请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [T 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华：通胀要来了？——中美宽松模式有何不同？  【建筑交运-上海机场(600009)】邢立力：深度：穿越山重水复，静待柳暗花明  【化工-兴发集团(600141)】谢楠：深度：磷化工一体化优势显著、湿化学品放量在即 研究分享>>  【通信】陈宁玉：三季度保持增长，光器件、物联网与IDC表现突出  【零售】龙凌波：阿里巴巴20Q3财报解读：稳中求进，加速扩张 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年11月9日 【【晨会聚焦】中美宽松模式比较研究；个股深度：上海机场、兴发集团 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华：通胀要来了？——中美宽松模式有何不同？ 货币超发就会带来涨价。今年受到新冠疫情的冲击，中美货币政策都在放松，但从涨价的特征来看，中美资产类价格的上涨是共同的，而终端消费的涨价却出现明显背离。我国受到疫情影响时间较短，核心通胀反而大幅下行；美国受到疫情影响时间更长，核心通胀反而早已触底反弹。通胀差异的背后，是中美宽松模式的不同。而不同的宽松模式，也会对两国通胀的未来走势产生不同的影响。 1、宽松来了，股市、房地产等资产都在涨价。尽管受到新冠疫情的影响，中美经济受到的冲击都很大，但在宽松货币的大背景下，今年两国资产价格的表现都非常亮眼。今年美国纳斯达克指数相比去年底上涨了33%，中国的创业板指数上涨了55%。截至8月末，美国20大中城市房价的同比涨幅达到了5.2%，远远高于去年底2.8%的涨幅。今年我国20大中城市的房价涨幅仍有3.7%，尤其是长三角、珠三角部分城市的涨价非常明显。 2、中美通胀却出现明显背离。但如果我们看一下中美两国终端消费品的通胀，差异却很大。新冠病毒对美国的影响时间要更长，程度也更大，但美国的核心通胀从6月份以后就开始企稳反弹，而我国的核心通胀水平却不断向下，当前已经降到了有数据以来的最低位。通胀差异的背后，可能和居民收入差异有关系。尽管美国受到新冠疫情冲击，但今年以来美国居民的可支配收入增速是大幅抬升的，而我国居民可支配收入增速大幅下降。 3、通胀差异背后，是宽松模式不同。就美国的情况而言，今年疫情冲击经济后，加杠杆最明显的部门是政府，政府发债融来的钱主要用于对居民个人进行转移支付，将近占了一半。我国今年加杠杆最明显的部门也是广义的政府部门，融来的钱可能主要用于投资。所以中美采取了不同的货币宽松方式后，美国居民货币收入不减反增，对消费品价格有很大支撑；我国居民货币收入增速下降，但投资拉动工业生产需求，对工业品价格有支撑。 4、美国通胀上行风险可能更大。今年美国居民储蓄存款占可支配收入的比例维持在14%以上，为几十年的历史最高位。这背后主要是受到疫情影响，对未来的不确定性增加了预防性储蓄。而如果在医学的帮助下，美国新冠疫情控制住，居民收入未受损，还增加了储蓄，消费意愿增加会对通胀产生明显的推升作用，所以美国的通胀进一步上行是大概率的。而今年我国居民收入还是受到了一定的影响，对终端消费需求会构成持续的压制，核心CPI的回升可能是很温和的。而我国投资端的刺激政策早已经在收敛，再加上经济中期仍面临下行压力，PPI同比恐将在低位徘徊。 风险提示：新冠疫情，经济下行，政策变动。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《通胀要来了？——中美宽松模式有何不同？》 发布时间：2020年11月8日 报告作者：梁中华 中泰宏观首席 S0740518090002 ►【建筑交运-上海机场(600009)】邢立力：深度：穿越山重水复，静待柳暗花明 国内收入规模最大，盈利能力最强机场。上海机场是国内营收规模最大的机场，同时也是国内盈利能力最强的机场。上海机场2019年净利润规模（50.3亿）约为首都机场（24.2亿）的两倍，高密度的国际航班及高比例的国际旅客是其盈利能力超越其他机场的重要原因。 区位优势：背靠长三角，枢纽地位无可撼动。1）区域核心，枢纽地位无可替代。上海机场拥有长三角地区最高的旅客吞吐量和最密集的国际航班，2019年旅客吞吐量占长三角旅客吞吐量比重高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 达31.5%；2）坐拥区域资源，经济&人口优势突出。上海机场地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务于长三角地区，具有得天独厚的区位优势。 产能优势：新产能投放，产能利用率进入爬坡期。目前上海机场产能规模仅次于首都机场，根据各机场的建设规划，上海机场计划将在2035年前建设第三航站楼 ，预计年吞吐量将达1.2亿人次，预期未来产能规模将会超过其他三大机场。上海机场在2005-2019年之间共有5次新产能投运，2019年，S1S2卫星厅投运，机场的容量获得提升，今后两年航站楼利用率及跑道利用率将再次迎来爬坡期。 航空业务：航班结构合理，产能投放助力业务扩张。1）国际+港澳台航班占比高，收入质量优越。根据《民用机场收费改革实施方案》，国际及港澳台地区航班的收费标准明显高于国内航班的收费标准，2019年，上海机场的航班结构中国际+港澳台航线起降次数的占比达到47.4%。2）产能投放提升旅客容量，旅客服务收入稳定增加。机场原有的产能利率用率达到饱和后，新跑道或者新航站楼的投运，都将带来机场吞吐量的提升， 上海机场前三次产能释放后都带来起降架次及旅客吞吐量的增长。3）制约因素逐渐缓解，产能有望加速释放。航班正常放行率是制约机场航班增速的主要因素，上海机场2019年起正常率均保持在80%以上，符合机场容量调增的基本条件，在保持正常率水平的情况下，上海机场的时刻资源有望进一步提升。 非航业务之免税：高扣点率+高客流量，铸造强大现金牛。1）高扣点率体现强议价能力，免税业务利润可观。