20年3季报详细解读：Q3零售继续发力，中收同比大幅转正

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3,661 流通股本(百万股) 1,740 市价(元) 3.92 市值(百万元) 14,424 流通市值(百万元) 6,854 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.92 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详解紫金银行2020中报：资产质量夯实，稳健增长 备注：股价选取截至2020/11/02 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4231.0 4674.0 5180.3 5735.0 6467.7 增长率yoy% 16.8 10.5 10.8 10.7 12.8 净利润 1254.0 1417.0 1456.4 1544.3 1721.1 增长率yoy% 10.3 13.0 2.8 6.0 11.4 每股收益（元） 0.34 0.39 0.40 0.42 0.47 净资产收益率 11.3 10.9 10.3 10.3 10.7 P/E 11.50 10.18 9.90 9.34 8.38 PEG P/B 1.17 1.05 0.99 0.93 0.86 投资要点  季报亮点：1、净利润同比增速保持稳定。营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。2、3季度零售贷款和总存款保持高增。资产端信贷内部结构转型调整，零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型快贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。负债端存款环比连续5个季度正增长，规模环比较2季度走阔1.7百分点至4.2%，主要是企业定期存款推动，环比增13.3%。3、净手续费收入同比增速大幅改善，由负转为正增21.7%。4、资产质量总体保持较优水平。不良率平稳、单季年化不良净生成在核销转出增多下环比上行。未来不良压力趋于缓解，关注类贷款双降。安全边际稳定在高位。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%、11.14%、17.91%，环比+33、+33、+342bp。公司资本实现内源性补充，同时报告期内公司发行45亿可转债，待后续转股后也将对公司的核心一级资本进行有效补充。  季报不足：1、净利息收入3季度受到息差拖累影响，环比增长-3.9%，单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%，主要是负债端拖累，资产端收益率亦有小幅下行。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。负债端公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.99X/0.93X；PE 9.90X/9.34X（农商行 PB 0.86X/0.79X；PE 9.01X/8.80X），公司近年来推进“大零售”业务转型，资产端发力小额快贷业务，负债端持续推进网格化营销稳定存款，带动资负两端实现持续的结构优化调整。同时受益于区域经济的强劲，业务模式转型助力业绩稳步提升。同时公司对不良的认定严格，逾期率处农商行偏低水平，资产质量总体稳中向好，建议保持积极关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%19-1120-0120-0320-0520-0720-09紫金银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年11月02日 紫金银行(601860)/银行 紫金银行20年3季报详细解读： Q3零售继续发力，中收同比大幅转正 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点：1、净利润同比增速保持稳定。营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。2、3季度零售贷款和总存款保持高增。资产端信贷内部结构转型调整，零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型快贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。负债端存款环比连续5个季度正增长，规模环比较2季度走阔1.7百分点至4.2%，主要是企业定期存款推动，环比增13.3%。3、净手续费收入同比增速大幅改善，由负转为正增21.7%。4、资产质量总体保持较优水平。不良率平稳、单季年化不良净生成在核销转出增多下环比上行。未来不良压力趋于缓解，关注类贷款双降。安全边际稳定在高位。5、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%、11.14%、17.91%，环比+33、+33、+342bp。公司资本实现内源性补充，同时报告期内公司发行45亿可转债，待后续转股后也将对公司的核心一级资本进行有效补充。  季报不足：1、净利息收入3季度受到息差拖累影响，环比增长-3.9%，单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%，主要是负债端拖累，资产端收益率亦有小幅下行。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。负债端公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。 净利润同比增速保持稳定  营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。3Q19-3Q20营收、PPOP、归母净利润分别同比增长22.2%/10.5%/10.4%/2.5%/-2.3%；33.5%/16.8%/17.8%/4.9%/1.6%；15.3%/13.0%/10.6%/2.0%/1.9%。 mNoNtOxOoOnRpPxPnOxPtM6McM7NpNnNtRnNfQoPmNlOoOoNbRnMpPvPnPuMwMoPpQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：紫金银行业绩累积同比增速 图表：紫金银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q20业绩累积同比增长拆分：规模、非息、成本、税收正向贡献业绩，息差、拨备负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模同比增幅走阔，对业绩正向贡献持续走强。2、成本和税收节约效应增强，成本正向贡献走阔、税收对业绩贡献转正。边际贡献减弱的有：1、息差环比收窄，对业绩负向贡献扩大。2、非息收入增速收窄，对业绩的正向贡献减弱。3、拨备计提力度减弱、对业绩的正向贡献转负。 图表：紫金银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：紫金银行业绩增长拆分（单季环比） 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 规模增长 9.3% 8.8% 1.8% 4.5% 7.1% 净息差扩大 7.3% -2.7% -13.0% -9.1% -13.8% 非息收入 5.6% 4.4% 21.7% 7.2% 4.4% 成本 11.3% 6.3% 7.3% 2.4% 3.8% 拨备 -19.0% -6.1% -10.3% 4.3% -1.1% 税收 0.9% 2.3% 3.5% -7.2% 1.2% 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 规模增长 -2.1% -0.6% 1.5% 2.6% 3.0% 净息差扩大 12.8% -15.4% 10.6% -3.8% -6.9% 非息收入 -11.9% 8.3% 10.3% -14.1% -4.2% 成本 -8.6% -5.4% 27.6% -6.5% 0.4% 拨备 14.8% -26.5% -16.9% 52.6% -10.8% 税收 -4.8% 5.0% -17.3% -4.8% 24.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 单季净利息收入环比增长-3.9%：主要为息差拖累影响  3季度受到息差拖累影响，公司净利息收入环比增长-3.9%，累计净利息收入同比增-6.7%，资产规模则是实现环比正增3%。单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%。资产端收益率较2季度环比下行1bp至3.63%，负债端付息率环比上行12bp至2.05%。资产端收益率预计仍是受到利率下行及贷款重定价因素的扰动，但是受益于高收益的零售信贷占比提升，资产端收益率下行幅度较2季度有明显收窄。而负债付息率预计主要为公司揽储力度加强，存款规模和成本双升所致（3季度公司存款增长主要由企业定期存款带动）；叠加资金市场利率上行，-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%营收 PPOP净利润 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%1Q181H183Q1820181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 预计主动负债成本也有上升。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。同时公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。 图表：紫金银行单季年化净息差 图表：紫金银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：零售信贷保持高增，存款增速走阔  资产端信贷内部结构转型调整，零售信贷高增。1、贷款：单季新增20.6亿（剔除票据规模压降，对公和零售贷款合计新增31.5亿），环比增1.8%，环比增速较2季度高增的基础上收窄，占比小幅下降至54.1%；零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型小贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。2、债券投资： 3季度规模下降0.6%，占比下降1.0%至28.1%。债权资产环比压降3.9%，是拖累投资类资产规模收缩的主因。3、存放央行和同业资产：存放央行较2季度增速大幅提升，同业资产3季度继续保持高增，环比分别为10.1%和15.5%，合计占比提升至17.8%。  负债端存款增速走阔、同时发债发力，同业负债有所