业绩符合预期，持续拓展“互联网+医疗健康”业务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，持续拓展“互联网+医疗健康”业务 ■业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营收13.71亿元，同比增长14.49%；净利润2.03亿元，同比减少25.49%；扣非净利润1.98亿元，同比减少16.03%。2020年Q3实现营收5.78亿元，同比增长9.42%；净利润1.29亿元，同比增长16.23%；扣非净利润1.26亿元，同比增长16.06%。 ■持续拓展“互联网+医疗健康”业务。截至本报告期末，公司“云医”平台纳里健康累计承建7个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3；纳里健康平台累计接入国内医疗机构5,600余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家，助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台，包括武汉火神山、雷神山医院等。与此同时，迅速对接省级/市级医保，实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的全流程服务闭环，为用户带去健康保障。与实体医疗机构已签订合作共建协议（含已取得医疗机构执业许可证）的互联网医院累计280家。2020年1-9月，纳里健康在线服务超过200万单；其中收费服务超过66万单，因政策落地时间差异等尚未收费服务超过134万单，同比均实现高速增长；医生注册量超过28万人，同比增长2.7倍；患者注册量超过1,500万人，同比增长4倍。 ■云原生的新一代产品“WiNEX”推广顺利。公司于4月18日发布了新一代医疗健康科技产品WiNEX，WiNEX采用全新的技术架构，从开发设计最初就根据“云原生”理念重构底层，支持全面的云化（All-in cloud）——即医疗核心业务的云化、研发交付运维的云化、行业生态互联的云化，从而实现构建完整医疗云生态，推动SaaS服务模式创新。报告期内，公司新一代医疗健康科技产品WiNEX已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。 ■投资建议：公司是国内医疗信息化行业龙头，充分受益于行业的高景气度，有望进一步扩大市场份额，巩固行业地位。此外，公司创新业务稳步推进中，将成长为未来重要增长极。预计公司2020、2021年EPS为0.24、0.35元，维持买入-A评级。 ■风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；创新业务发展不及Table_Tit le 2020年10月30日 卫宁健康（300253.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-10-29） 18.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 40,201.87 流通市值（百万元） 32,529.74 总股本（百万股） 2,133.86 流通股本（百万股） 1,726.63 12个月价格区间 14.68/29.85元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.5 -17.53 -17.04 绝对收益 -4.17 -19.97 43.05 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 卫宁健康：业绩符合预期，云化转型之路值得期待/胡又文 2020-08-27 卫宁健康：业绩符合预期，新一代WiNEX产品值得期待/胡又文 2020-04-26 卫宁健康：一季度营收逆势增长，创新业务拓展卓有成效/胡又文 2020-04-05 卫宁健康：业绩符合预期，2020年创新业务有望快速增长/胡又文 2020-02-29 卫宁健康：业绩符合预期，期待政策激活创新业务/胡又文 2020-01-22 -13%4%21%38%55%72%89%106 %201 9-10202 0-02202 0-06卫宁健康 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,438.8 1,908.0 2,251.4 3,039.5 4,042.5 净利润 303.3 398.4 512.6 737.1 983.1 每股收益(元) 0.14 0.19 0.24 0.35 0.46 每股净资产(元) 1.47 1.75 2.25 2.52 2.89 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 132.5 100.9 78.4 54.5 40.9 市净率(倍) 12.8 10.8 8.4 7.5 6.5 净利润率 21.1% 20.9% 22.8% 24.3% 24.3% 净资产收益率 9.4% 10.1% 10.4% 13.4% 15.6% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 14.4% 15.1% 17.2% 22.4% 27.