固定收益点评：立讯转债投资价值分析：快速成长的精密制造龙头，建议积极申购

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年11月02日 固定收益点评 快速成长的精密制造龙头，建议积极申购—立讯转债投资价值分析 2020年10月30日，立讯精密发布可转债发行公告，计划发行30.0亿元。其中11.0亿元用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目，6.0亿元用于智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目，6.0亿元用于智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目，7.0亿元用于补充流动资金。 起始转股价58.62元，10月30日平价93.6元，债底为86.9元，纯债YTM1.91%，申购安全垫一般。10月30日，立讯精密收盘价为54.86元，对应立讯精密平价93.6元；债底方面，使用6年期AA+中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.9元；纯债YTM为1.91%，申购安全垫一般。 政策鼓励精密电子器件行业发展，下游需求不断扩容。近年来，政策不断向工业及信息产业倾斜。而随着智能化办公、电子娱乐生活时代的到来，消费电子相关产品遍地开花：包括智能手机、平板电脑在内的智能电子产品市场规模平稳增长；正处于打开市场需求初始阶段的无线耳机设备，目前已占据可穿戴智能设备出货量的一半以上；网络通讯设备、个人计算机、汽车、虚拟硬件等市场的平稳发展也为精密电子器件及组件提供了稳定的需求。 逐渐成为苹果的深度供应商，丰富的业务合作体系助力立讯精密高速发展。2011年，立讯精密进入苹果供应链；2017年立讯精密正式进军声学领域，随即拿下苹果airpods的生产订单，成为苹果公司无线耳机的主供应商；与此同时，立讯精密为iphone、iwatch提供无线充电线圈等部件；今年7月，立讯精密收购纬创与资通两大代工厂以后，着手苹果的iphone代工业务，成为苹果的深度供应商。 业务发展势头良好，净利润持续增长。近年来，立讯精密营业收入保持持续增长态势，2019年公司实现营业收入625.2亿元，同比增长74.4%，实现归母净利润47.1亿元，同比增长73.1%；2020年上半年，立讯精密实现营业收入364.5亿元，实现归母净利润25.4亿元。 建议积极申购。截至10月30日收盘，立讯转债转股价值为93.6元，参考可比转债情况，预计立讯转债上市首日转股溢价率中枢为[28%，30%]，对应价格中枢[120元，122元]。立讯精密原股东每股配售0.4287元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为800万户，则网上申购总额度为12亿元，中签率为0.015%，顶格申购中一签的概率为15%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。 风险提示：行业竞争加剧，iphone销量不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 李顺帆 邮箱：lishunfan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金面异常紧张，长端利率会有风险么？》2020-11-01 2、《固定收益专题：4季度信贷还能再超预期吗？--2020年4季度百位信贷经理调研》2020-10-31 3、《固定收益点评：全面发展的原料药龙头，建议积极申购—华海转债投资价值分析》2020-10-29 4、《固定收益专题：全面趋势性机会不再，当前中资美元债投资需要精耕细作》2020-10-29 5、《固定收益专题：方兴未艾、渐趋成熟的资产证券化市场》2020-10-28 2020年11月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 立讯转债条款设计与发行流程 ................................................................................................................................. 3 立讯精密基本面分析 .............................................................................................................................................. 4 建议积极申购 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 ............................................................................................................................................................... 8 图表目录 图表1：立讯转债条款概况 ..................................................................................................................................... 3 图表2：立讯转债发行流程 ..................................................................................................................................... 4 图表3：立讯精密历年营收结构 .............................................................................................................................. 4 图表4：立讯精密主要产品产销情况 ........................................................................................................................ 5 图表5：全球前五大智能手机厂商出货量 ................................................................................................................. 5 图表6：全球可穿戴设备出货量出货量 .................................................................................................................... 6 图表7：立讯精密供货价值占苹果出货量价值比例 .................................................................................................... 6 图表8：立讯精密营业收入与同比增长 .................................................................................................................... 7 图表9：立讯精密归母净利润与同比增长 ................................................................................................................. 7 图表10：立讯精密PE-Band ................................................................................................................................... 7 图表11：立讯精密PB-Band ................................................................................................................................... 7 图表12：可比转债概况 .......................................................................................................................................... 8 2020年11月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 立讯转债条款设计与发行流程 2020年10月30日，立讯精密发布可转债发行公告，计划发行30.0亿元。其中11.0亿元用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目，6.0亿元用于智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目，6.0亿元用于智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目，7.0亿元用于补充流动资金。 下修条款稍显严格，其他条款中规中矩。立讯精密转债下修条款触发条件为“15/30，80%”，即在本次发行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。条件赎回条款触发条件为 “15/30，130%”即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的 收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 起始转股价58.62元，10月30日平价93.6元，债底为86.9元，纯债YTM1.91%，申购安全垫一般。10月30日，立讯精密收盘价为54.86元，对应立讯精密平价93.6元；债底方面，使用6年期AA+中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.9元；纯债YTM为1.91%，申购安全垫一般。 图表1：立讯转债条款概况 发行日期 2020/11/03 发行规模 30.0亿元 到期日期 2026/11/02 起始转股价 58.62元 期限 6年 转股起始日 2021/5/9 主体评级 AA+ 债项评级 AA+ 票面利率 0.1%、0.2%、0.3%、1.5%、1.8%、2.0%（补偿利率6%） 下修条款 当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。（15/30，80%） 条件赎回条款 可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不