1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩环比显著复苏，拟定增加码新能源车核心材料 ■2020年前三季度归母净利润6,038万元，同比+576.80%。公司近期发布2020年三季报，前三季度营业收入21.63亿元，同比-11.39%；归母净利润6,038万吨，同比+576.80%；扣非净利润4,618万元，同比+397.70%；经营性现金流净额约3.08亿元，同比-42.64%。2020Q3营业收入约9. 85亿元，同比+28. 85%，归母净利润3,513万元，同比-31.75%，环比+108. 36%。总体来看，Q3业绩环比出现较明显复苏，但全年因疫情等因素影响，公司整体业绩可能不及年初预期。 ■陶瓷釉面材料龙头地位显著，进军大板、岩板市场打开成长空间。据公告，公司陶瓷釉面材料业务涵盖陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、市场营销信息服务等领域，是国内唯一陶瓷产品全业务链服务提供商，综合毛利率持续维持在25%以上。当前建筑陶瓷市场大板、岩板的升级换代大潮已起，公司迅速响应，充分发挥在实现高灰度打印性能等方面的优势，助力下游陶瓷企业实现生产工艺升级，实现无水化、标准化、智能化和柔性化，有望在行业技术升级过程中打开新的成长空间。 ■新能源车行业稳步复苏叠加和钴铜价反弹，公司经营业绩有望获得持续修复。2020年7-9月国内新能源汽车单月产量持续创出历史新高，9月产量为13.61万辆，同比+52.74%，环比+28. 93%；三季度长江钴均价27.35万元/吨，同比+5.14%，环比+8.91%；三季度LME铜均价6,516美元/吨，同比+11. 81%，环比+20.83%。受行业复苏影响，2020Q4有望延续修复，一是钴盐经营稳定，三元前驱体订单恢复较快，产能利用率逐渐提高；二是刚果金M JM铜产品业务表现优异，产量和利润均创新高；三是导电剂业务在新能源汽车市场的带动下，也开始快速恢复，产品出货量逐渐提高。 ■行业底部拟定增强化新能源车材料业务，为业绩步入高速增长期奠定基础。8月21日公司定增获批，拟募资不超过16.2亿元，建设3万吨三元前驱体、100吨高导石墨烯和150吨碳纳米管导电剂、5000吨钴中间品和1万吨阴极铜项目，力争未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万吨金属吨钴盐产能。公司在行业底部坚定扩张，业绩有望步入高速增长期。一是受Mutand a停产等供应收缩影响，钴供需明显趋紧，后市钴价回暖可期。二是海外市场增长趋势强劲，国内新能源车产业链快速恢复。三是全球新能源汽车发展提速，公司在新能源车关键材料领域具备较强协同和竞争优势。 ■投资建议：维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价19.28元。按照2020-2022年钴均价27万元、30万元和35万元/吨的假设，我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为1.10、2. 96和6.11亿元。考虑到公司整合新能源车产业链头部资产并底部坚定扩张，具备较强成长性，给予6个月目标价19.28元，相当于2021年30xPE。 ■风险提示：1）产能释放不及预期；2）钴原料供应收缩力度不及预期；3）全球智能手机产量不及预期；4）全球新能源汽车产量不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,543.9 2,986.4 3,615.2 5,342.8 6,937.0 归母净利润 220.0 24.0 109.5 295.7 610.7 每股收益(元) 0.48 0.05 0.24 0.64 1.33 每股净资产(元) 5.06 5.37 5.46 5.94 7.04 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 30.9 283.5 62.2 23.0 11.1 市净率(倍) 2.9 2.8 2.7 2.5 2.1 净利润率 6.2% 0.8% 3.0% 5.5% 8.8% 净资产收益率 16.6% 0.8% 4.6% 11.4% 19.8% 股息收益率 1.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 21.5% 4.0% 5.6% 11.2% 18.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年11月01日 道氏技术（300409.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 陶瓷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.28元 股价（2020-10-30） 14.79元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,803.33 流通市值（百万元） 4,664.08 总股本（百万股） 460.00 流通股本（百万股） 315.35 12个月价格区间 10.54/16.91元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.22 22.37 -30.48 绝对收益 19.37 17.38 28.43 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 王政 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020002 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080003 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 