2020年三季报点评：20Q1~3业绩超预期，CDMO进入放量阶段

20Q1~3业绩超预期，CDMO进入放量阶段 事件：公司发布2020年三季报：20Q1~3，实现营业收入17.46亿元（+28.53% YOY），归母净利润2.39亿元（+76.42% YOY），扣非归母净利润2.11亿元（+47.39% YOY），业绩超出市场预期。 Q3业绩创出历史新高，汇兑损益影响有限。通常情况下，原料药与CDMO行业Q3业绩受欧美客户放假影响会略低于Q2。20Q3单季实现营业收入7.38亿元，同比增长47.46%，环比增长19.70%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长231.42%，环比增长13.32%，均创历史新高。业绩高速增长主要由于公司CDMO业务增长以及产品管线日益丰富。同时，我们判断公司Q3单季的汇兑损益约为2000万元，对净利润影响有限，与我们之前的预期一致。 CDMO：业绩有望持续放量。与诺华合作品种正处在快速放量阶段，诺华2020年中报显示，沙库巴曲缬沙坦（Entresto）实现销售11.5亿美元（+48% YOY），尼洛替尼（Tasigna）实现销售9.7亿美元（+7% YOY），瑞博西林（Kisqali）实现销售3.2亿美元（+58% YOY），下游制剂的放量将带动上游原料药和中间体需求的增长。我们测算公司前三季度CDMO业务收入约为8.5亿元，占总营收的比重进一步提升至~49%，Q3单季实现收入约4亿元，放量速度超出我们的预期。同时，公司的临床I/II期早期项目不断增加且陆续向后期转化，我们认为公司的CDMO业务有望持续放量。 API：瑞科全年有望实现减亏。瑞科于6月复产，下半年生产逐渐恢复正常，预计全年有望实现减亏。 布局制剂业务，打造一站式综合服务商。公司于9月8日发布2020年定增预案，募集资金不超过10亿元，主要用于：1）完善瑞博（苏州）研发中试放大服务能力，全面提升公司从临床前研究→中试放大→商业化原料药生产CDMO一体化服务水平；2）提高瑞博（杭州）的CDMO制剂项目承接能力；3）建设浙江四维医药科技4.5亿片片剂CDMO制剂项目以及百亿片剂自产项目（一期）。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司业绩有望保持快速增长，维持公司20-22年EPS预测为0.45/0.69/0.91元，分别同比增长52%/52%/33%，现价对应20-22年PE为77/51/38。考虑到公司的CDMO业务快速增长且Q3单季的放量节奏超出预期，同时叠加瑞科复产利好，上调至“买入”评级。 风险提示：瑞科复产推进速度不及预期，竞争加剧导致的原料药价格大幅下滑，CDMO业绩放量不及预期。 公司盈利预测与估值简表 分析师：林小伟 分析师：宋硕 联系人：刘锡源 -10%42%94%146%197%10-1912-1901-2003-2004-2006-2008-2009-20九洲药业沪深300 % 1M 3M 1Y 12.75 -2.06 156.40 14.91 0.11 179.90 20H1业绩符合预期，盈利能力显著提升——九洲药业（603456.SH）2020年中报点评（2020-08-26）  要点 AT Asset nMsNnNpRxPtMqRtNrMmMuN6MaO8OpNmMpNoOjMpOqQjMmOtR9PnNxOxNtOnRvPtOqO