三季报业绩同比+68%，Q3单季营收创新高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月23日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 258.98 华峰测控（688200） 目标价： ——元（6个月） 三季报业绩同比+68%，Q3单季营收创新高 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.61 流通A股(亿股) 0.14 52周内股价区间(元) 179.57-379.06 总市值(亿元) 158.98 总资产(亿元) 20.64 每股净资产(元) 33.65 相关研究 [Table_Report] 1. 华峰测控（688200）：2020 Q2业绩增速创新高，新产品打开未来收入空间（2020-08-05） 2. 华峰测控（688200）：国内半导体测试机龙头，加码SoC产品提升设备国产率（2020-03-31） [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年前三季度实现营收2.9亿元，同比+45.5%；归母净利1.4亿元，同比+68.1%。Q3单季度营收1.1亿元，同比+9.8%；归母净利0.5亿元，同比+9.1%。  Q3单季度收入创新高，毛利率连续三个季度超81%。受益于5G等新应用场景提升半导体测试市场景气度，国外疫情加速封测、设计市场转向国内，以及公司新品竞争力提升，公司产能及订单饱满，Q3单季度收入1.1亿元，创公司自成立以来单季历史新高。公司毛利率维持高位，前三季度毛利率81.5%，Q3单季毛利率81.8%，连续三个季度毛利率超81%。随着公司产能扩张和新品放量，公司收入有望再上新台阶。  投资收益增厚本期净利率，研发投入维持高位。公司前三季度净利率46.7%，同比+6.3pp，净利率大幅提升一方面得益于公司规模效应提升带来的费用管控能力提升，公司20年前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为11.7%/9.9%/-2.4%，同比-2.0pp/+1.4pp/-1.2pp，三费率合计19.2%，同比-1.8pp；另一方面公司理财产品投资收益2364万元增厚本期净利率。公司通过研发提高产品竞争实力和新品品类，维持较高的议价能力和盈利水平。2020年前三季度公司研发费用率13.2%，同比+1.4pp，其中Q3单机研发费用率16.1%，同比+6.2pp，研发投入维持高位。  SoC新品+第三代半导体GaN功率测试机推动公司收入再上新台阶。公司是国内模拟测试龙头，市占率40%以上。根据公司在上交所互动平台披露，目前公司SoC测试机新品STS8300已完成内部验证和客户验证，今年进入正式市场销售，已经实现订单和装机。根据公司招股书披露，2018年SoC测试机国内市场空间约为8.5亿元，接近模拟测试市场两倍，公司单台SoC测试机价格模拟测试机三倍以上。此外公司GaN功率测试机已成功量产，后续将继续拓展高功率业务。预计SoC及功率测试机将成为公司新的增长点。  盈利预测与投资建议。基于测试机国产替代提速及公司新品验证顺利进行，预计2020-2022年归母净利润分别为1.6亿元、2.4亿元、3.3亿元，对应PE 97、66、47倍。维持“持有”评级。  风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争加剧、SoC测试机研发不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 254.61 373.96 534.66 741.44 增长率 16.43% 46.87% 42.97% 38.67% 归属母公司净利润（百万元） 101.99 163.36 238.37 334.42 增长率 12.41% 60.18% 45.91% 40.30% 每股收益EPS（元） 1.67 2.67 3.90 5.47 净资产收益率ROE 23.83% 8.26% 10.98% 13.71% PE 155 97 66 47 PB 37.02 7.20 6.63 5.98 数据来源：Wind，西南证券 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%20/220/420/620/820/10华峰测控 沪深300 华峰测控（688200）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司在半导体产业转向中国、测试设备国产化率提升的背景下，募投加码SoC测试产品和大功率器件测试产品，进一步提升公司市场占有率。我们预计公司在保持高盈利能力情况下，将持续巩固优质客户资源，强化国产测试设备自主可控逻辑，在未来三年实现营收和业绩持续高增长。 对于公司盈利预测的判断基于以下几点： 假设1：公司2020年在手订单充裕，2021年STS8300系列测试系统、SoC测试系统、大功率测试系统等新产品有望实现放量，推动后续收入进一步提升。假设公司2020-2022年测试系统销量增速保持50%、45%、40%左右，产品结构上，价格更高的SoC测试系统及STS8300系列测试系统在2021年之后占比逐渐提升，带动产品量价齐升，促进收入保持高速增长；配件与其他业务收入保持稳定。 假设2：公司测试系统性能优势明显，部分环节外包提高产品毛利率水平。随着公司测试系统新产品投放市场，及测试系统收入占比进一步提升，公司规模效应将逐渐体现。假设公司测试系统毛利率2020-2022年分别为82.0%、82.5%、83.0%，配件及其他业务毛利率相对稳定。