Q3海外业务受疫情拖累，国内业务恢复良好

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月30日 公司研究●证券研究报告 泰格医药（300347.SZ） 公司快报 Q3海外业务受疫情拖累，国内业务恢复良好 投资要点 ◆ 事件：公司公布2020年三季报，公司前三季度实现营收23.00亿元，同比增长13.27%；归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%；经营性现金流净额5.17亿元，同比增长51.92%。净利润增长快主要因为公司处置非流动金融资产获得的投资收益及公允价值变动收益合计10.29亿元，比去年同期增加9.19亿元；剔除该影响，上半年净利润同比下降32.3%。 ◆ Q3受到海外疫情拖累，国内业务恢复好：公司Q3实现营收8.48亿元，同比增长22.31%；归母净利润3.19亿元，同比增长81.37%；剔除公允价值变动收益的影响，公司Q3净利润同比下降64.8%。公司国内业务在Q2、Q3恢复情况较好；海外业务受到海外新冠疫情持续蔓延的影响， Q3海外业绩受到较大冲击。此外，人民币升值也对公司利润造成了一定影响。总体来看Q3业绩略低于预期。 ◆ 毛利率有所提升，费用率长期稳定：盈利能力方面，虽然受到疫情一定的影响，但受益于订单量的快速增加，公司高附加值订单数量提升，部分订单上调交易价格；公司前三季度毛利率达48.48%，同比增长1.58pct。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率保持优秀水平，合计同比下降1.29pct。受到于人民币升值影响，公司H股募集资金汇兑损失为1.4亿元，财务费用率同比提升7.28pct至7.74%；汇兑损失为一次性费用，对公司长期财务费用不产生重大影响。 ◆ H股上市成功，助力公司全球化扩张：国际化是医药研发企业的发展重点，而在港股上市可以为CRO企业提供更丰富、更灵活的融资平台，可以提升公司国际知名度，同时在并购方面具备一定优势。公司于2020年8月7日登陆港股，是继药明康德和康龙化成之后第三家“A+H”双地上市的CRO公司。公司在港股上市后大大提高了公司的融资能力和全球知名度，“A+H”双平台将为公司业绩稳定增长提供支撑。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为17.27亿元、19.50亿元和23.98亿元；对应PE分别为55倍、49倍和40倍。我们看好CRO行业前景和公司业务的成长能力，维持"增持-A"评级。 ◆ 风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。 医药 | 医疗服务III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2020-10-29) 128.03元 交易数据 总市值（百万元） 111,716.46 流通市值（百万元） 69,249.52 总股本（百万股） 872.58 流通股本（百万股） 540.89 12个月价格区间 59.00/130.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.1 19.44 35.31 绝对收益 24.42 17.0 95.39 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 泰格医药：上半年业绩稳定增长，长期看好CRO临床龙头 2020-08-31 泰格医药：2020Q1符合预期，二季度蓄力加速 2020-04-29 泰格医药：年报业绩符合预期，订单持续快速增长 2020-04-17 -11%3%17%31%45%59%73%87%2019!-102020!-022020!-06泰格医药医疗服务创业板指 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,301 2,803 3,233 4,199 5,496 YoY(%) 36.4 21.8 15.3 29.9 30.9 净利润(百万元) 472 842 1,727 1,950 2,398 YoY(%) 56.9 78.2 105.2 13.0 22.9 毛利率(%) 43.1 46.5 48.5 49.2 49.9 EPS(摊薄/元) 0.55 0.98 2.02 2.28 2.80 ROE(%) 16.7 17.7 10.7 10.9 11.9 P/E(倍) 200.4 112.5 54.8 48.5 39.5 P/B(倍) 35.5 22.4 5.8 5.2 4.6 净利率(%) 20.5 30.0 53.4 46.4 43.6 数据来源：贝格数据华金证券研究所 nMnQtRnMvMnRvNsQmOqMmP8OcM9PtRqQnPqQjMoPrRiNpMpO8OnMxOMYoNrOvPpMmM 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1603 3370 15724 17918 20362 营业收入 2301 2803 3233 4199 5496 现金 704 2042 14364 15885 18055 营业成本 1309 1500 1665 2131 2753 应收票据及应收账款 782 1080 1067 1722 1929 营业税金及附加 9 11 12 16 21 预付账款 47 26 58 51 92 营业费用 54 81 69 102 132 存货 1 1 1 2 1 管理费用 314 350 360 454 615 其他流动资产 69 220 234 257 284 研发费用 88 124 67 108 177 非流动资产 2677 4163 4194 4272 4364 财务费用 7 10 50 -367 -405 长期投资 103 110 121 127 135 资产减值损失 51 0 0 0 0 固定资产 255 252 283 361 451 公允价值变动收益 5 185 982 554 635 无形资产 28 96 96 96 98 投资净收益 119 180 146 152 156 其他非流动资产 2291 3704 3694 3687 3680 营业利润 596 1085 2149 2471 3003 资产总计 4280 7533 19919 22190 24726 营业外收入 12 6 12 12 11 流动负债 1209 1791 1768 2058 2156 营业外支出 2 1 2 2 2 短期借款 603 864 864 864 864 利润总额 606 1089 2160 2481 3012 应付票据及应付账款 44 75 57 112 106 所得税 99 114 240 314 344 其他流动负债 562 852 847 1082 1186 税后利润 507 975 1920 2167 2668 非流动负债 37 220 211 203 194 少数股东损益 35 134 193 217 271 长期借款 3 37 28 19 10 归属母公司净利润 472 842 1727 1950 2398 其他非流动负债 34 184 184 184 184 EBITDA 673 1119 2035 2185 2690 负债合计 1246 2011 1980 2261 2350 少数股东权益 366 1296 1489 1706 1976 主要财务比率 股本 500 750 857 857 857 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1323 1708 12308 12308 12308 成长能力 留存收益 1095 1935 3398 4921 6820 营业收入(%) 36.4 21.8 15.3 29.9 30.9 归属母公司股东权益 2669 4225 16450 18223 20399 营业利润(%) 42.9 82.0 98.1 15.0 21.5 负债和股东权益 4280 7533 19919 22190 24726 归属于母公司净利润(%) 56.9 78.2 105.2 13.0 22.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.1 46.5 48.5 49.2 49.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 20.5 30.0 53.4 46.4 43.6 经营活动现金流 522 528 870 789 1397 ROE(%) 16.7 17.7 10.7 10.9 11.9 净利润 507 975 1920 2167 2668 ROIC(%) 15.3 18.1 10.0 9.6 10.7 折旧摊销 61 47 60 77 100 偿债能力 财务费用 7 10 50 -367 -405 资产负债率(%) 29.1 26.7 9.9 10.2 9.5 投资损失 -119 -180 -146 -152 -156 流动比率 1.3 1.9 8.9 8.7 9.4 营运资金变动 8 -169 -31 -383 -176 速动比率 1.3 1.8 8.8 8.6 9.3 其他经营现金流 57 -156 -982 -554 -635 营运能力 投资活动现金流 -367 -638 1036 551 599 总资产周转率 0.6 0.5 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 10 1434 10415 181 175 应收账款周转率 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 38.5 25.2 25.2 25.2 25.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.98 2.02 2.28 2.80 P/E 200.4 112.5 54.8 48.5 39.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.62 1.02 0.92 1.63 P/B 35.5 22.4 5.8 5.2 4.6 每股净资产(最新摊薄) 3.12 4.93 19.21 21.28 23.82 EV/EBITDA 141.1 84.9 40.7 37.3 29.6 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明