军工行业动态报告：军工行业换档提速拐点确立，把握优质赛道精选优质个股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2020年11月4日 军工行业换档提速拐点确立 把握优质赛道精选优质个股 ——行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。目前国内疫情得到基本控制，对军工行业的负面影响基本消除。随着海外疫情的大范围扩散，全球产业链的完整性经受巨大挑战。而国内军工行业由于自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受全球疫情冲击较小。 2、布局“十四五”，自上而下优选赛道。当今世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，军事战略之争开始向太空、网络等新领域和远程精确化、智能化等新技术维度扩展。未来我国军事装备量质齐升，军工行业的发展有望迎来黄金时代。“十四五”期间军费支出/军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要，我们建议重点关注航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链等优质赛道。 3、军工行业三季度整体业绩加速改善，结构分化行情加剧。2020年前三季度军工板块营收同比+7.79%，归母净利同比+50.22%，Q3单季营收同比+20.16%，归母净利同比+ 71.79%，内生增长和期间费用下降共振，板块整体业绩加速改善。由于疫情的影响，板块上市公司期间费用率普遍降低（同比-0.63pct），若剔除该影响，板块归母净利同比+16.87%，Q3单季同比+26.32%。全年看，我们预计板块收入增长有望提升至12%，归母净利增速或将放缓至45%，剔除期间费用率不变情况下的归母净利增速约为30%左右。分板块看，航空、电子、地方国企、民参军板块，业绩改善明显；航发板块业绩反转拐点初步确立。  投资建议 军工行业换档提速拐点确立，把握主线精选优质个股。短期看，首先，中证军工自前期高点整体回调达22%，从空间和时间来看均较为充分。当前军工板块估值分位数约为51.2%，上行空间依然较大。展望Q4，估值切换叠加军工板块估值风险释放，板块估值提升空间或将再次打开。其次，Q3板块业绩换挡提速拐点基本确立，Q4板块快速增长态势有望持续，EPS叠加估值双提升有望驱动行情走俏；中长期看，受多方面因素影响，“十四五”期间行业结构性需求有望加速释放，看好行业细分领域景气度的持续提升。建议关注估值与成长兼具的优质个股火炬电子（603678.SH）、中航电测（300114.SZ）、航天发展（000547.SZ）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 000547.SZ 航天发展 -5.36 603678.SH 火炬电子 4.49 603267.SH 鸿远电子 6.75  风险提示：“十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 周义 ：010-8635 9186 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520060002 行业数据 2020.10.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.10.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、“十四五”国防预算增速仍将高于GDP，行业增长确定性强 ........................................................................................... 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费GDP占比有望进一步提升 ...................................................................................... 3 二、布局“十四五”，自上而下优选赛道 .................................................................................................................................... 4 （一）订单/收入的“前低后高”是军工五年规划的显著特点................................................................................................ 4 （二）军工“十三五”规划成果丰硕，军队信息化再进一步 ................................................................................................. 5 1.军队改革力度空前，联合作战能力跃升 ......................................................................................................................... 5 2.军工“十三五”目标基本达成，军队信息化明显提升 ..................................................................................................... 6 （三） “十四五”规划即将出炉，行业机会逐步涌现 ......................................................................................................... 10 三、“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展 .......................................................................................... 11 （一）军工体系落后于时代，变革是大势所趋 .................................................................................................................. 11 1、军民分割、条块分割的二元体制格局亟待打破 ........................................................................................................ 11 2、装备市场供给主体结构单一，“独立、封闭和垄断”特征明显 ................................................................................. 12 3、“小核心、大协作”的军工产业格局正在逐渐形成 .................................................................................................... 12 （二）科研院所改制有望提速，资产证券化率提升可期 .................................................................................................. 12 1、军工集团资产证券化持续稳步推进 ............................................................................................................................ 12 2、院所改制逐步破冰，多点开花有望铸就资产证券化2.0时代 ................................................................................. 13 （三）军工跨集团改革和央企合并是大势所趋 .................................................................................................................. 14 1、经历三次大规模改革重组，形成以十大军工集团为主导的军工产业体系 ............................................................ 14 2、90年代开启的美国军工企业兼并潮依然在延续 ....................................................................................................... 15 3、军工跨集团改革和央企合并仍是大势所趋 ................................................................................................................ 16 （四）股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升 ...................................................................... 17 1.以往股权激励政策力度有限，央企上市公司参与度不高 ........................................................................................... 17 2.进一步完善股权激励政策，有望促进相关改革加速落地 ........................................................................................... 17 3.股权激励政策松绑，军工板块有望受益 ....................................................................................................................... 18 （五）再融资新规的出台助力行业企业可持续发展 .......................................................................................................... 18 四、行业面临的问题及建议 ..........