1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-01-142020-02-052020-02-192020-03-042020-03-182020-04-012020-04-162020-04-302020-05-192020-06-022020-06-162020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-162020-10-302020-11-13中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-11-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 信用债风波持续发酵，股债双双走弱 摘要： 股指期货：违约潮继续扰动情绪。昨日盘面风格严重分化，上证50翻红，创业板指下跌2%，其中医药、军工、电新大跌，光伏、半导体盘中异动。盘后东旭光电票据未能如期兑付，近期违约潮恐令偏好再度下行，在经济数据披露之后，信用风险能否有效化解成为短期关键因素。鉴于社融增速维持高位、央行超量续作MLF、企业景气度回升，本轮违约潮不太可能复制2018年走势，但情绪冲击在所难免。建议配置稳定性较高的IF合约，行业继续关注顺周期行业。 股指期权：持续关注跨品种套利机会。昨日A股全天呈现震荡偏弱走势，收盘时有所回升，上证50表现优于沪深300，收盘时，上证50ETF翻红，沪深300有所下跌。波动率方面，昨日隐波处于横盘微跌状态，维持在20%左右，表明市场整体情绪仍偏谨慎。目前隐波处于历史中低位置，虽距离标的真实波动率仍有一定空间，但空间有限。此外，在昨日尾盘回升的情况下，认沽期权隐波在尾盘时再次快速走高，而认购期权隐波则持续回落，也说明了市场情绪仍偏谨慎。因此，预期隐波短期处于震荡态势，建议波动率谨慎偏空，轻仓参与，一方面布局隐波小幅回落机会，同时可持续赚取时间价值。趋势方面，昨日银行板块持续走强，带动沪深300指数与上证50指数的比价持续回复，目前大金融板块估值仍然偏低，在顺周期低估值表现强势的背景下，预期300与50比价将会回归，因此推荐持有多50期权，空300期权的套利策略。 国债期货：流动性冲击犹在，近月合约跌幅更大。昨日，尽管资金面延续了宽松势态，但受信用债风波持续发酵对流动性形成冲击的影响，利率债市场也延续恐慌的情绪，期现双双走弱。我们可以发现现券收益率上行幅度基本保持在2bp之内，但是昨日期债下跌幅度却相对较大。同时，关注到近、远月的持仓结构可以发现，昨日近月合约移仓量较大，移仓进程加快。但近月合约跌幅较远月合约更为显著，我们认为主要是由于在市场行情偏弱的环境下，多头平仓离场叠加部分短线投机者仍选择近月合约操作所导致。我们预计这样的市场情绪可能需要等到信用风险导致的流动性冲击缓解后才能有所改善。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）券商合并影响超预期；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：违约潮继续扰动情绪。国债期货：流动性冲击犹在，近月合约跌幅更大。股指期权：持续关注跨品种套利机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：违约潮继续扰动情绪 （1）IF、IH、IC当月基差收于-3.19点、-2.07点、-2.94点，较上一交易日变化-3.61点、-4.16点、13.63点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于15.6点、10.8点、68.2点，较上一交易日变化-1.0点、-0.2点、-8.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化1961手、-299手、-1910手； （4）沪股通净流入15.31亿，深股通净流出14.78亿。 逻辑：昨日盘面风格严重分化，上证50翻红，创业板指下跌2%，其中医药、军工、电新大跌，光伏、半导体盘中异动。盘后东旭光电票据未能如期兑付，近期违约潮恐令偏好再度下行，在经济数据披露之后，信用风险能否有效化解成为短期关键因素。鉴于社融增速维持高位、央行超量续作MLF、企业景气度回升，本轮违约潮不太可能复制2018年走势，但情绪冲击在所难免。建议配置稳定性较高的IF合约，行业继续关注顺周期行业。 操作建议：IF中性仓位续持 风险因子：1）信用恶化；2）纳斯达克指数调整 震荡 股指期权 观点：持续关注跨品种套利机会 逻辑：昨日A股全天呈现震荡偏弱走势，收盘时有所回升，上证50表现优于沪深300，收盘时，上证50ETF翻红，沪深300有所下跌。波动率方面，昨日隐波处于横盘微跌状态，维持在20%左右，表明市场整体情绪仍偏谨慎。目前隐波处于历史中低位置，虽距离标的真实波动率仍有一定空间，但空间有限。此外，在昨日尾盘回升的情况下，认沽期权隐波在尾盘时再次快速走高，而认购期权隐波则持续回落，也说明了市场情绪仍偏谨慎。因此，预期隐波短期处于震荡态势，建议波动率谨慎偏空，轻仓参与，一方面布局隐波小幅回落机会，同时可持续赚取时间价值。