公司点评 | 先导智能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 获宁德32亿大单，电池企业扩产加速 先导智能（300450.SZ）事件点评 公司点评 | 先导智能 公司评级 买入 股票代码 300450 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 67.33 近一年股价走势 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 俞佳莹 S0800519090001 yujiaying@research.xbmail.com.cn 相关研究 先导智能：三季报超预期，龙头当打之年—先导智能（300450.SZ）三季报点评 2020-11-01 先导智能：锂电设备龙头，受益新一轮全球电池扩张—先导智能（300450.SZ）首次覆盖 2020-09-30 -1%14%29%44%59%74%89%2019-112020-032020-072020-11先导智能专用设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告9月21日至今，本部及子公司泰坦客户合计中标宁德时代及其子公司锂电设备约32.28亿元（不含税），今年接单情况超预期。 大客户扩产加速，全年订单将超预期。2017-2019年公司对宁德收入6.2、4.7、18.1亿元，占营收28.3%、12.1%、38.7%。此次中标32.28亿元，叠加前三季度订单，宁德全年订单有望超50亿元，设备需求显著增加。宁德目前产能约85GWh，预计2022年扩产至250GWh以上，未来2年有超过160GWh扩产需求，估计此次订单对应70GWh产能，后续空间仍大。 新一轮电池扩产周期开启，一二线电池企业同步扩产。2020年以来，国家车企层面新能源布局及销量规划逐步明确，预计2020-25年全球新能源汽车销量CAGR40%以上。行业确定性加强、电池配套再平衡、传统车企巨头入场，刺激一、二线电池企业同步激进扩产。预计2020/21年全球产能投建需求188/253GWh，对应设备投资489/632亿元，同比增长64%/29%，公司作为全球锂电设备龙头企业将直接受益。 设备技术平台化，新领域业务进展顺利。公司在原有电容、光伏、锂电设备基础上，设立3C、汽车产线、物流、燃料电池事业部。将设备技术和经验优势拓展应用到更多领域，有望继续扩张营收规模并强化研发管理的规模优势。目前新业务进展顺利，预计今年营收将超17亿元。 关注锂电设备龙头的新一轮成长。未来2年是电池配套关系再平衡的关键期，一、二线电池企业同步激进扩产。公司有望凭借技术实力和规模优势在技术快速变革的设备领域实现强者恒强的正循环，公司通过股权关系深度绑定宁德大客户，配套率和单GWh设备价值量有望继续提升。预计2020-22年公司EPS分别为1.07/2.17/2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：电池企业扩产不及预期；竞争加剧压缩设备利润。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,890 4,684 6,081 10,440 11,523 增长率 78.7% 20.4% 29.8% 71.7% 10.4% 归母净利润 (百万元) 742 766 939 1,908 2,225 增长率 38.1% 3.1% 22.7% 103.1% 16.6% 每股收益（EPS） 0.84 0.87 1.07 2.17 2.53 市盈率（P/E） 79.9 77.5 63.1 31.1 26.7 市净率（P/B） 17.2 13.9 11.7 6.9 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2020年11月11日 公司点评 | 先导智能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1,483 2,070 1,473 4,062 4,589 营业收入 3,890 4,684 6,081 10,440 11,523 应收款项 2,519 2,343 2,873 3,976 4,265 营业成本 2,370 2,842 3,790 6,431 7,093 存货净额 2,413 2,153 4,766 6,503 7,156 营业税金及附加 30 28 37 63 70 其他流动资产 140 966 460 522 649 销售费用 123 163 212 355 380 流动资产合计 6,556 7,532 9,572 15,062 16,658 管理费用 515 764 925 1,330 1,396 固定资产及在建工程 538 642 756 1,234 2,105 财务费用 15 39 57 38 (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (133) (36) (31) 56 79 无形资产 162 148 147 130 113 营业利润 969 884 1,091 2,165 2,508 其他非流动资产 1,169 1,195 1,176 1,217 1,223 营业外净收支 (131) (49) (33) (37) (37) 非流动资产合计 1,869 1,985 2,080 2,581 3,442 利润总额 839 836 1,058 2,128 2,471 资产总计 8,426 9,517 11,652 17,643 20,101 所得税费用 96 70 118 220 246 短期借款 468 299 1,181 346 306 净利润 742 766 939 1,908 2,225 应付款项 4,040 3,840 4,832 7,319 7,700 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 29 10 13 17 归属于母公司净利润 742 766 939 1,908 2,225 流动负债合计 4,509 4,168 6,022 7,678 8,023 长期借款及应付债券 257 796 385 490 567 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 218 268 192 226 229 盈利能力 长期负债合计 475 1,064 577 716 796 ROE 23.9% 19.8% 20.1% 26.7% 21.7% 负债合计 4,983 5,233 6,599 8,394 8,819 毛利率 39.1% 39.3% 37.7% 38.4% 38.4% 股本 882 881 881 951 951 营业利润率 24.9% 18.9% 17.9% 20.7% 21.8% 股东权益 3,442 4,284 5,053 9,250 11,282 销售净利率 19.1% 16.3% 15.4% 18.3% 19.3% 负债和股东权益总计 8,426 9,517 11,652 17,643 20,101 成长能力 营业收入增长率 78.7% 20.4% 29.8% 71.7% 10.4% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 60.4% -8.8% 23.3% 98.5% 15.8% 净利润 742 766 939 1,908 2,225 归母净利润增长率 38.1% 3.1% 22.7% 103.1% 16.6% 折旧摊销 40 69 43 33 82 偿债能力 营运资金变动 15 39 57 38 (3) 资产负债率 59.1% 55.0% 56.6% 47.6% 43.9% 其他 (845) (332) (1,714) (406) (699) 流动比 1.45 1.59 1.59 1.96 2.08 经营活动现金流 (48) 541 (674) 1,573 1,606 速动比 0.92 1.29 0.80 1.11 1.18 资本支出 (251) (113) (167) (524) (940) 其他 261 (353) 90 0 (2) 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 10 (466) (77) (524) (942) 每股指标 债务融资 610 454 324 (749) 57 EPS 0.84 0.87 1.07 2.17 2.53 权益融资 (228) (136) (170) 2,289 (193) BVPS 3.91 4.86 5.74 10.50 12.81 其它 366 203 0 0 0 估值 筹资活动现金流 748 521 154 1,539 (136) P/E 79.9 77.5 63.1 31.1 26.7 汇率变动 P/B 17.2 13.9 11.7 6.9 5.7 现金净增加额 710 596 (596) 2,588 528 P/S 15.2 12.7 9.8 5.7 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 先导智能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情