Tabl e_Repor t 相关报告 道氏技术：底部加码新能源车材料，奠定高速增长基础/齐丁 2020-05-05 道氏技术：2019年业绩符合预期，定增加码新能源车材料业务/齐丁 2020-03-02 道氏技术：重估潜能强劲的新能源车核心材料头部资产/齐丁 2020-01-12 道氏技术：继续深耕新能源车核心材料，钴价反弹有望改善业绩/齐丁 2019-08-26 -7%4%15%26%37%48%59%70%201 9-11202 0-03202 0-07道氏技术 陶瓷 创业板指 2 公司快报/道氏技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,543.9 2,986.4 3,615.2 5,342.8 6,937.0 成长性 减:营业成本 2,449.2 2,212.4 2,778.2 4,026.1 5,056.9 营业收入增长率 109.0% -15.7% 21.1% 47.8% 29.8% 营业税费 9.5 17.5 21.2 31.3 40.7 营业利润增长率 88.7% -96.9% 836.7% 171.9% 108.2% 销售费用 124.2 120.0 134.9 199.3 258.8 净利润增长率 44.7% -89.1% 356.1% 170.1% 106.6% 管理费用 221.1 188.9 224.1 320.6 416.2 EBIT DA增长率 168.6% -2.0% -15.3% 45.4% 34.4% 财务费用 128.7 103.4 81.8 96.5 106.7 EBIT增长率 174.6% -6.5% -16.1% 53.7% 38.5% 资产减值损失 29.9 -221.7 -100.0 -90.0 -20.0 NOPLAT增长率 106.6% -75.4% 43.0% 117.7% 89.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.1% 1.9% 8.6% 16.1% 12.4% 投资和汇兑收益 0.2 -5.3 - - - 净资产增长率 25.4% 6.4% 1.5% 8.9% 18.6% 营业利润 446.5 14.0 131.4 357.3 743.9 加:营业外净收支 -0.3 5.5 2.6 4.6 3.6 利润率 利润总额 446.2 19.5 134.0 361.9 747.5 毛利率 30.9% 25.9% 23.2% 24.6% 27.1% 减:所得税 61.0 -0.8 18.8 50.7 104.6 营业利润率 12.6% 0.5% 3.6% 6.7% 10.7% 净利润 220.0 24.0 109.5 295.7 610.7 净利润率 6.2% 0.8% 3.0% 5.5% 8.8% EBIT DA/营业收入 22.4% 26.0% 18.2% 17.9% 18.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.0% 22.2% 15.4% 16.0% 17.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 739.5 413.3 516.8 327.7 436.4 固定资产周转天数 70 111 111 87 74 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 132 159 125 94 89 应收帐款 560.4 321.2 390.5 550.5 714.7 流动资产周转天数 294 333 223 166 153 应收票据 548.0 102.4 289.2 427.4 555.0 应收帐款周转天数 52 53 35 32 33 预付帐款 35.3 101.6 123.0 181.7 235.9 存货周转天数 115 140 92 69 62 存货 1,391.7 929.9 916.8 1,127.3 1,264.2 总资产周转天数 452 581 448 328 289 其他流动资产 31.0 349.7 32.2 33.8 34.7 投资资本周转天数 273 372 323 246 216 可供出售金融资产 24.8 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 24.7 24.9 25.0 25.0 25.0 ROE 16.6% 0.8% 4.6% 11.4% 19.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.4% 0.5% 2.5% 6.0% 10.8% 固定资产 822.1 1,021.6 1,203.5 1,364.5 1,504.4 ROIC 21.5% 4.0% 5.6% 11.2% 18.4% 在建工程 233.7 231.6 251.6 271.6 291.6 费用率 无形资产 217.5 231.0 253.8 291.9 328.4 销售费用率 3.5% 4.0% 3.7% 3.7% 3.7% 其他非流动资产 管理费用率 6.2% 6.3% 6.2% 6.0% 6.0% 资产总额 5,187.8 4,445.0 4,562.8 5,172.2 5,969.7 财务费用率 3.6% 3.5% 2.3% 1.8% 1.5% 短期债务 822.6 762.1 900.0 900.0 900.0 三费/营业收入 13.4% 13.8% 12.2% 11.5% 11.3% 应付帐款 677.7 381.0 347.3 503.3 632.1 偿债能力 应付票据 346.6 60.2 75.5 109.5 137.5 资产负债率 55.2% 44.4% 43.2% 45.2% 43.9% 其他流动负债 负债权益比 123.1% 79.7% 81.0% 87.7% 82.6% 长期借款 311.0 164.3 277.7 251.0 231.0 流动比率 1.58 1.55 1.59 1.61