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMnQsNmOzRzRqMoQzRuMrP7NaObRsQpPoMqQlOnMmMfQsRqQaQoPnQvPmQxPMYtOmO 3 公司快报/卫宁健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,438.8 1,908.0 2,251.4 3,039.5 4,042.5 成长性 减:营业成本 690.6 926.9 1,013.2 1,337.4 1,778.7 营业收入增长率 19.5% 32.6% 18.0% 35.0% 33.0% 营业税费 16.2 22.1 22.5 30.4 40.4 营业利润增长率 20.5% 32.9% 32.4% 46.0% 34.6% 销售费用 200.8 241.7 270.2 364.7 485.1 净利润增长率 32.4% 31.4% 28.7% 43.8% 33.4% 管理费用 118.1 140.2 349.0 471.1 626.6 EBIT DA增长率 97.5% 66.2% -4.8% 42.0% 32.7% 财务费用 8.0 3.2 0.4 -1.4 -1.7 EBIT增长率 110.0% 65.1% -4.1% 45.6% 34.7% 资产减值损失 59.6 - 60.0 60.0 60.0 NOPLAT增长率 34.7% 26.7% 29.9% 43.5% 33.4% 加:公允价值变动收益 - 12.9 - - - 投资资本增长率 21.3% 13.8% 10.4% 8.8% 10.1% 投资和汇兑收益 -8.1 -20.1 10.0 20.0 20.0 净资产增长率 23.1% 19.3% 27.2% 12.0% 14.3% 营业利润 310.3 412.5 546.3 797.3 1,073.4 加:营业外净收支 -0.8 0.1 29.0 30.0 30.0 利润率 利润总额 309.5 412.6 575.3 827.3 1,103.4 毛利率 52.0% 51.4% 55.0% 56.0% 56.0% 减:所得税 2.7 17.1 57.5 82.7 110.3 营业利润率 21.6% 21.6% 24.3% 26.2% 26.6% 净利润 303.3 398.4 512.6 737.1 983.1 净利润率 21.1% 20.9% 22.8% 24.3% 24.3% EBIT DA/营业收入 26.0% 32.6% 26.3% 27.7% 27.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.0% 29.9% 24.3% 26.2% 26.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 514.7 715.1 1,402.3 1,523.7 1,642.0 固定资产周转天数 101 82 67 47 34 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 168 174 199 194 178 应收帐款 1,326.1 1,629.6 1,865.3 2,426.6 3,158.7 流动资产周转天数 473 441 495 471 433 应收票据 4.6 4.4 - - - 应收帐款周转天数 268 252 259 242 242 预付帐款 35.7 28.1 47.4 72.8 106.6 存货周转天数 32 31 32 31 30 存货 157.9 175.1 222.1 293.1 389.8 总资产周转天数 995 883 889 769 681 其他流动资产 27.8 53.6 53.6 53.6 53.6 投资资本周转天数 604 533 506 411 338 可供出售金融资产 187.0 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 541.0 588.6 541.0 541.0 541.0 ROE 9.4% 10.1% 10.4% 13.4% 15.6% 投资性房地产 89.9 88.0 88.0 88.0 88.0 ROA 7.2% 7.7% 8.6% 10.7% 11.9% 固定资产 435.4 429.8 409.4 389.0 368.6 ROIC 14.4% 15.1% 17.2% 22.4% 27.4% 在建工程 0.6 - - - - 费用率 无形资产 116.9 381.9 356.4 351.3 337.2 销售费用率 14.0% 12.7% 12.0% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 551.8 895.9 866.6 1,093.6 1,486.0 管理费用率 8.2% 7.3% 15.5% 15.5% 15.5% 资产总额 4,237.3 5,118.9 6,002.0 6,982.7 8,321.5 财务费用率 0.6% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 151.1 224.3 49.1 29.1 29.0 三费/营业收入 22.7% 20.2% 27.5% 27.5% 27.5% 应付帐款 340.0 499.2 499.6 659.5 877.2 偿债能力 应付票据 2.2 0.9 - - - 资产负债率 22.7% 23.7% 17.2% 20.3% 23.5% 其他流动负债 370.4 380.3 392.6 636.3 961.1 负债权益比 29.4% 31.0% 20.7% 25.4% 30.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.34 2.36 3.81 3.29 2.86 其他非流动负债 80.5 104.6 87.8 87.8 87.8 速动比率 2.16 2.20 3.57 3.07 2.65 负债总额 962.8 1,210.8 1,030.6 1,414.1 1,956.5 利息保障倍数 43.08 177.77 1,518.11 -549.01 -634.14 少数股东权益 140.3 174.8 179.9 187.4 197.3 分红指标