 487.5%385.0%447.7%408.4%391.7%359.5%289.4%0%100%200%300%400%500%600%0510152025FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2递延收入（亿元）YOY（%）28564601/49569/20200910 19:16 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2、经营情况 -FY20Q2付费课程学生数156.7万人次，+ 331.7%YoY。 图7：FY20Q2付费课程学生数156.7万人次，+ 331.7%YoY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 股份回购：公司董事会批准直到2022年5月6日2年内，公司可回购不超过1.5亿美元股份。 3、业绩指引 预计2020Q3营收19.36亿元-19.66亿元，同比增长247.6%-253%。 维持买入评级。跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度、阿里、腾讯等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于疫情影响，线下教培暂时停业，仅20H1公司收入达29.48亿元，20Q3公司收入预期为19.36亿-19.66亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从60亿、85亿上调至68亿、95亿。 6.51 55.23 19.00 77.40 156.7020406080100120140160180201720182019Q12020Q12020Q2付费课程学生数（万人）28564601/49569/20200910 19:16 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”