战略入股泰凌医药，转型大健康投资平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 战略入股泰凌医药，转型大健康投资平台 ■参股泰凌医药，突破医药行业进入壁垒。1月4日晚公告，公司及境外全资子公司昂立国际投资拟综合运用二级市场购买、协议转让等方式，在16年10月2日前以不超过2.50港元/股的价格陆续购买泰凌医药不超过29.99%股权，其中拟通过协议转让购买9.40%股权，转让价格为2.50港元/股。截至目前，公司已通过二级市场购买（QDII方式）持有标的公司7.52%股权，购买价格区间为1.86港元/股至2.40港元/股。 ■泰凌医药：药品分销+药品生产，核心竞争优势突出。泰凌医药于1995年创立，系香港联交所主板上市公司，经过近二十年的发展，公司逐步退出疫苗业务，通过业务重组转而切入肿瘤领域，确立了药品分销与药品生产完整体系，实现盈利能力的大幅提升，核心竞争力主要体现在渠道优势、技术优势及品牌优势。 ■需求拉动+政策红利，医药行业前景广阔。第一，医药行业稳定增长，发展空间广阔。一方面， 2014年医药工业规模以上企业实现主业收入24553.16亿，同比增长13.05%，整体增速有所回落，是行业结构调整优化、产业资本进入的良好时机。另一方面，老龄化程度的逐步加深和人民生活水平的提高将带来较大药品需求。第二，政策支持创造良好产业环境。近年来，国家密集出台相关政策，政府卫生费用支出大幅增加。 ■战略转型大健康产业投资整合平台。本次交易是公司搭建大健康产业平台迈出的重要一步，在夯实主业的基础上或将打开新的盈利空间，提高持续盈利能力，通过并购实现协同效应，战略进入医药行业。 ■搭建线上销售渠道，夯实主业运营，推进项目并购，加速大健康转型。公司以保健品销售为主，通过引入上药出身的葛建秋先生，推进公司大健康转型，搭建大健康资源整合平台：一方面，设立昂立电商公司，完善保健品销售渠道搭建。另一方面，设立昂立国际投资公司，大健康整合平台呼之欲出。 ■上调盈利预测，维持买入-A评级。公司以保健品销售为主，设立昂立电商，搭建产品线上销售渠道；葛剑秋入主交大昂立，设立昂立国际投资，战略入股泰凌医药转型大健康投资平台；公司作为交大旗下重要上市平台，在校企改革中存在价值重估预期。上调盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.38、0.46、0.49元，当前股价对应PE为56倍、47倍、43倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：标的公司2016年新药上市推迟，业务合作与整合效果不佳 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 367.0 388.4 446.7 491.4 565.1 净利润 83.0 84.9 118.9 142.0 154.2 每股收益(元) 0.27 0.27 0.38 0.46 0.49 每股净资产(元) 4.24 6.68 1.32 1.89 2.81 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 80.4 78.6 56.1 47.0 43.3 市净率(倍) 5.0 3.2 16.2 11.3 7.6 净利润率 22.6% 21.8% 26.6% 28.9% 27.3% 净资产收益率 6.0% 4.3% 22.5% 17.6% 13.6% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 1.3 1.5 5.2 4.9 4.4 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年01月06日 交大昂立（600530.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28元 股价（2016-01-06） 21.37元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,667.44 流通市值（百万元） 6,667.44 总股本（百万股） 312.00 流通股本（百万股） 312.00 12个月价格区间 11.85/43.74元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.73 -7.7 76.45 绝对收益 0.0 0.0 79.63 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 张璐芳 报告联系人 zhanglf2@essence.com.cn 021-68766135 Tab le_Report 相关报告 交大昂立：设立昂立电商拓宽销售渠道，大健康转型战略有序开展 2015-09-24 交大昂立：传统业务业绩下滑，战略转型大健康扬帆起航 2015-08-17 -10%29%68%107%146%185%224%263%2015-012015-052015-092016-01交大昂立 生物医药 上证指数 2 公司动态分析/交大昂立 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 参股泰凌医药，突破医药行业进入壁垒。1月4日晚公告，公司及境外全资子公司昂立国际投资拟综合运用二级市场购买、协议转让等方式，在16年10月2日前以不超过2.50港元/股的价格陆续购买泰凌医药不超过29.99%股权，其中拟通过协议转让购买9.40%股权，转让价格为2.50港元/股。截至目前，公司已通过二级市场购买（QDII方式）持有标的公司7.52%股权，购买价格区间为1.86港元/股至2.40港元/股。通过本次交易，公司战略性进入医药行业，实现在大健康产业的横向发展，进一步完善公司业务布局，提高盈利能力。 