沪铜期货：疫情二袭，承压运行为主

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2020全年大概率会出现供应小幅过剩格局，供给端第四季度在疫情好转，智利秘鲁将会加大复工复产，国内铜冶炼随着铜精矿加工费企稳和粗铜加工费反弹而利润改善，减产风险下降，精铜供应会缓慢复苏，需求端全球消费疲软继续锚定。从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，全球央行加大货币供应，货币宽松，流动性良好，叠加下半年复工复产，整体宏观较上半年有所改善，秋季疫情二次爆发可能短期会影响宏观情绪，11月美国大选，整个宏观市场不确性加强。综合上述，沪铜在货币宽松和供应干扰的的有所缓和变背景下，铜价继续上扬空间减小，11月迎来多事之秋，不确定因素加强，短期波动会有所加大，料想11月短期将维持一个震荡下行的行情为主，震荡区间49000~53000，建议操作逢高抛空为主。疫情二袭承压运行为主沪铜期货完稿时间:2020年11月2日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU主力合约日K线图 月度报告一、行情回顾图1：LME铜&沪铜数据来源：WindLME铜&沪铜期货收盘价:LME3个月铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜(右轴)15-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3115-12-3144004800520056006000640068007200%%330003600039000420004500048000510005400057000元/吨元/吨资料来源：WIND回顾10月行情，铜价经走了先扬后仰的行情，整体走了区间震荡的行情。本月上旬，国内进入消费旺季和国铜矿罢工扰动，大家情绪相对乐观导致铜价上扬；本月中下旬，疫情在欧美和印度二次爆发，引起全球恐慌，股市下跌，压制铜价上扬。 月度报告二、宏观方面1、2020中国经济放缓，基建政策会有所托底2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇，新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。12月10-12日，中央经济工作会议召开，会议提出引导资金投向先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底，或成为稳增长重要推手。国家统计局数据显示，2003-2011年，我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿元，年均增长25.6%。2020年，中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。2、美国经济或已见顶2020年美国经济：预计先降后稳，增长2%左右，股市调整概率偏大。减税政策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高于名义GDP增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。 月度报告图2:中国PMI数据来源：WindPMI汇丰PMI2007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122007-12363639394242454548485151545457576060%%%%数据来源：WIND图3：美国制造业PMI数据来源：Wind美国制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI2005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122005-1232323636404044444848525256566060数据来源:WIND图4:国内工业增价值与LME月均价关系数据来源：大越期货整理图5:制造业和基础设施建设月度投资数据来源：Wind制造业和基础设施建设月度投资制造业投资:累计同比基础设施建设投资:累计同比制造业投资:累计比重基础设施建设投资:累计比重2004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-122018-122004-12-20-20002020404060608080100100(%)(%)(%)(%)1818202022222424262628283030323234343636(%)(%)(%)(%)数据来源：WIND 月度报告三、供需分析1、供需平衡表图6：ICSG全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图7：WBMS全球供需平衡表资料来源：WMBS 月度报告全球精炼铜供需现状：全年有所过剩据ICSG，国际铜业研究小组(ICSG)周一称，2020年全球精炼铜料短缺52,000吨，2021年料过剩69,000吨；2020年以及2021年全球精炼铜产量增速预计为1.6%。而今年全球精炼铜需求料基本保持不变（+0.2%），而2021年全球精炼铜需求增速预计为1.1%。受疫情影响，ICSG预估今年除中国外的全球精炼铜需求将下降9%。矿产铜方面，预计今年全球产量为2022.3万吨，同比下滑1.5%，2021年矿产铜预计为2115.1万吨，增速为4.6%。世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2020年1-8月全球铜市供应短缺44.7万吨，此前在2019年全年供应短缺38.3万吨。2020年8月末报告库存较2019年12月末水平高出3.7万吨。这一增幅包括LME仓库净交付5.7万吨，COMEX库存增加4.19万吨。1-8月上海库存增加4.65万吨。需求按表观基准来测算，为遏制新冠肺炎疫情而实施的全国封锁带来的全部影响可能没有充分反映在贸易统计中。在消费量统计中未计入未报告库存变化，尤其是中国政府持有的库存。2020年1-8月全球矿山铜产量为1,354万吨，较去年同期下滑0.5%。1-8月全球精炼铜产量为1,580万吨，较去年同期增加3.6%，中国和智利增幅显著，分别增加62.3万吨和10.1万吨。2020年1-8月全球需求量为1,620万吨，去年同期为1,550万吨。1-8月中国表观需求量为0.94万吨，较去年同期增加17.5%。2020年1-8月欧盟28国铜产量同比增加0.2%，需求量较去年同期下滑17.2万吨。2020年8月，精炼铜产量为202.04万吨，需求量为215.72万吨。 月度报告2、供应端（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。图8：铜矿品位资料来源：WoodMackenzie，MI（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。图9：铜矿投资与产能资料来源：大越期货整理 月度报告图10：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND 月度报告（3）国内精炼产能延续扩张，精炼铜产快速增长2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。另外，2020年后续的冶炼产能也将释放，新增冶炼产能的力度比较强。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。图11：2020国内主要冶炼企业计划检修情况 月度报告资料来源：我的有色网图12：中国精炼铜供应量资料来源：WIND 月度报告（4）上半年疫情导致供给干扰，TC下行，下半年供给或将报复性恢复，TC有望上行从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。海外矿山的干扰率继续提高，更多的海外矿山陆续开始限产运行，包括全球第一的铜矿企Codelco也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散，智利秘鲁等国家陆续进入紧急状态，南非港口关闭，赞比亚铜矿发运可能受限。“担心发运受限，远洋货物没什么报价”，市场参与者反馈。近洋货物TC报盘下行，而近洋货物选择性较少，在疫情没有好转的情况下，预计近洋货物的TC会继续下行。但是对于下半年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC资料来源：WIND 月度报告3、需求端（1）特高压加速，下半年电网有所企稳表现从终端需求来看，今年9月累计完成电网投资2899亿元，同比下降1.8%。2020年重启特高压，消费有所期待。20年在特高压政策刺激下，电网消费会有所企稳。图14:中国电网投资来源：WIND 月度报告（2）19年空调增速放缓，2020年增速放缓成定局空调方面，2~9月累计空调产量增速同比下降11.7%，产量15602.9万台。2019年空调数据还是保持相对强劲，但是相对于18年增速有所下滑。家电费在房地产滞后，2019房地产市场销售有所放缓，料想2020下半年年空调消费将继续疲软。图15:中国空调当月值和当月同比来源：WIND 月度报告（3）汽车寒冬依旧，下半年疲软延续汽车方面，2020前8月累计产量1403.6万辆，同比下滑9%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2020年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果不会太明显，拉动还是靠新能源汽车。图16：中国汽车当月值和当月同比资料来源：WIND图17：中国汽车销量当月资料来源：WIND 月度报告（4）房地产提前透支，下半年后期动力不足房地产方面，2020年到9月目前商品房累计销售面积117072..67万平方米，同比下降1.8%，房地产新开工面积160090万平方米，同比下滑3.4%，房地产投资额103484亿，同比上升5.6%。2019年房地产市场相对平稳，料想2020年房地产增速有可能下滑明显。图18:国内房地产市场资料来源：WIND 月度报告4、成本端铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2019年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。预计2020年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。图19:全球铜