业绩逐季恢复，Q3眼科骨科实现双位数增长

昊海生科（688366） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩逐季恢复，Q3眼科骨科实现双位数增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,604 1,289 1,695 2,196 同比（%） 2.9% -19.7% 31.5% 29.6% 归母净利润（百万元） 371 230 426 559 同比（%） -10.6% -38.0% 85.3% 31.2% 每股收益（元/股） 2.09 1.30 2.40 3.15 P/E（倍） 51.86 83.62 45.14 34.42 投资要点  事件：2020年前三季度公司实现营业收入8.92亿元，同比下降22.06%，实现归母净利润1.13亿元，同比下降55.13 %，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降61.70%。经营性现金流净额1.10亿元，同比下降45.17 %。  疫情影响逐步减弱，公司业绩逐季显著改善。由于公司产品主要应用于眼科、整形美容、骨科及非急诊外科手术等场景，相关手术及诊疗服务在疫情期间均被纳入临时停诊范围，因此公司各产品线营业收入均有所下滑。目前海外眼科业务继续受到全球疫情影响，但公司整体业绩已经强劲复苏。分单季度来看，2020年Q1、Q2、Q3，公司营业收入分别同比变化-50.81%、-27.63%、10.24%，归母净利润分别同比变化-137.33%、-54.83%、24.30%。随着国内疫情逐步消退，公司业绩逐季显著改善，各主要产品线销售收入均已扭转下降趋势，实现同比正增长。  Q3季度眼科/骨科产品实现10%/14%增长，玻尿酸产品线进一步丰富。2020年Q3季度，公司实现营业收入3.96亿元（+10.24%）, 四大治疗领域产品线中，眼科产品收入1.72亿元（+10.05%），骨科产品收入9522万元（+ 14.45%）；整形美容与创面护理产品收入7670万元（+8.11%），防粘连及止血产品收入4990万元（+16.60%）。公司人工晶状体陆续中标集采，先后在云南省中标5个人工晶状体产品和1个手术刀，在陕西省际联盟集采中入选6个产品，中标集采进一步提高了公司人工晶状体的市占率。此外，公司第三代玻尿酸产品“海魅”于2020年8月7日正式上市，主打“精准雕饰”功能，与已上市产品“海薇”和“姣兰”形成功能差异化、定位差异化的产品组合，进一步提升玻尿酸品牌竞争力，预计在疫情控制的情况下，公司医美产品线将加速恢复。  疫情不改长期增长趋势，眼科产品线看点颇多：由于眼科、医美、骨科等手术诊疗相关产品需求常在，即使短期内受疫情影响，但长期来看，延迟的需求将会逐步释放，公司业绩也将随之加速。眼科方面，公司在眼科赛道全面布局，形成从白内障治疗、视光到眼表、眼底的丰富产品线，从原材料、研发到销售平台的全产业链布局。人工晶状体持续提升市场份额，未来依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞。  盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元，EPS分别为1.30元、2.40元、3.15元。对应当前估值为84X、45X、34X。公司布局眼科黄金赛道，新产品上市有望带来业绩加速与估值腾飞。维持“买入”评级。  风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展不及预期的风险；整形美容产品医疗事故风险；耗材集中采购导致大幅降价。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 108.50 一年最低/最高价 69.25/204.88 市净率(倍) 3.59 流通A股市值(百万元) 1665.21 基础数据 每股净资产(元) 30.19 资产负债率(%) 9.09 总股本(百万股) 177.21 流通A股(百万股) 15.35 [Table_Report] 相关研究 1、《昊海生科（688366）：Q2业绩环比大幅改善，疫情不改长期增长趋势》2020-08-28 2、《昊海生科（688366）：自主研发+产业整合，国内眼科耗材龙头》2020-08-04 [Table_Author] 2020年10月27日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证书：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%69%2019-102020-022020-06昊海生科沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 昊海生科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,945 4,002 4,261 4,691 营业收入 1,604 1,289 1,695 2,196 现金 3,223 3,506 3,235 3,783 减:营业成本 364 348 424 549 应收账款 382 234 576 473 营业税金及附加 9 7 10 13 存货 240 178 331 329 营业费用 544 496 585 747 其他流动资产 101 83 119 105 管理费用 267 258 254 307 非流动资产 2,206 2,248 2,456 2,627 财务费用 -64 -101 -98 -101 长期股权投资 5 5 5 5 资产减值损失 -1 0 0 0 固定资产 534 550 642 733 加:投资净收益 21 0 0 0 在建工程 357 285 284 291 其他收益 7 0 0 0 无形资产 614 712 830 908 营业利润 435 280 521 681 其他非流动资产 696 696 695 690 加:营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 6,152 6,249 6,716 7,317 利润总额 434 280 521 681 流动负债 360 341 356 368 减:所得税费用 58 39 70 92 短期借款 5 5 5 5 少数股东损益 6 12 25 30 应付账款 37 34 52 59 归属母公司净利润 371 230 426 559 其他流动负债 318 302 299 304 EBIT 338 179 420 576 非流动负债 139 138 139 139 EBITDA 438 262 519 695 长期借款 1 1 1 1 其他非流动负债 138 138 138 138 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 499 479 495 507 每股收益(元) 2.09 1.30 2.40 3.15 少数股东权益 199 210 235 265 每股净资产(元) 30.78 31.38 33.78 36.93 归属母公司股东权益 5,455 5,560 5,986 6,545 发行在外股份(百万股) 178 177 177 177 负债和股东权益 6,152 6,249 6,716 7,317 ROIC(%) 5.3% 2.8% 6.0% 7.6% ROE(%) 6.7% 4.2% 7.2% 8.7% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 77.3% 73.0% 75.0% 75.0% 经营活动现金流 349 452 -64 737 销售净利率(%) 23.1% 17.8% 25.1% 25.4% 投资活动现金流 -1,136 -124 -307 -290 资产负债率(%) 8.1% 7.7% 7.4% 6.9% 筹资活动现金流 1,393 -44 99 101 收入增长率(%) 2.9% -19.7% 31.5% 29.6% 现金净增加额 609 284 -271 548 净利润增长率(%) -10.6% -38.0% 85.3% 31.2% 折旧和摊销 100 82 99 119 P/E 51.86 83.62 45.14 34.42 资本开支 399 41 208 171 P/B 3.52 3.46 3.21 2.94 营运资本变动 -34 228 -515 130 EV/EBITDA 37.25 61.22 31.45 22.74 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 mNvNtPsNrNpPzQzQnPmQoP6MbPaQpNoOoMnNlOmNnNjMtRzR9PqQvNxNsOxPwMoNuM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn