——全球车市系列专题之一全球车市复苏共振，零部件供应商迎来新机遇分析师| 王冠桥S0800519100001分析师| 雷肖依S0800519060004西部证券研发中心2020年11月11日证券研究报告 请仔细阅读尾部的免责声明2投资观点•国内复苏，全球共振。汽车与宏观经济周期具备较强的同步性，2021年可能迎来全球乘用车需求的扩张，同时伴随整车厂供给端的重构。国内市场，受益于投资、出口的支撑，经济复苏强度超预期，9月终端零售同比增长14%，预计2020全年乘用车零售1917万辆，同比-8.7%，2021年销售2118万辆，同比10.5%。海外市场，随着疫苗上市和欧美大力度的刺激计划，全球经济复苏仍有空间，预计2021年欧洲销售1535万辆、同比12%，北美销售1752万辆、同比15%。•全球车企供应链将进一步打开，Tier1加速剥离传统业务。1-9月全球汽车销量同比下滑19%，全球主流车企利润已经连续第3年下滑，盈利承压的同时要面临高企的研发费用和资本开支。近年主流车企一方面通过产业结盟降低电动智能相关的研发投入，另一方面降低体系内供应商配套比例来控制成本。在海外疫情的冲击之下，我们预计车企将进一步打开供应链，提升中国零部件供应商配套比例。•欧美业务占比较高，具备本土化供应能力的国内零部件供应将获取更多市场份额。在技术壁垒相对低的细分行业（内外饰件、玻璃等），国内零部件供应商技术上已经达到国际水平，近年博世、电装、大陆、麦格纳等国际零部件巨头陆续整合或退出传统业务，剥离资产集中在内外饰件和动力系统领域，将为国内玩家腾出市场空间，此前率先布局全球，进入海外车企供应链的零部件公司岱美股份（603730.SH）、继峰股份（603997.SH）、耐世特（1316.HK）、敏实集团（425.HK）、福耀玻璃（600660.SH/3606.HK）等将率先受益。风险提示：海外疫情持续蔓延、宏观经济不及预期、全球汽车需求低于预期、车市价格战加剧。 CONTENTS目录CONTENTS目录主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇重点公司0203012021年迎来全球汽车复苏的共振 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心41、2021年可能迎来全球汽车复苏的共振图2：全球主要汽车市场季度销量增速图1：美国和欧洲汽车月销同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2015年1月2016年7月2018年1月2019年7月美国汽车销量增速欧洲汽车销量增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%07Q108Q209Q310Q412Q113Q214Q315Q417Q118Q219Q3欧洲北美全球中国4月以来，美国和欧洲汽车市场逐步复苏，同比降幅大幅收窄。考虑到北美和欧洲疫情恢复较国内滞后，2021年欧美车市复苏可能带来新的投资机会。 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心51、2021年可能迎来全球汽车复苏的共振010002000300040005000600070002000/2/12002/6/12004/10/12007/2/12009/6/12011/10/12014/2/12016/6/12018/10/1美国个人储蓄经季调0510152025301946/3/11954/7/11962/11/11971/3/11979/7/11987/11/11996/3/12004/7/12012/11/1美国个人储蓄占个人可支配收入百分比图3：美国个人储蓄收入占个人可支配收入百分比（单位：%）图4：美国个人储蓄储蓄经季调（单位：十亿美元）美国个人储蓄率创新高，疫情缓解后将迎来消费回补。 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg、西部证券研发中心1、2021年可能迎来全球汽车复苏的共振6表1：全球分市场汽车销量预测（单位：辆）20162017201820192020E 2021E 2022E 欧盟28国17,213,80617,793,59117,867,24318,095,38513,716,28215,346,28716,371,307yoy7.1%3.4%0.4%1.3%-24.3%11.9%6.7%东欧2,611,5402,785,2822,688,5882,515,6361,931,7142,135,8212,500,789yoy-7.6%6.7%-3.5%-6.4%-23.2%10.6%17.1%北美21,088,65720,804,73320,723,01720,312,37715,222,16917,521,31618,835,338yoy1.8%-1.3%-0.4%-2.0%-25.1%15.1%7.5%亚洲ex-China 13,283,84014,016,05314,597,95413,952,34710,783,31112,109,98112,909,159yoy1.5%5.2%4.2%-4.4%-22.7%12.3%6.6%中国28,037,40128,422,18827,533,50925,276,95022,681,22724,998,90426,248,849yoy12.5%1.4%-3.1%-8.2%-10.3%10.2%5.0%南美3,909,4794,390,2124,698,0264,506,8283,110,5083,669,7814,100,131yoy-11.0%12.3%7.0%-4.1%-31.0%18.0%11.7%中东和非洲4,785,3854,755,3054,280,9333,848,4722,924,1553,222,7193,542,958yoy-4.2%-0.6%-10.0%-10.1%-24.0%10.2%9.9%大洋洲1,304,4131,326,3631,290,5981,196,445921,7351,028,0871,038,518yoy2.8%1.7%-2.7%-7.3%-23.0%11.5%1.0%全球轻型车销量92,234,52194,293,72793,679,86889,704,44071,291,10179,122,17683,812,319yoy4.5%2.2%-0.7%-4.2%-20.5%11.0%5.9%预计2021年欧洲和北美车市同比增长11.9%、15.1%。 