趋势方面，昨日银行板块持续走强，带动沪深300指数与上证50指数的比价持续回复，目前大金融板块估值仍然偏低，在顺周期低估值表现强势的背景下，预期300与50比价将会回归，因此推荐持有多50期权，空300期权的套利策略。 操作建议：关注跨品种套利机会，波动率谨慎偏空 风险因子：1）海外疫情不确定增强；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：流动性冲击犹在，近月合约跌幅更大 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为46272手、16345手、3792手，1日变动-4683手、-5697手、-3710手，持仓量分别为62711手、35055手、22607手，1日变动-8198手、-3428手、-239手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.165元、0.050元、-0.060元，1日变动-0.100元、-0.020元、-0.010元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.075元、100.695元、302.465元，1日变动-0.005元、0.005元、0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.005元、-0.009元、0.026元，1日变动-0.056元、0.006元、0.000元。 （5）昨日央行开展500亿元逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.12%、0.07%、0.04%。昨日，尽管资金面延续了宽松势态，但受信用债风波持续发酵对流动性形成冲击的影响，利率债市场也延续恐慌的情绪，期现双双走弱。我们可以发现现券收益率上行幅度基本保持在2bp之内，但是昨日期债下跌幅度却相对较大。同时，关注到近、远月的持仓结构可以发现，昨日近月合约移仓量较大，移仓进程加快。但近月合约跌幅较远月合约更为显著，我们认为主要是由于在市场行情偏弱的环境下，多头平仓离场叠加部分短线投机者仍选择近月合约操作所导致。我们预计这样的市场情绪可能需要等到信用风险导致的流动性冲击缓解后才能有所改善。从持仓量来看，移仓换月已进行过半，跨期价差维持低位，同时考虑到空头拿券不易的问题依然存在，仍有望引起空头集中移仓带动跨期价差走扩。 操作建议：关注T2012-T2103跨期走扩机会 风险因子：1）货币超预期收紧；2）美国大选扰动；3）疫情秋冬季复发 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-11-16 中国 中国10月规模以上工业增加值年率-YTD(%) 1.2 1.8 1.8 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.9 6.7 6.9 2020-11-17 美国 美国10月进口物价指数月率(%) 0.3 0 -0.14 美国10月进口物价指数年率(%) -1.1 -0.8 -1.0 2020-11-18 英国 英国10月CPI年率(%) 0.5 0.5 -- 英国10月核心CPI年率(%) 1.3 1.3 -- 2020-11-19 英国 英国11月CBI工业订单差值 -34 40 -- 2020-11-20 日本 日本10月全国CPI年率(%) 0 -0.4 -- 日本10月全国核心CPI年率(%) -0.3 -0.7 -- 日本10月全国核心-核心CPI年率(%) 0 -0.3 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．国际：金砖国家领导人第十二次会晤17日晚以视频方式举行。习近平强调，为推动金砖国家疫苗研发中心建设，中方已经设立疫苗研发中国中心，愿通过线上线下相结合方式，推进五国疫苗联合研发和试验、合作建厂、授权生产、标准互认等工作。 2．央行：央行开展500亿元逆回购操作；当日有1200亿元逆回购到期，实现净回笼700亿元。 3．发改委：发改委新闻发言人孟玮在会上表示：在应对债务风险以及违约处置方面，将重点在三个方面加大工作力度：一是加强监管。充分发挥地方的属地管理优势，通过项目筛查、风险排查、监督检查等方式，做好区域内企业债券监管工作，防范化解企业债券领域风险。二是强化协同。三是抓早抓小。 4．国务院：李克强指出，推动高水平对外开放，与相关国家一道以刚签署的《区域全面经济伙伴关系协定》为契机，共同推动建设这一世界上最大的自贸区，以实际行动维护多边贸易体制，使自由贸易的大道、正道更加畅通。有关部门要抓紧做好推动协定落实生效的后续工作，兑现我们的承诺。拓展多元化国际合作，稳定产业链供应链，实现互利共赢。 5．股市：今日（17日），多家企业在《深圳特区报》发布联合声明，深圳市智信新信息技术有限公司已与华为投资控股有限公司签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。出售后，华为不再持有新荣耀公司的任何股份。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.19 -3.61 0.69 IC IC当月 -2.94 13.63 25.94 I