风险转移与基金表现——“学海拾珠”系列之十五

[Table_CommonRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 风险转移与基金表现——“学海拾珠”系列之十五 [Table_RptDate] 报告日期：2020-10-26 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《优胜劣汰：通过淘汰法选择基金——“学海拾珠”系列之六》2020-08-17 2.《价格动量之外：基本面动量的重要性——“学海拾珠”系列之七》2020-08-24 3.《市场日内动量——“学海拾珠”系列之八》2020-08-31 4.《基于VIX的行业轮动和时变敏感度—“学海拾珠”系列之九》2020-09-07 5. 《主动基金的风格漂移——“学海拾珠”系列之十》2020-09-14 6.《羊群效应行为是否能揭示基金经历能力？——“学海拾珠”系列之十一》2020-09-21 7.《基金重仓持股季末的收益反转异象——“学海拾珠”系列之十二》2020-09-28 8.《久期驱动的收益——“学海拾珠”系列之十三》2020-10-12 9.《基金经理的投资自信度与投资业绩——“学海拾珠”系列之十四》2020-10-19 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第十五篇。作者通过构建基金风险转移度指标，探讨了风险转移对基金收益造成的影响，并分析了风险转移造成影响的来源、风险转移基金的特征以及风险转移度与基金主动性之间的关系。 ⚫ 风险转移会降低基金的收益表现 风险水平波动较为明显的基金的收益表现要弱于风险水平相对稳定的基金，利用Carhart模型，作者计算出位于风险转移水平前10%的基金每个月具有-0.29%的异常收益，而风险水平相对稳定的基金每月只有-0.05%的异常收益。 ⚫ 风险转移的负面影响来源于非系统性风险和跟踪误差波动的增加 作者对不同的风险转移机制进行了研究，以此了解风险转移对基金收益的负面影响的来源。研究结果表明，风险转移带来的影响主要是由非系统性风险和跟踪误差的增加带来的，现金持有量的减少和系统性风险的增加的影响则较小。 ⚫ 风险转移基金特征明显，与基金主动性无必然关联 对于过去业绩较差的基金以及高费率基金，在增加风险水平的时候其收益表现下滑得更为明显；对于主动性更强的基金，增加风险水平带来的负面影响是更大的，因此风险转移对主动基金来说，其成本较高，说明基金更高的主动性并不必然意味着风险转移的程度也会更高，风险转移度和基金主动性以及基金经理的管理能力之间并没有较强的相关性。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据、海外情况进行测试，不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正文目录 1. 简介 .................................................................................................................................................................................. 4 2. 风险转移度 ...................................................................................................................................................................... 5 3. 数据和描述性统计 ........................................................................................................................................................... 5 3.1样本选择 ................................................................................................................................................................................ 5 3.2描述性统计和变量定义 ........................................................................................................................................................ 5 4. 风险转移特征 .................................................................................................................................................................. 7 4.1风险转移描述性统计 ............................................................................................................................................................ 7 4.2风险转移持续性 .................................................................................................................................................................... 8 4.3风险转移基金特征 .............................................................................................................................................................. 10 4.4风险转移机制 ...................................................................................................................................................................... 10 5. 风险转移对基金收益影响 ............................................................................................................................................. 11 5.1投资组合风险调整法 .......................................................................................................................................................... 11 5.2动态基金风险调整法 .......................................................................................................................................................... 12 5.3风险转移的长期影响 .......................................................................................................................................................... 12 5.4风险转移和基金未来收益 .................................................................................................................................................. 13 6. 风险转移机制 ................................................................................................................................................................ 14 6.1现金和股票持仓比例 .......................................................................................................................................................... 14 6.2系统性和非系统性风险 ...................................................................................................................................................... 15 6.3跟踪误差波动 ...................................................................................................................................................................... 15 6.4风险转移比率 ...................................................................................................................................................................... 16 7. 风险转移截面差异 ...........