策略·专题报告：下一个五年风口在哪里：要素配置视角看十四五主线

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题报告 证券研究报告 2020年10月21日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》 2020-09-06 2 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20200713-20200717）-成交额及换手率小幅回落，北上资金转为流出，但基金发行依然火爆》 2020-07-22 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20200706-20200710）-创业板换手率破5%，北上资金波动加大》 2020-07-14 下一个五年风口在哪里：要素配置视角看十四五主线 一、几个重要时间节点：1）10月29日十九届五中全会公报阐述十四五规划主旨；2）11月初中共中央关于十四五规划的建议稿全文发布；3）明年3月中旬人大会议审议通过，十四五规划全文发布；4）明年后续发布十四五战略新兴产业规划。 二、五年规划及战略新兴产业规划发布前后市场表现： ⚫ 十二五和十三五规划发布前后市场情绪都有所提振，但由于两次都处于弱市中，因此持续性不强。两次战略新兴产业规划发布之后市场表现都比较低迷，一方面与当时的市场环境有关，另一方面也与市场预期、利好兑现有关，5G、新材料等都在战略规划发布前提前反映。 ⚫ 拉长看，十三五战略新兴规划加码的科技领域分化明显，动力电池、芯片、医疗器械、手机产业等强势板块甚至越过了15年牛市高点；硬件制造领域表现整体好于软件领域。长线领先板块大多有良好的基本面或预期支撑：一类是景气度持续向好的医疗器械、手机产业、芯片、5G，以及ROE下滑但绝对值维持高位的人工智能；一类是新能源车相关的动力电池、燃料电池等当前业绩未放量，但政策不断超预期、具备渗透率提升逻辑、业绩有筑底迹象的板块。 三、要素配置视角展望十四五政策主线： ⚫ 依据当前特殊时代背景（国际、国内、产业背景），十四五期间核心解决两方面问题：一是传统增长动能枯竭叠加海外需求与地缘政治风险加剧，如何挖掘新的增长动能，实现高质量增长，提高国际竞争力。二是40年的总量增长之后，区域间发展不协调、不平衡的问题该如何破局。 ⚫ 对比十二五，十三五规划关键词（五大发展理念、创新驱动、国企改革、产权制度、新型城镇化）都在规划前的政策脉络中有迹可循。展望十四五，需要重视几个关键词：十九大提出高质量发展（淡化总量，重视结构）；十九届四中提出“核心技术攻关举国体制”，将“社会主义市场经济体制”上升为基本经济制度；今年4月发布要素市场化顶层文件，5月以来多次在重磅会议上提双循环概念。 ⚫ 要素市场化建设是增长和平衡困局的药方：要素市场化最核心的一件事，就是要让要素的价格能够反映其稀缺性，并且打破空间限制使其流通。则一方面，市场主体基于利润最大化，就会充分利用便宜的、边际效用高的要素，从而区域间其实能够更好地发挥各自的要素禀赋；另一方面，要素能够自由地从过剩地区流向稀缺地区，创造更高的边际效用，从而实现总量上的增长。 四、基于要素优化配置下的市场机会（详见正文）： 1）基于技术与数据要素市场建设：精选战略新兴领域（核心技术攻关+渗透率提升+基本面向好）、重视新基建底层建设。 2）要素确权、定价和交易环节制度建设：重视产权制度建设、资本市场建设。 3）市场化机制下的要素流通方向：关注大城市集群建设。 4）双循环背景下的国家安全领域：粮食安全、能源安全、战略资源安全、国防安全。 5）基于当前人口结构与民生需求：关注医疗信息化超预期与新能源车领域。 风险提示：经济下行风险，地缘政治、贸易摩擦加剧风险等 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 十三五经验：哪些科技细分脱颖而出....................................................................................... 3 2. 对十四五政策主线的思考：增长与平衡之困，要素市场化破局......................................... 7 3. 展望十四五主线：基于要素优化配置逻辑 ............................................................................ 11 4. 附录 ............................................................................................................................................... 15 图表目录 图1：十四五规划发布流程 .......................................................................................................................... 3 图2：十七届五中全会、十二五规划发布前后市场表现................................................................... 3 图3：十八届五中全会、十三五规划发布前后市场表现................................................................... 4 图4：十二五、十三五战略新兴产业规划重点指数表现................................................................... 4 图5：十二五、十三五战略新兴产业规划比对 ..................................................................................... 5 图6：十三五战略新兴产业规划重点领域发布前后市场表现 ......................................................... 5 图7：十三五战略新兴产业规划重点领域长期表现 ............................................................................ 6 图8：强势板块越过15年牛市高点（工业互联网指、5G序列过短未纳入） ......................... 6 图9：科技细分ROE TTM（2020Q2）与分位数 .................................................................................. 7 图10：科技细分ROE TTM（2019Q4）与分位数................................................................................ 7 图11：十三五政策支持领域盈利能力 ..................................................................................................... 7 图12：十三五规划提及国家战略出处 ..................................................................................................... 8 图13：中、美、日GDP ................................................................................................................................ 9 图14：桥水-民粹主义指数升至二战以来高点 ..................................................................................... 9 图15：十八大以来历次中央委员会全体会议主要内容 ................................................................... 10 图16：5G渗透率正处于快速提升阶段 ................................................................................................. 12 图17：中国软件盗版率居前 ...................................................................................................................... 13 图18：城市基础设施建设 .......................................................................................................................... 14 图19：中巴管道建设战略意义 ................................................................................................................. 14 图20：新能源车处于渗透初期 ................................................................................................................. 15 图21：十四五规划潜在利好方向梳理 ................................................................................................... 15 图22：2019年以来中字头、国字头主要政策.................................................................................... 16 图23：今年以来工信部主要政策（科技领域） ................................................................................. 17 图24：十二五、十三五经济社会发展主要目标 .................................................................................