食品饮料行业：白酒关注补涨品种强需求，食品建议关注边际变化

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020年11月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:三季报整体符合预期，持续重点推荐白酒乳制品》 2020-11-03 2 《食品饮料-行业研究周报:白酒环比改善显著，细分龙头景气或将延续》 2020-10-11 3 《食品饮料-行业研究周报:酒企双节价格仍坚挺，持续坚定推荐白酒板块》 2020-09-21 行业走势图 白酒关注补涨品种强需求，食品建议关注边际变化 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨3.10%，沪深300上涨4.05%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周乳品行业下跌1.09%，肉制品行业下跌0.82%，食品综合行业下跌0.29%，啤酒行业上涨0.04%，白酒行业上涨3.73%，调味发酵品行业上涨5.40%。 本周观点：白酒关注补涨品种强需求，食品建议关注边际变化 白酒投资进入炙热阶段，关注补涨品种强需求。在外围因素不稳定的环境下，白酒板块持续受市场青睐。区域白酒是基于公司环比改善、相应高端产品起量业绩提升的预期提高相应拔估值的行情。11月进入了白酒的消费淡季，也是经销商年末时关全年销量影响明年的配额指标，酒企对高端产品仍是挺价，渠道持续深耕。高端持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端重点推荐口子窖，关注洋河、舍得。 调味品随着B端的逐步复苏，Q4业绩稳定性有望持续显现。三季度调味品因B端恢复不及预期，业绩增速较二季度有所放缓。四季度随着B端的持续恢复，加之龙头公司逆势攫取份额，海天、中炬Q4有望保持稳健增长。复合调味品方面，四季度是龙头公司天味的传统旺季，加之前期开拓经销商势能有望持续释放，预计业绩或将加速。疫情加速行业集中度提升，未来龙头公司有望强者恒强，建议关注海天味业、中炬高新、天味食品和安琪酵母。 啤酒原料成本提升，产品升级加速推进。预计啤酒行业一方面将会通过提价对冲成本，另一方面将加大中高端啤酒的推广力度，不断升级品类，加速全行业的产品结构升级，看好产品结构良好、具备较大改善空间的公司，建议关注青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒。 乳制品板块本周维持的增长态势。随着疫情的消退，终端网点客流量上升，液奶动销恢复正增长，二三季度各大乳企快速摆脱疫情影响，业绩表现向好。长期来看，上游牧场规模化程度将不断提高，上下游联系更加紧密，未来很难出现原奶价格的大范围波动。重点推荐：新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。 食品行业本周表现平稳，平均涨幅达到0.36%。疫情过后食品行业凭借自己抗风险能力较强的特点，收入恢复增速快。长期来看食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，实现集中度提升逻辑。食品行业重点推荐桃李面包。 重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、新乳业、燕塘乳业、光明乳业、桃李面包 数据跟踪：白酒：一二线白酒价格保持相对稳定，库存处于合理区间 啤酒：进口大麦价格下跌，瓦楞纸、玻璃价格上涨 乳制品：生鲜乳、豆粕、玉米价格均上涨 卤制品：毛鸭价格上涨 建议关注标的：高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖，关注洋河、舍得。调味品建议关注海天味业、中炬高新、安琪酵母和天味食品。啤酒建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。乳制品重点推荐光明乳业，建议继续关注伊利股份。食品行业重新重点推荐桃李面包。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2019-112020-032020-07食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨3.10%，沪深300上涨4.05%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周乳品行业下跌1.09%，肉制品行业下跌0.82%，食品综合行业下跌0.29%，啤酒行业上涨0.04%，白酒行业上涨3.73%，调味发酵品行业上涨5.40%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-11-02~2020-11-06，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的迎驾贡酒（28%）、伊力特（20%）、山西汾酒（8%）；跌幅标的今世缘（-6%）、顺鑫农业（-1%）；啤酒行业增幅前三标的惠泉啤酒（9%），兰州黄河（2%），青岛啤酒（2%）；跌幅标的燕京啤酒（-7%）、*ST西发（-5%）；肉制品行业增幅前三标的龙大肉食（10%）、上海梅林（1%）、得利斯（1%），肉制品行业跌幅前三标的煌上煌（-3%）、华统股份（-2%）、双汇发展（-2%）；调味发酵品行业涨幅前三标的ST加加（8%）、海天味业（6%）、莲花健康（4%）；乳品行业增幅标的熊猫乳品（10%）、ST科迪（8%）、贝因美（6%），跌幅前三标的新乳业（-3%）、妙可蓝多（-2%）、伊利股份（-2%）；食品综合增幅前三标的海欣食品（6%）、惠发食品（6%）、品渥食品（5%）；跌幅前三标的洽洽食品（-8%）、安井食品（-6%）、科拓生物（-5%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 