营收、净利润增速继续回升，毛利率稳步提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中设集团（603018） 证券研究报告 2020年10月27日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 557.25 流通A股股本(百万股) 557.18 A股总市值(百万元) 6,564.37 流通A股市值(百万元) 6,563.63 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 61.60 一年内最高/最低(元) 15.78/8.80 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中设集团-半年报点评:Q2业绩快速恢复，“走出去”战略助力订单稳健增长》 2020-08-23 2 《中设集团-年报点评报告:利润增速略超预期，政策加码助力订单增长》 2020-03-26 3 《中设集团-季报点评:营收增速放缓，EPC缩量提质，多领域合作存机遇》 2019-10-27 股价走势 营收、净利润增速继续回升，毛利率稳步提升 公司近期公布了2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入30.51亿元，同比增长11.15%；归母公司净利润3.29亿元，同比增长12.89%，点评如下： Q3营收增速继续回升，毛利率呈上升态势 Q3单季度实现营收10.35亿元，同比增长24.65%，带动前三季度实现营收30.51亿元，同比增长11.15%，基本消除疫情带来的不利影响。2020 年公司以区域事业部为龙头，形成集团“走出去”战略的实施方案，进一步加快全国化布局，促进区域经营生产一体化，快速提升经营能力和区域市场拓展能力。前三季度公司整体毛利率为33.55%，同比上升1.63个百分点，或受益于工程总承包业务毛利率有所提升。 期间费用率小幅上升，净利润增速持续回升 前三季度公司期间费用率为16.08%，同比上升0.37个百分点。其中，销售费用率为5.10%，同比上升0.77个百分点，主要系为拓展片区市场增加经营投入所致；管理费用率为6.68%，同比下降0.12个百分点，或因疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少；研发费用率为4.32%，较去年同期基本持平；财务费用率为-0.03%，同比下降0.31个百分点，主要系大额存单利息收入增加所致。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计1.55亿元，同比上升30.25%，或因合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加。综合下来，Q3单季度公司实现净利润1.04亿元，同比增长21.81%，带动前三季度净利润3.29亿元，同比增长12.89%。其中扣非净利润3.13亿元，同比增长20.13%。 现金流小幅改善，资产负债率有所下降 前三季度公司收现比为0.8184，同比下降0.56个百分点；付现比0.5817，同比下降10.05个百分点，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿，较去年同期少流出0.06亿元。公司资产负债率下降至61.60%，较年初减少2.1个百分点，主要系应收账款、存货、合同资产三项合计增加所致。此外，公司上半年开展第二期员工持股计划，向170名激励对象授予272.86万股公司股票，激励体系逐渐完善，有望促进业绩持续增长。截至9月30日，公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。 投资建议：前三季度公司营收、净利润快速恢复，基本消除疫情带来的不利影响。作为勘察设计龙头企业，公司市场开拓能力较强，管理精细化程度不断提高，加之“走出去”战略持续推进，未来业绩有望持续增长。我们维持2020-2022年EPS为1.16、1.39、1.69元/股，对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资恢复不及预期；外省拓展不及预期；业务推进不及预期。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,198.49 4,688.41 5,858.59 7,072.45 8,511.74 增长率(%) 51.23 11.67 24.96 20.72 20.35 EBITDA(百万元) 573.39 1,060.60 814.04 997.24 1,208.08 净利润(百万元) 396.17 517.97 646.43 777.34 942.89 增长率(%) 33.54 30.74 24.80 20.25 21.30 EPS(元/股) 0.71 0.93 1.16 1.39 1.69 市盈率(P/E) 16.57 12.67 10.15 8.44 6.96 市净率(P/B) 2.65 2.29 1.79 1.48 1.22 市销率(P/S) 1.56 1.40 1.12 0.93 0.77 EV/EBITDA 7.31 3.07 6.14 4.14 3.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-7%6%19%32%45%58%2019-102020-022020-06中设集团基础建设沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：营业收入及同比增速 图2：毛利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：收现比和付现比 图4：经营净现金流和投资净现金流（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：期间费用率 图6：资产负债率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.5收现比付现比-10-8-6-4-202468经营净现金流投资净现金流-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率57%58%59%60%61%62%63%64%65% mNzRtPtMmQqPpOoNpRnNmR6MdNbRnPqQtRpPkPrQpPeRpNyQ8OqQyRwMrQzQwMoPxO 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,083.60 1,486.05 1,568.15 2,471.93 2,816.38 营业收入 4,198.49 4,688.41 5,858.59 7,072.45 8,511.74 应收票据及应收账款 3,601.30 4,538.82 4,892.81 6,036.94 7,117.08 营业成本 3,097.47 3,225.21 4,019.97 4,856.64 5,842.40 预付账款 138.47 163.00 181.99 227.73 285.72 营业税金及附加 28.77 35.55 44.72 52.03 64.05 存货 561.91 634.40 1,598.92 1,099.21 2,146.57 营业费用 164.65 175.15 218.87 264.21 317.98 其他 154.72 165.42 324.76 235.23 402.92 管理费用 249.70 301.88 398.38 480.93 578.80 流动资产合计 5,540.00 6,987.68 8,566.63 10,071.03 12,768.67 研发费用 46.57 191.42 239.19 288.75 347.51 长期股权投资 93.18 118.13 118.13 118.13 118.13 财务费用 18.26 11.95 21.84 33.47 41.71 固定资产 417.48 389.06 390.98 412.99 434.04 资产减值损失 172.53 (21.64) 190.00 220.00 260.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 (4.67) 0.78 1.04 无形资产 56.11 49.37 41.66 33.96 26.25 投资净收益 33.15 31.57 41.48 54.47 71.56 其他 651.80 530.12 379.12 394.75 411.47 其他 (84.63) 120.27 (73.62) (110.50) (145.19) 非流动资产合计 1,218.58 1,086.68 965.90 1,029.43 1,061.66 营业利润 472.00 617.05 762.42 931.68 1,131.89 资产总计 6,758.58 8,074.37 9,532.53 11,100.46 13,830.33 营业外收入 0.17 0.11 6.50 6.50 6.50 短期借款 334.00 330.89 200.00 238.00 221.00 营业外支出 0.47 1.26 0.45 0.55 0.75 应付票据及应付账款 1,647.12 2,181.35 2,508.62 3,427.27 4,038.02 利润总额 471.71 615.90 768.47 937.63 1,137.63 其他 2,236.73 2,618.97 3,064.08 2,878.71 4,047.93 所得税 65.88 83.09 107.32 140.64 170.64 流动负债合计 4,217.85 5,131.20 5,772.70 6,543.98 8,306.95 净利润 405.83 532.81 661.15 796.98 966.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.66 14.85 14.72 19.64 24.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 396.17 517.97 646.43 777.34 942.89 其他 12.42 11.58 12.50 12.16 12.08 每股收益（元） 0.71 0.93 1.16 1.39 1.69 非流动负债合计 12.42 11.58 12.50 12.16 12.08 负债合计 4,230.27 5,142.78 5,785.20 6,556.15 8,319.03 少数股东权益 52.98 64.00 75.77 95.41 119.51 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 313.80 464.37 557.25 557.25 557.25 成长能力 资本公积 815.42 667.58 667.58 667.58 667.58 营业收入 51.23% 11.67% 24.96% 20.72% 20.35% 留存收益 2,216.97 2,467.88 3,114.31 3,891.65 4,834.54 营业利润 32.96% 30.73% 23.56% 22.20% 21.49% 其他 (8