2020三季报点评：公司经营恢复良好，全年增长可期

生物医药 2020年10月27日 通策医疗 (600763) 2020三季报点评： 公司经营恢复良好，全年增长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：212.45元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.tcmedical.com.cn 大股东/持股 杭州宝群实业集团有限公司/33.75% 实际控制人 吕建明 总股本(百万股) 321 流通A股(百万股) 321 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 681.20 流通A股市值(亿元) 681.20 每股净资产(元) 6.81 资产负债率(%) 21.2 行情走势图 相关研究报告 《通策医疗*600763* 公司二季度单季业绩恢复增长，全年增长可期》 2020-08-05 《通策医疗*600763*口腔医疗服务龙头企业，未来发展可期》 2020-07-22 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIY INGRUI328@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年三季度报，实现收入14.52亿元（+2.22%）；归属于上市公司股东的净利润3.96亿元（-0.98%）；扣非净利润3.84亿元（-2.33%）。三季度单季，公司实现收入7.14亿元（+24.49%）；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元（+30.68%）；扣非净利润2.47亿元（+30.62%）。公司增速符合预期。 平安观点：  摆脱疫情负面影响，三季度经营快速恢复：上半年公司业绩受疫情影响较为严重，三季度重拾快速增长。7-9月，公司门诊量为68.51万人次，同比增长17.30%，呈恢复性增长态势。从浙江区域医院的门诊量看，区域总院（杭口医院）接诊18.19万人次（+1.21%），区域分院接诊41.32万人次（26.78%），公司口碑下沉效果显著，区域连锁优势凸显。  公司效率不断提升，高附加值项目实现快速增长：公司效率不断提升，2020年Q3毛利率与净利率均实现稳步增长。三季度单季，公司毛利率与净利率分别达到51.86%和35.10%，相较2019年三季度分别提升了0.49和1.66个百分点。我们认为公司效率提升，除规模优势带来的成本降低外，高附加值项目的增长起到重要作用。分诊疗项目来看，公司种植牙三季度单季实现收入1.07亿元（+26.31%），正畸1.84亿元（+22.99%）。随着公司种植增长计划及正畸旋风计划的推进，公司高附加值项目或将实现加速增长。  维持“推荐”评级：通策医疗下半年业绩有望加速恢复，未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，同时进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为5.83亿元、7.60亿元和9.92亿元（原预测值为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元），同比增长26.0 %、30.2%和30.6%对应EPS分别为1.82元、2.37元和3.09元，维持“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1546 1894 2299 2968 3761 YoY(%) 31.1 22.5 21.3 29.1 26.7 净利润(百万元) 332 463 583 760 992 YoY(%) 53.3 39.4 26.0 30.2 30.6 毛利率(%) 43.3 46.1 46.0 46.2 46.6 净利率(%) 21.5 24.4 25.4 25.6 26.4 ROE(%) 24.8 25.8 23.7 24.0 24.0 EPS(摊薄/元) 1.04 1.44 1.82 2.37 3.09 P/E(倍) 205.1 147.1 116.8 89.7 68.7 P/B(倍) 51.8 38.2 28.8 21.9 16.6 -50%0%50%100%150%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20通策医疗沪深300证券研究报告 通策医疗﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。 qRvNoRqQzRnMtRrNrNmOvM8O9RbRtRqQsQpPjMmNpPjMoMtMaQpOrNxNqQoRuOmQoO通策医疗﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 635 944 1400 2047 现金 483 767 1152 1758 应收票据及应收账款 56 73 94 118 其他应收款 35 28 53 50 预付账款 44 44 70 74 存货 16 31 29 46 其他流动资产 1 1 1 1 非流动资产 2024 2364 2812 3283 长期投资 232 355 480 606 固定资产 789 1025 1367 1734 无形资产 14 11 8 6 其他非流动资产 990 973 957 937 资产总计 2660 3309 4212 5330 流动负债 341 385 480 543 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 114 130 184 211 其他流动负债 228 254 296 332 非流动负债 349 343 353 349 长期借款 320 315 325 320 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 690 728 833 892 少数股东权益 184 212 264 336 股本 321 321 321 321 资本公积 0 0 0 0 留存收益 1457 2015 2799 3832 归属母公司股东权益 1785 2369 3115 4102 负债和股东权益 2660 3309 4212 5330 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 648 667 886 1143 净利润 508 611 811 1065 折旧摊销 86 81 102 126 财务费用 24 -9 -10 -23 投资损失 -33 -16 -20 -23 营运资金变动 34 -0 3 -3 其他经营现金流 29 0 0 0 投资活动现金流 -423 -405 -530 -574 资本支出 126 217 323 344 长期投资 -46 -123 -126 -126 其他投资现金流 -344 -312 -332 -356 筹资活动现金流 -92 22 29 37 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -94 -6 10 -5 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 2 28 19 41 现金净增加额 132 284 385 606 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1894 2299 2968 3761 营业成本 1021 1241 1597 2007 营业税金及附加 5 9 12 14 营业费用 12 30 39 49 管理费用 210 258 313 385 研发费用 22 27 33 34 财务费用 24 -9 -10 -23 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 2 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 33 16 20 23 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 634 759 1005 1318 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 2 1 1 2 利润总额 633 760 1005 1318 所得税 126 149 194 253 净利润 508 611 811 1065 少数股东损益 45 28 51 73 归属母公司净利润 463 583 760 992 EBITDA 726 833 1088 1411 EPS（元） 1.44 1.82 2.37 3.09 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 22.5 21.3 29.1 26.7 营业利润(%) 44.2 19.8 32.3 31.2 归属于母公司净利润(%) 39.4 26.0 30.2 30.6 获利能力 - - - - 毛利率(%) 46.1 46.0 46.2 46.6 净利率(%) 24.4 25.4 25.6 26.4 ROE(%) 25.8 23.7 24.0 24.0 ROIC(%) 23.4 21.7 22.3 22.7 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 25.9 22.0 19.8 16.7 净负债比率(%) -4.1 -13.6 -20.8 -29.1 流动比率 1.9 2.5 2.9 3.8 速动比率 1.7 2.3 2.7 3.5 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 35.5 35.5 35.5 35.5 应付账款周转率 10.2 10.2 10.2 10.2 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.82 2.37 3.09 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 2.08 2.76 3.56 每股净资产(最新摊薄) 5.57 7.39 9.72 12.79 估值比率 - - - - P/E 147.1 116.8 89.7 68.7 P/B 38.2 28.8 21.9 16.6 EV/EBITDA 93.9 81.6 62.2 47.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特