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 测试系统 收入 235.3 353.0 511.9 716.6 增速 18.9% 50.0% 45.0% 40.0% 毛利率 82.2% 82.0% 82.5% 83.0% 配件 收入 16.8 18.4 20.3 22.3 增速 -14.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 82.2% 82.0% 82.5% 83.0% 其他业务 收入 2.5 2.5 2.5 2.5 增速 110.9% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 34.8% 35.0% 35.0% 35.0% 合计 收入 254.6 374.0 534.7 741.4 增速 16.4% 46.9% 43.0% 38.7% 毛利率 81.8% 81.7% 82.3% 82.8% 数据来源：Wind，西南证券 华峰测控（688200）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 254.61 373.96 534.66 741.44 净利润 101.99 183.55 267.83 375.75 营业成本 46.32 68.31 94.66 127.25 折旧与摊销 4.03 5.18 5.18 5.18 营业税金及附加 2.94 5.13 6.95 9.81 财务费用 -2.52 -6.23 -10.10 -11.93 销售费用 35.36 50.48 72.18 100.09 资产减值损失 -0.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 22.70 44.88 61.49 81.56 经营营运资本变动 -48.60 99.33 -99.32 -77.02 财务费用 -2.52 -6.23 -10.10 -11.93 其他 5.08 -0.86 0.00 -0.05 资产减值损失 -0.32 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 59.65 280.97 163.58 291.94 投资收益 0.12 0.24 0.10 0.10 资本支出 -4.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.48 0.36 0.10 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -30.81 0.36 0.10 0.10 营业利润 120.02 211.63 309.59 434.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.97 -0.06 -0.34 -0.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 119.05 211.57 309.26 434.40 股权融资 110.71 1642.98 0.00 0.00 所得税 17.06 28.02 41.43 58.65 支付股利 -20.00 -32.03 -51.31 -74.87 净利润 101.99 183.55 267.83 375.75 其他 -4.33 6.23 10.10 11.93 少数股东损益 0.00 20.19 29.46 41.33 筹资活动现金流净额 86.37 1617.17 -41.21 -62.94 归属母公司股东净利润 101.99 163.36 238.37 334.42 现金流量净额 115.52 1898.50 122.48 229.10 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 227.50 2126.00 2248.48 2477.57 成长能力 应收和预付款项 136.97 37.09 53.64 95.96 销售收入增长率 16.43% 46.87% 42.97% 38.67% 存货 52.84 78.89 109.56 147.44 营业利润增长率 16.55% 76.33% 46.29% 40.43% 其他流动资产 2.40 5.24 96.24 140.87 净利润增长率 12.41% 79.98% 45.91% 40.30% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 14.90% 73.28% 44.68% 40.48% 投资性房地产 0.12 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.53 17.87 15.22 12.56 毛利率 81.81% 81.73% 82.30% 82.84% 无形资产和开发支出 22.28 19.98 17.68 15.38 三费率 21.81% 23.83% 23.11% 22.89% 其他非流动资产 30.95 30.73 30.51 30.29 净利率 40.06% 49.08% 50.09% 50.68% 资产总计 493.58 2315.80 2571.32 2920.07 ROE 23.83% 8.26% 10.98% 13.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.66% 7.93% 10.42% 12.87% 应付和预收款项 62.