风机销量高增，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4225 流通股本(百万股) 3393 市价(元) 10.88 市值(百万元) 45969 流通市值(百万元) 36921 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：10.88 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1业绩基本符合预期，现金流大幅改善 2 风机毛利率整体底部回升，业绩基本符合预期 3 风机拐点已至，周转率和盈利能力共振向上 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28730.61 38244.55 43790.84 47944.33 52285.72 增长率yoy% 14.33% 33.11% 14.50% 9.48% 9.06% 净利润 3216.60 2209.85 3645.96 4390.02 4769.46 增长率yoy% 5.30% -31.30% 64.99% 20.41% 8.64% 每股收益（元） 0.76 0.52 0.86 1.04 1.13 每股现金流量 -0.50 0.42 0.25 0.19 0.19 净资产收益率 12.89% 7.20% 11.05% 12.10% 11.83% P/E 14.29 20.80 12.61 10.47 9.64 PEG 1.33 0.71 2.21 0.97 0.33 P/B 1.84 1.50 1.39 1.27 1.14 投资要点  事件：公司公布2020年三季报，实现营收370.31亿元，同增49.71%；归母净利润20.69亿元，同增30.07%；扣非归母净利润18.56亿元，同增29.86%；EPS 0.47元，ROE 6.72%。其中，3Q20年实现营收176.06亿元，同增95.59%；归母净利润7.94亿元，同增95.49%；扣非归母净利7.11亿元，同增74.35%；EPS为0.19元；ROE为2.46%，业绩整体符合预期。  盈利能力环比回升，经营性现金流改善。3Q20公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%，同比变化-2.01/+0.18 PCT，环比变化+1.31/+1.88PCT，我们认为毛利率同比下降主要原因是3Q20风机业务销售占比提升。3Q20销售/管理/财务费用率同比+0.87/-2.19/-0.38PCT至6.39%/3.78%/1.81%，期间费用率同降1.71PCT至11.98%。前三季度经营性现金流为23.20亿元，同增457.69%，主要原因是公司销售风机收到的款项增加所致。  3Q风机销量同比高增，整体大型化趋势明显。3Q20公司风机对外销售容量4216MW，同比增加105.24%。 从 产 品 结 构 来 看 ， 公 司 外 销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S平台分别销售102/3437/498/178MW，同比变化+753.75%/+102.16%/+88.65%/+128.98%，平 台 销 售占 比 分 别 为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%，同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT，6S-8S大机组占比不断提升。  风机订单充足，大型化机组占比提升。截止2020年9月底，公司风机在手外部订单风机在手订单15.62GW，较2020年种17.42GW下滑1.80G，仍 处 高 位 水 平。其 中 ，1.5S/2S/3S-4S/6S-8S分 别 占 比0.96%/50.94%/32.61%/15.49%，环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT，大型化机组占比不断提升。考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电整机龙头，在手订单充裕，业绩增长可期。  投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.69亿元，同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月29日 金风科技(002202)/电源设备 风机销量高增，业绩符合预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表1：公司财务数据预测（百万元） rQxPsRtMtPsQpQpNnPmOoN6MbP9PtRnNoMrRiNoPmMlOmPmM8OqRoOvPpOsMxNmNmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。