迎驾贡酒 （28%） 惠泉啤酒 （9%） 龙大肉食 （10%） ST加加 （8%） 熊猫乳品 （10%） 海欣食品 （6%） 伊力特 （20%） 兰州黄河 （2%） 上海梅林 （1%） 海天味业 （6%） ST科迪 （8%） 惠发食品 （6%） 老白干酒 （19%） 青岛啤酒 （2%） 得利斯 （1%） 莲花健康 （4%） 贝因美 （6%） 品渥食品 （5%） 跌幅前三 今世缘 （-6%） 燕京啤酒 （-7%） 煌上煌 （-3%） 新乳业 （-3%） 洽洽食品 （-8%） 顺鑫农业 （-1%） *ST西发 （-5%） 华统股份 （-2%） 妙可蓝多 （-2%） 安井食品 （-6%） 双汇发展 （-2%） 伊利股份 （-2%） 科拓生物 （-5%） pOsPtMnPxPwOmQtMqRuNoNaQbP9PtRnNnPqQlOrQnMkPrRzQ8OtRpMwMnPrNxNrNpM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 数据追踪 2.1. 白酒行业：茅台批价较为稳定，高端白酒价格双节下行空间有限 本周飞天茅台批价维持在2810元左右，散茅2440元/瓶，终端价近3000元/瓶。八代五粮液批价维持970元左右，泸州老窖维持840元。目前从渠道情况来看，高端白酒渠道均处于历史低库存水平，茅台持续处于供不应求的状态，市场流通价格依然存在上扬空间。五粮液、泸州老窖厂家参与市场调控，通过控货、涨价、控费用等手段。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：进口大麦价格下跌，瓦楞纸、玻璃价格上涨 2020年9月，中国规模以上啤酒企业实现产量316万千升，同比上涨2%。2020年1-9月，中国规模以上啤酒企业累计产量2120万千升，同比下降8.6%。9月份啤酒产量出现回升。成本方面，进口大麦价格持续下降，2020年9月进口大麦平均价为218.66美元/吨，跌幅3.25%。包装原材料玻璃的价格本周继续上涨，由10月30日的1725元/吨升至11月6日的1763元/吨，涨幅2.20%。包装原材料瓦楞纸价格上涨，由10月20日3708.5元/吨升至10月30日3725.7元/吨，涨幅0.46%。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 生鲜乳、豆粕、玉米价格均上涨 本周生鲜乳均价继续上涨，10月21日、10月28日均价分别为3.95和3.98元/公斤。全脂奶粉拍卖价继续下跌，10月20日拍卖价为3037美元/吨，11月3日为2985美元/吨，跌幅1.71%；脱脂奶粉拍卖价继续下跌，10月20日拍卖价为2851美元/吨，11月3日跌至2722美元/吨，跌幅4.52%。 豆粕市场价继续上涨，2020年10月20日市场价为3271.7元/吨，10月30日为3280.2元/吨，涨幅为0.26%。玉米进口价出现上涨，2020年8月为212.78美元/吨，2020年9月为215.88美元/吨，涨幅为1.46%。 图9：生鲜乳均价（元/公斤） 图10：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元/吨） 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图11：大包粉拍卖价（脱脂奶粉，美元/吨） 图12：豆粕市场价（元/吨） 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：玉米进口价（美元/吨） 图14：苜蓿进口价（美元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 卤制品行业：毛鸭价格上涨 卤制品行业中，本周毛鸭平均价继续上涨。10月30日毛鸭平均价为6.92元/千克，11月6日毛鸭平均价为6.99元/千克，涨幅1.01%。 图15：毛鸭平均价（元/千克） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-03 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 3. 投资建议：白酒关注补涨品种强需求，食品建议持续关注边际变化 白酒投资进入炙热阶段，关注补涨品种强需求。本周白酒板块涨幅高于大盘1.11pct，涨幅前三酒企分别为迎驾贡、伊力特、老白干，涨幅20%左右，五粮液市值过万亿，在外围因素不稳定的环境下，白酒板块持续受市场青睐。区域白酒是基于公司环比改善、相应高端产品起量业绩提升的预期提高相应拔估值的行情。11月进入了白酒的消费淡季，也是经销商年末时关全年销量影响明年的配额指标，酒企对高端产品仍是挺价，渠道持续深耕。汾酒厂家未来重点会在青花系列，复兴版1000价位带的市场卡位。口子窖回购接近尾声，回购用于股权激励，随内部治理改善、外部产品渠道开拓，业绩绽放静待时间。高端持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端重点推荐口子窖，关注洋河、舍得。 调味品随着B端的逐步复苏，Q4业绩稳定性有望持续显现。三季度调味品因B端恢复不及