家电行业研究周报（W46）：四季度验证高胜率

行业周报 投资评级:增持(维持) 投资要点：  Q4家电板块大幅跑赢。Q4至今家电跑赢15.5个点。上周市场冲高回落，除海外疫苗利好短暂点燃风险偏好以外，市场受到多个利空压制：（1）10月金融数据显示社融增速冲高+M2增速回落的迹象，金融流动性逐渐进入敏感的收缩期；（2）多个质地较好的信用债违约进一步引发信用收缩担忧，某银行二级资本债全额减记可能再次压制做多情绪。家电板块方面，9月至今借力顺周期行情，家电表现逐步回归正轨，11月以来更是领跑市场（白电三季报超预期确立基本面复苏），结构上白电龙头相当强势，而前期亮眼的小家电品种相对疲弱。估值方面，家电相对全部A股的市盈率升至均值+2标准差上方，但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年，Q4作为家电的高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前20Q4家电行业已跑赢大盘15.5个点，而过去15年中只有3年家电Q4+次年Q1的超额收益越过15个点（07、09、17年）。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。  基本面：空调外需紧俏，线上零售强劲。地产数据：1-9月销售同比-1.8%，竣工同比-11.6%，9月销售复苏显韧性+竣工表现低于预期。产品销量：（1）空调：1-9月空调出货同比-8%，其中内销同比-16%，出口同比+4%，单月出口同比+16%实现高增，二次疫情冲击影响下，海外经销商基于库存水平及需求预期的备货动力充足，订单大幅向中国转移；9月空调零售量/额同比（+9%/+0%）相比前值变化不大，818大促消耗了部分了购置需求；截止8月底空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右。（2）大厨电：9月零售量/额同比+3%/+1%，其中线上/线下同比+20%/-6%较前值略有回升，行业延续弱复苏格局，20Q3油烟机全渠道零售量/额同比+0%/-1%，Q3环比Q2明显改善。产品价格：19Q4-20Q1空调价格竞争胶着，20Q2-20Q3竞争强度明显减缓，7-9月行业线下价格略有上升；9月油烟机线下均价同比+6%，促销季过后价格小幅上调，9月老板/方太/华帝/美的线下均价同比-1%/+5%/-4%/-10%。  风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升 2020年11月16日 最近一年行业指数走势 -20%-10%0%10%20%29%39%49%201 9-11202 0-03202 0-07家用电器上证指数深证成指 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.16） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002035 华帝股份 87.18 10.03 0.86 0.56 0.74 11.66 17.91 13.55 买入 600690 海尔智家 1,890.31 28.73 1.25 1.01 1.12 22.98 28.45 25.65 增持 000651 格力电器 4,018.51 66.80 4.11 3.35 4.26 16.25 19.94 15.68 买入 000333 美的集团 6,278.33 89.36 3.45 3.62 4.03 25.90 24.69 22.17 买入 家电研究周报（W46） 数据来源：Wind，财通证券研究所 家用电器 行业研究 财通证券研究所 四季度验证高胜率 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《市场震荡调整，家电逆势跑赢:家电研究周报（W42）》 2020-10-29 2 《8月空调内销增长回落:家电研究周报（W39）》 2020-09-28 3 《借力顺周期+低估值:家电研究周报（W38）》 2020-09-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 投资逻辑：看好Q4估值切换................................................................4 2、 基本面：空调外需紧俏，线上零售强劲 .................................................5 2.1 9月出货：空调外需显著增长 ............................................................5 2.2 9月零售：线上销量高增长 ...............................................................6 2.3 原材料价格：冰洗显著受益均价-成本剪刀差 ....................................9 2.4 地产周期：9月销售回暖 ..................................................................10 3、 估值水平：时间换空间..........................................................................12 4、 资金面：20Q2公募基金小幅降仓家电 ..................................................13 4.1 基金持仓分析：20Q2家电配置环比-0.1个百分点............................13 4.2 上周陆股通持仓变化.........................................................................14 5、 上周行业回顾........................................................................................17 5.1 行情回顾 ..........................................................................................17 5.2 上周重要公告 ...................................................................................19 6、 风险提示...............................................................................................19 图表目录 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益 .....................................4 图2：9月家用空调月度内销量（万台） ......................................................5 图3：9月家用空调月度出口量（万台） ......................................................5 图4：9月冰箱月度内销量（万台） .............................................................5 图5：9月冰箱月度出口量（万台） .............................................................5 图6：9月洗衣机月度内销量（万台） .........................................................6 图7：9月洗衣机月度出口量（万台） .........................................................6 图8：9月空调行业零售量推总同比 .............................................................6 图9：9月空调品牌线下均价同比.................................................................6 图10：9月线下空调零售量占比 ..................................................................7 图11：9月线上空调零售量占比 ..................................................................7 图12：9月油烟机行业零售量推总同比........................................................7 图13：9月油烟机品牌线下均价同比 ...........................................................7 图14：9月线下油烟机零售量占比...............................................................8 图15：9月线上油烟机零售量占比...............................................................8 图16：9月冰箱行业零售量推总同比 ...........................................................8 图17：9月冰箱品牌线下均价同比...............................................................8 图18：9月洗衣机行业零售量推总同比........................................................8 图19：9月洗衣机品牌线下均价同比 ...........................................................8 图20：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨） ......................................................9 图21：长江有色市场平均铜价（元/吨） ......................................................9 图22：长江有色市场平均铝价（元/吨） ......................................................9 图23：塑料（ABS）价格（元/吨）.............................................................9 图24：空调零售均价和原料成本同比变化 ...................................................10 图25：冰箱零售均价和原料成本同比变化 ...................................................10 图26：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 ................................................10 图27：油烟机零售均价和原料成本同比变化 .........................................