CONTENTS目录CONTENTS目录重点公司032021年迎来全球汽车复苏的共振02主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇01 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg、西部证券研发中心2、主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇8 - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000丰田大众PSA-FCA雷诺通用本田福特日产现代资本性支出研发费用对于车企和Tier1，2018-2019年全球车市已连续两年下滑，再加上今年疫情冲击，净利润普遍承压。另一方面，研发费用和资本支出持续高企。图5：全球主要车企净利润（单位：百万美元）图6：2019年全球主要车企资本性支出和研发费用（单位：百万美元）-50000500010000150002000025000丰田大众戴姆勒宝马通用本田福特日产现代2018年2019年1H2020 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg、西部证券研发中心2、主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇9图7：主机厂剥离内部传统业务单元0%5%10%15%20%25%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%200720082009201020112012201320142015201620172018爱信精机收入中丰田占比电装收入中丰田体系占比弗吉亚收入中PSA体系占比（右轴）图8：主机厂外采比例不断增加主机厂近年不断通过降低体系内供应商配套比例来控制成本。年份卖方交易标的收购方名称2018菲亚特克莱斯勒Magneti Marelli SpAKKR2012通用Strasbourg Transmission OperationsPunch Metals NV2011通用Delphi Delphi Automotive2010通用Nexteer多重买方2000福特Visteon股东 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公开资料整理、西部证券研发中心2、主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇10时间公司名称事件2014年5月伟世通出售汽车内饰件业务给Cerberus Capital Management2015年3月麦格纳出售汽车内饰业务给西班牙安通林2015年10月伟世通出售德国柏林的汽车内饰件工厂转让给APCH Automotive Plastic Components2016年2月-2017年1月博世剥离起动机、发电机两个业务部门2016年4月弗吉亚剥离汽车外饰系统业务2017年12月德尔福分拆成Aptiv和Delphi Technologies。Aptiv聚焦于互联汽车和自动驾驶业务，Delphi Technologies为动力总成业务部2018年4月奥托立夫奥托立夫宣布分拆智能驾驶技术公司Veoneer2019年5月电装宣布拆分动力总成部门2019年11月大陆拆分动力总成部门，成立智能驾驶独立公司Vitesco Technologies国外tier1加速剥离传统业务，剥离资产集中在内外饰件和动力系统领域，将为国内玩家腾出市场空间。表2：国外tier1加速剥离传统业务 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Bloomberg、西部证券研发中心2、主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇11细分市场单车配套金额（元）行业集中度OEM外购比例发动机1-2万低低大陆电装马勒博世外饰及车身结构件1-2万低低Flex -N-Gate海斯坦普现代摩比斯麦格纳电子及电器1-1.5万中等中等大陆博世住友电气矢崎变速器约1万中等低JATCO麦格纳舍弗勒采埃孚内饰件5000-1.5万中等高佛吉亚现代摩比斯李尔丰田纺织传动轴和相关部件5000-8000低中等德纳GKN麦格纳采埃孚汽车空调系统1000-2000中等高电装Hanon Systems马勒法雷奥悬架系统3000-4000中等高本特勒现代摩比斯天纳克/美国辉门采埃孚制动系统2000-3000高高布雷博大陆博世采埃孚转向系统2000-3000高高耐世特NSK博世采埃孚汽车电喷系统2000-3000中等高考泰斯/Textron全耐塑料博世TI Fluid Systems安全系统1500-2500高高现代摩比斯均胜电子丰田合成/东海理化采埃孚车载娱乐系统1500-2500高高大陆松下博世三星排气系统1000-2000高高埃贝赫弗吉亚双叶电子Tenneco/Federal Mogul轮毂和轮胎1000-2000高高中信戴卡股份大陆Goodyear米其林汽车玻璃1000-1500高高福耀玻璃Guardian板硝子圣戈班图9：主要零部件单价与市场格局耐世特、均胜电子、福耀，在各自细分市场位居全球前5 请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司公告，西部证券研发中心122、主流OEM供应链加速放开，零部件供应商迎来新机遇表3：海外业务占比较高的国内零件公司公司名称海外工厂海外工厂性质首家海外制造工厂设立时间海外制造工厂数量海外工厂位置2019年海外收入占比2019年欧美业务敞口2019年海外产能占比福耀集团✓生产、研发、销售2011年7美国、德国、俄罗斯42%北美占比约32%，欧洲占比约10%16%敏实集团✓生产、研发、销售2007年10德国、美国、泰国、墨西哥42%北美占比约21%，欧洲占比约17%7%耐世特✓生产、研发、销售美国公司27美国、墨西哥、印度87%北美占比约68%，欧洲占比约13%80%华域汽车✓生产、研发、销售2012年13美国、德国、泰国、俄罗斯21%北美占比约