表1：协议转让具体方案 协议转让交易对方名称 协议转让股数（万股） 占泰凌医药总股本比例 Annie Investment Co., Ltd 5000 3.21% Elemental Flow Limited 3000 1.93% 奚儒俊 3500 2.25% 钱力 3149 2.02% 合计 14649 9.40% 资料来源：公司公告安信证券研究中心 泰凌医药：药品分销+药品生产，核心竞争优势突出。泰凌医药于1995年创立，系香港联交所主板上市公司，目前市值为37.4亿港币（约合人民币31.53亿），以14年度主业收入计，标的公司在可比公司中排名第8，具有一定的行业地位。经过近二十年的发展，公司逐步退出疫苗业务，通过业务重组转而切入肿瘤领域，确立了药品分销与药品生产完整体系，实现盈利能力的大幅提升，14年业务重组完成后扭亏为盈，15H1实现净利润3649万元，同比增长1490.67%。标的公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面：①渠道优势。自创立以来至2011年，标的公司主营跨国药企疫苗产品的国内代理分销，是葛兰素史克、辉瑞、诺华、巴斯德等在中国的独家经销商，具备强大的分销能力。同时，将国药控股作为一级代理商，利用其广泛的分销网络协议控制二级代理商，发展与医院的友好合作关系，掌握产品定价权，从而提高毛利率，增强盈利能力。②技术优势。由于药品的生产需要符合严格的技术标准，公司分别于2007、2013和2015年收购苏州第壹制药、泰州制药和长沙制药，加强自有产品的研发与生产，此外在北京设有研发中心，重点覆盖肿瘤/血液、精神类、呼吸类、肝病类等领域的药品。同时，预计未来两年将陆续推出四款重要新药，或将进一步优化产品结构，成为新的利润增长点。③品牌优势。医药行业具有较高的品牌壁垒，标的公司经过多年的经营，积累了一定的品牌优势，目前上市的主要产品里葆多和舒思2014年销售收入同比增长分别超过120%和40%，2015H1销售收入同比增长分别超过160%和30%，市占率分别为79%和17%，正在逐步被医院和医生所认可。 表2：泰凌医药旗下生产企业 公司名称 主营业务 苏州第壹制药 自有化学药品的研发、生产和销售，目前主要产品包括舒思（喹硫平）、氨溴索、克林霉素等。 泰州制药 自有生物药品的生产，尚未开始正式生产，GMP 证书正在办理，计划2016 年中期投产，将负责抗肿瘤药品喜滴克的生产。 长沙制药 中成药的生产、研发等。 资料来源：公司公告安信证券研究中心 表3：泰凌医药主要产品 商品名 适应症 生产企业 是否国家基药 是否处方药 生产状况 销售情况 里葆多 恶性淋巴瘤（NHL）、多发性骨髓癌（MM）；乳腺癌、卵巢癌和其他恶性肿瘤 复旦张江 否 是 大规模生产中 由公司独家代理，占国内盐酸多柔比星脂质体注射剂市场份额（以用量计）约 79%，处于绝对优势地位。2014 年医院用药金额约 4 亿元，近三年复合增长率 23.68%。 舒思 精神分裂症，及双相情感障碍的躁狂发作 苏州第壹制药 是 是 大规模生产中 占国内富马酸喹硫平片市场份额（以用量计）约 17%，全国医院用药采购规模约 7-8 亿元/年，2014年同比增长14%，近 5 年复合增长率约 9.6%。 3 公司动态分析/交大昂立 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 喜滴克 乳腺癌、非小细胞肺癌及骨髓增生异常综合征（MDS） 泰州制药 否 是 试生产，预计2016年中期投产上市 公司自有并独家生产，市场销售数据较少，2013 年之前的销售规模约在 1,000 万元/年。 松栀丸 丙型肝炎 长沙制药 否 是 试生产，预计 2016年一季度投产上市 公司自有并独家生产，目前国内丙型肝炎病毒携带者有上千万人，亟需治疗的丙型肝炎患者超过400 万人，松栀丸市场需求潜力较大。 资料来源：公司公告安信证券研究中心 需求拉动+政策红利，医药行业前景广阔。第一，医药行业稳定增长，发展空间广阔。一方面，根据《2014年度中国医药市场发展蓝皮书》，国内医药工业总产值由2007年的6719亿元上升至2013年的22297亿，年均复合增长率达 22.13%。2014年医药工业规模以上企业实现主业收入24553.16亿，同比增长13.05%，较上年降低4.85个百分点，整体增速有所回落，是行业结构调整优化、产业资本进入的良好时机。另一方面，老龄化程度的逐步加深将带来较大药品需求，预计到2020年，60岁以上老年人口将达到 1.64亿。同时，人民收入水平的不断提高也将催生对于医疗保健的需求，医药行业前景良好。第二，政策支持创造良好产业环境。近年来，国家密集出台相关政策。五中全会首次将“健康中国”写入“十三五规划”，深化医药卫生体制改革，有望上升为国家战略。此外，政府卫生费用支出大幅增加，在新医改阶段，政府支出占比由17%增加到27%，个人支出由52%直接下降到38%。 表4：相关产业政策 时间 文件 主要内容 2015年10月 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》 首次将“健康中国”写入”十三五“规划，推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，理顺药品价格，实行医疗、医保、医药联动，建立覆盖城乡的基本医疗卫生制度和现代医院管理制度。 2013年10月 《关于促进健康服务业发展的若干意见》 我国将大力发展健康服务业，力争到 2020 年总规模达到 8 万亿元以上。 2013年3月 《2012 年版国家基本药物目录》 将基药目录扩容至 520 种。其中，化学药品和生物制品 317 种，中成药 203 种，共计 520 种。涉及剂型 850余个、规格 1400 余个。 2012年1月 《医药工业“十二五”发展规划》 鼓励优势企业实施兼并重组，支持同类产品企业强强联合、优势企业重组困难落后企业，促进资源向优势企业集中，实现规模化、集约化经营，提高产业集中度。 2009年4月 《关于深化医药卫生体制改革的意见》 建立可持续发展的医药卫生科技创新机制和人才保障机制，加大医学科研投入，深化医药卫生科技体制和机构改革，整合优势医学科研资源。 资料来源：公司公告安信证券研究中心 战略转型大健康产业投