庞大的客流量是支撑机场拥有对免税运营商强议价能力的主要原因，枢纽机场坐拥丰富的国际旅客资源，国际客流量保持稳定增长，日上上海2019年贡献给上海机场的租金为37.88亿，占总收入比重达34.6%，是机场利润的重要来源。2）出境人次攀升，流量变现有望加速。上海机场拥有107个国际直飞通航点，可通达41个国家，是长三角片区国际航班最繁忙的机场，大量的流量资源成为拓展机场免税业务的强劲优势。3）多因素叠加释放利好，客单价提升具有空间。免税集中度提升利好渠道价格谈判，机场免税价格优势将延续，中国旅客的购买力十分强劲，若以韩国免税店客单价为标杆，上海机场的客单价仍有较大提升空间。4）消费回流打开行业空间，离岛免税不改机场免税长期价值。中国人2017年在韩国的免税消费达70%以上，若在韩的免税消费部分回流至国内免税业，则国内的免税规模将持续扩张。离岛额度的放开会带来旅客量的快速增长，但疫情过后的出境需求仍不可忽视，离岛免税及机场免税有望共同做大做强中国免税市场。 非航业务之广告、航油：伴随业务成长，贡献稳健投资收益。广告业务收入与航站楼面积以及旅客的吞吐量密切相关，随着机场新产能的投放以及旅客吞吐量的增长，机场的广告业务也随之稳步提升。浦东航油的超额收益主要来自国际航线航油，若航班结构不断调整，国际航班占比逐渐提升，浦东航油的盈利能力仍有向上空间。 盈利预测：由于疫情扰动，我们保守预计上海机场2020-2022年的收入分别47.4亿、82.2亿、117.0亿，归母净利润为-5.50亿、23.3亿、51.1亿，对应EPS分别为-0.29、1.21、2.65元。待疫情过去之后，机场的流量价值仍将持续兑现，我们看好上海机场的长久发展。 风险提示：经济恢复不及预期、免税销售不及预期、国际疫情影响超预期、关联交易增加超预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《上海机场(600009)深度：穿越山重水复，静待柳暗花明》 发布时间：2020年11月8日 报告作者：邢立力 中泰建筑交运负责人 S0740518100001 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 曾 明 中泰建筑交运分析师 S0740518070008 ►【化工-兴发集团(600141)】谢楠：深度：磷化工一体化优势显著、湿化学品放量在即 国内精细磷化工及有机硅龙头企业。公司为国内磷化工龙头企业，在国内率先打造磷矿电一体产业链。磷矿资源方面，公司拥有采矿权的磷矿石储量4.61亿吨，产能超500万吨，电力方面，公司下属电站总装机容量达到17.85万千瓦，兴山区域电力自给率超50%，下游产品方面，公司黄磷产能超16万吨/年、精细磷酸盐产能约18万吨/年，是全国精细磷产品门类最全的企业之一。同时，公司还拥有草甘膦产能18万吨和磷铵产能60万吨。近几年，公司硅磷协同产业链也逐步完善，目前拥有有机硅单体产能32万吨/年，产能居行业前列。湿化学品方面，公司控股子公司兴福电子目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列。 三磷整治推升行业景气、产业链一体化优势渐显。磷化工生产过程中的含磷废气废料包括磷石膏、黄磷尾气、含磷废渣等，含磷废气废渣处理成本较高、许多企业存在排污处理不规范甚至偷排现象。针对“三磷”产业污染严重的现状，国家出台了一系列政策措施，对磷化工产能进行规范整治或关停取缔，未来磷化工供给端或整体偏紧。公司磷化工业务产品覆盖上游磷矿石和下游精细化工品和磷肥产品，其中磷酸盐产品产业链完整，但磷肥业务存在产业链上下游不匹配短板，目前公司正建设300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40万吨合成氨项目，项目建设完成后，公司磷肥产业链短板将被补齐，磷铵产能也将增加至100万吨，有望提升效率，带动经营业绩向上。 国内湿化学品高端产品蓄势待发、公司客户优势明显。随着国内半导体产业快速发展，电子化学品有望迎来黄金发展期。湿化学品是电子化学品中一个重要分类，2018年国内湿化学品市场规模约为79.62亿元人民币，2009-2018年复合增速20.36%。公司下属兴福化工为国内湿化学品领域领先企业，目前已经进入包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电、格罗方德、联华电子等主要客户供应链，有望受益行业迅速发展。 有机硅需求稳健增长，行业地位稳固。因行业景气，国内再次迎来扩产高峰。2019-2020年，预计两年内将新增产能近41万吨，供需短期承压。公司非公开发行定增加码有机硅业务，单体产能提升至32万吨，行业地位稳固。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润5.05/7.84/9.81亿元。 风险提示：公司产品价格存在下滑的风险；安全环保风险；产能建设不及预期的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《兴发集团(600141)深度：磷化工一体化优势显著、湿化学品放量在即》 发布时间：2020年11月7日 报告作者：谢楠 中泰化工首席 S0740519110001 研究分享 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 ►【通信】陈宁玉：三季度保持增长，光器件、物联网与IDC表现突出 前三季度通信板块整体保持低速增长。三季度板块同比增长，环比二季度略有下滑。围绕基建投资和应用服务两条主线，重视5G应用端机会。 投资建议：5G投资与云资本开支需求共振，看好5G+云数据中心的信息基建投资机会。建议关注光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技、仕佳光子；数据中心：宝信软件、光环新网、数据港、万国数据、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等；连接器：意华股份；手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；