基建回暖推升营收，期间费用率下行带动利润增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中铁（601390） 证券研究报告 2020年11月01日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.37元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 20,363.54 流通A股股本(百万股) 20,363.54 A股总市值(百万元) 109,352.21 流通A股市值(百万元) 109,352.21 每股净资产(元) 8.23 资产负债率(%) 76.54 一年内最高/最低(元) 6.15/4.90 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中铁-半年报点评:营收延续双位数增长，期间费用率下行带动利润高增》 2020-08-30 2 《中国中铁-公司点评:订单延续高增长，收购恒通科技完善装配式服务能力》 2020-07-22 3 《中国中铁-年报点评报告:订单维持高增长，市政业务带动收入稳步提升》 2020-04-01 股价走势 基建回暖推升营收，期间费用率下行带动利润增长 公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%；归母公司净利润182.6亿元，同比增长17.98%,点评如下： 基建订单增速强劲，铁路订单支撑未来订单增长 公司前三季度新签订单共13542亿元，同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动，前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%，总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元，在手订单收入比为5.14，较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目，预计订单增速将继续保持稳健增长态势。 营收快速增长，毛利率有所下行 Q3单季度实现营收2724.50亿元，同比增长29.75%，带动前三季度实现营业收入6887.63亿元，同比增长20.44%。其中，国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼，分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%，同比减少0.77个百分点，其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点，下滑最为严重，我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。 期间费用率下降明显，净利润快速增长 公司前三季度期间费用率为4.89%，同比减少0.89个百分点。其中销售费用率为0.45%，同比减少0.06个百分点；管理费用率为2.24%，同比减少0.53个百分点，主因费用支出刚性，规模效应下费用率下降；研发费用率为1.74%，同比减少0.09个百分点；财务费用率为0.44%，同比减少0.22个百分点，主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79亿元，较去年同期增加22.58亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看，公司Q3单季度实现归母净利润65.63亿元，同增32.21%，带动前三季度归母净利润为182.6亿元，同增17.98%。 投资现金流出明显，资产负债率有所下降 公司收现比为1.0861，同比增加0.25个百分点；付现比为1.0815，同比下降4.61个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09亿元，较去年同期少流出31.07亿元；投资性现金流量净额为-417.23亿元，较去年多流出150.04亿元，主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%，较年初减少0.22个百分点。 投资建议：前三季度公司业绩稳健增长，在手订单充沛，预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022年的EPS为1.02、1.13、1.24元/股，对应PE为5.3、4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、PPP项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 740,436.29 850,884.28 978,516.93 1,078,440.61 1,189,140.39 增长率(%) 6.79 14.92 15.00 10.21 10.26 EBITDA(百万元) 59,657.55 70,698.71 43,650.46 47,777.15 52,072.30 净利润(百万元) 17,198.14 23,677.57 24,988.34 27,758.01 30,359.17 增长率(%) 7.04 37.68 5.54 11.08 9.37 EPS(元/股) 0.70 0.96 1.02 1.13 1.24 市盈率(P/E) 7.67 5.57 5.28 4.75 4.35 市净率(P/B) 0.69 0.60 0.62 0.55 0.49 市销率(P/S) 0.18 0.16 0.13 0.12 0.11 EV/EBITDA 1.38 0.34 0.48 (1.63) 1.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%-8%-3%2%7%12%17%22%2019-102020-022020-06中国中铁基础建设沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：年度新签合同总额及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：营业收入及同比增速 图3：毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图4：收现比和付现比 图5：经营净现金流和投资净现金流（百万元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图6：期间费用率 图7：资产负债率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 0%10%20%30%0100002000030000累计新签合同额（亿元）同比增速-5%0%5%10%15%20%25%02000004000006000008000001000000营业收入（百万元）营业收入增长率8%9%10%11%毛利率0.81.01.21.41.6收现比付现比-60000.00-40000.00-20000.000.0020000.0040000.00经营净现金流投资净现金流0%1%2%3%4%5%6%7%销售费用率管理费用率75%76%77%78%79%资产负债率 oPtPrOqPnQtNrMoMpMrQyQbR9R6MmOrRsQnNjMoPnMlOmMsQ7NmNmMxNpNnRwMpOnO 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 134,476.38 158,158.43 252,462.02 287,837.32 177,100.46 营业收入 740,436.29 850,884.28 978,516.93 1,078,440.61 1,189,140.39 应收票据及应收账款 109,490.12 107,003.90 273,530.46 175,819.80 319,655.37 营业成本 664,681.11 765,575.58 883,159.72 972,876.57 1,072,282.79 预付账款 41,612.96 27,716.34 60,599.63 36,688.02 70,540.26 营业税金及附加 5,739.93 5,374.60 6,262.51 6,902.02 7,610.50 存货 165,241.26 199,738.92 241,890.01 298,596.98 267,330.05 营业费用 3,537.26 4,605.69 4,990.44 5,500.05 6,064.62 其他 179,583.91 194,128.29 109,370.43 111,385.17 137,921.87 管理费用 20,664.21 22,133.83 24,952.18 27,500.24 30,323.08 流动资产合计 630,404.63 686,745.88 937,852.55 910,327.28 972,548.00 研发费用 13,436.19 16,511.05 19,570.34 22,108.03 24,971.95 长期股权投资 35,432.74 60,027.05 64,027.05 69,027.05 75,027.05 财务费用 6,953.24 5,868.31 6,708.20 7,521.00 8,542.81 固定资产 55,873.64 60,558.53 62,775.96 65,955.21 68,591.54 资产减值损失 717.30 (1,526.90) 2,200.00 3,000.00 4,000.00 在建工程 8,434.70 5,187.14 3,412.28 2,347.37 2,008.42 公允价值变动收益 9.77 275.33 (666.11) (473.26) 537.55 无形资产 60,233.01 39,945.64 39,568.23 39,157.19 38,712.51 投资净收益 4,734.03 5,709.25 2,500.00 2,900.00 2,500.00 其他 131,020.38 180,937.09 71,953.43 130,055.29 97,205.31 其他 (2,733.01) (5,524.49) (3,667.78) (4,853.47) (6,075.09) 非流动资产合计 290,994.47 346,655.45 241,736.96 306,542.11 281,544.82 营业利润 22,696.26 31,882.05 32,507.44 35,459.44 38,382.19 资产总计 942,676.10 1,056,185.93 1,197,621.63 1,246,022.54 1,286,257.94 营业外收入 597.28 673.55 670.00 550.00 560.00 短期借款 72,655.69 74,254.44 75,000.00 75,500.00 76,000.00 营业外支出 582.45 1,223.56 758.73 854.91 945.74 应付票据及应付账款 343,800.74 353,257.60 397,428.16 467,351.02 485,789.24 利润总额 22,711.09 31,332.04 32,418.71 35,154.52 37,996.46 其他 206,004.18 248,522.15 366,344.93 310,281.90 296,519.27 所得税 5,274.81 5,953.77 5,835.37 5,624.72 5,699.47 流动负债合计 622,460.61 676,034.19 838,773.09 853,132.92 858,308.51 净利润 17,436.28 25,378.27 26,583.34 29,529.80